衍生品大讨论系列之二：现有衍生品及固定收益产品大盘点

一个幽灵，名为衍生品的幽灵，在加密货币世界游荡。

----改编自《共产党宣言》，卡尔·马克思&弗里德里希·恩格斯，1848

以下内容根据孙宽老师2018年12月10日晚在“数字货币债券研讨群”的直播记录整理而成。

昨天的文章里我们基本做了一个关于加密货币衍生品的导论，今天这一部分我们就来把话题具化下。来看看加密货币衍生品的现状：

1、蛮荒时代的开拓者们-加密货币衍生品大盘点

目前市场上比较常见的有这么几种：期货合约；永续掉期合约；期权(欧式，二元等等)，差价合约(CFD)，以及不好归类的产品(其他类)。

期货和永续掉期大家可能比较熟悉，OKex, Bitmex，特别是后者的成功本身说明了衍生品在本领域的巨大潜力，现阶段在coinmarketcap上交易量排名第一的往往就是Bitmex了，这算是多年耕耘的收获。而这两个产品，相对比较简单，大家比较熟悉，我们也就不多展开。

期权这块，欧式期权其实一直发展的不是太火热的，虽然有几个平台在运营，但是用户不是太多，可能这个产品对于用户们来说还是太复杂了，而且币圈群众喜欢快节奏，因此往往期权平台的期权们都是到期日极其短暂的。这就造成了相关产品会有绝对值极其大的theta(theta的定义为期权价格对到期剩余时间的导数), 进而导致期权时间价值流失的非常非常快。这对于用户体验是毁灭性的，去期权平台我们经常可以看到临近到期的期权们，看涨看跌同时下跌的壮观景象。久而久之，大家搞不明白了就撤了。

而二元期权，本身背负着争议出生的，很多人往往把这一产品和赌博联系起来(其实我觉得现实看来这个看法问题不大)。而赌博的话还不如去线上菠菜合约，至少出老千概率还小，所以二元期权的发展也很一般。

但是我们认为期权是有很大潜力的，比如在韩国金融市场，期权的流动性甚至比期货都要好。现阶段的沉寂往往还是很多因素的综合，同时，部分不太专业的运营方，也带给了大家不好的用户体验。所以与期货和永续掉期不一样，在期权这一块目前还没有做的好的团队出现的。传统金融市场里，2017年的趋势是期权在上升，期货在下降的，这块我们很期待有很多事儿可以搞。

最后提下一个有点意思的产品，差价合约CFD（contract for difference），这东西在伦敦交易所一度占据高达40%的成交量。之前国外有个平台叫做1broker,他们当时一个很有意思的业务就是用BTC等加密货币去买美股。而具体的操作执行里，他们并不会去真的在用户下单后去股票市场做对应交易，他们真正运营的就是一个CFD合约。CFD根据定义实际上就是客户和他的交易商（交易商可以为银行或是金融公司）签署执行的一个合约，是对一个金融产品未来走势的合约。客户的目的是赚取这个金融产品未来走势完成的价格和当前价格的价差。而不是真的想要拥有这种金融产品。CFD就是类似对标的产品的价格进行打赌，如果你用BTC买了Amazon，而Amazon涨了10美刀，那么对手方会给你10美元。反过来会在你的保证金账户扣除10美元。这一产品大大增加了加密货币的应用场景，也是一个很有前途的产品的。

2、稳健才是王道-加密货币固收产品大盘点

因为本群的名字含有债券两字，所以我们也聊聊固收产品。严格来说，债券不是衍生品，是和股票并列的一种现货来着。但是相对来说，债券也是容易定价的，也是符合我们那种理性人喜爱的逻辑来着，同时固定收益产品在金融领域是比股票市场大得多的一个市场，很值得讨论。传统的衍生品一般都是保证金交易，从而自然而然有了杠杆属性。因为币圈的波动性已经很大了，beta，也就是系统波动性很高。在此基础上再加杠杆的话，真的是火上浇油的行为，所以反过来，降Beta，降杠杆，说不定还是一个很好的思路。，所以我们认为固定收益产品说不定是币圈下一步的一个亮点。尤其是当前很多用户已经处于深度套牢，装死阶段。目前币圈的固定收益产品类也还不是很多，所以和之前同样的逻辑，这一领域也是大有可为。顺着传统金融的思路来呢，最初的固收产品形态，就是固定息票类产品，就是定期定额给利息的，比如银行存款，国债，企业债，都算是这一类。币圈有没有？有，只不过它们都不叫这个名字罢了。

上图这个产品其实就是定期存款。活期存款的话，很多余币宝类项目都可以归为此类。还有第三个例子，ICO时代会有用锁仓换bonus的机制，这个用锁仓换bonus的机制和上面那个图的存币宝异曲同工。第4个例子比较独特是一个我个人很喜欢的ICO项目，叫做 Pundi X，代币名称之前叫PXS，后来改名NPXS。他的代币发放机制，堪称币圈最创新，他在年初进行募资，本身的比例是1ETH = 2000 PXS。但是他对外宣称的公募比例，以及初期发放的比例是1ETH = 500 PXS，剩下的1500PXS呢，会在三年内每月空投给当时PXS的持有者。这一机制就相当于把PXS做成了一个月息8%多的超级怪物(8%点几是我之前根据自己的空投数量推断的) 。每月空投比例基本固定，所以也可以算是个固定收益产品，这个币最高对ETH似乎涨幅接近30倍。不得不说这个神奇的机制是有帮助的，从这个例子我们可以看到活学活用固收产品思路的前途。

刚刚这几个例子算是纯固定收益类的，在币圈，还有一类产品，他们的息票并不是固定的，而是浮动的。与特定外部因素挂钩，其实这些产品更像是权益类产品了。我们还是用例子讲，第一个是分红属性币，最主要的代表是许多平台币，一般都是把特定时段的收入或者利润的一定比例拿出来，空投给平台币持有者。还有就是矿池币，矿池币相当于你对算力的拥有的凭证，所以你会不断收到挖矿的收入。平台币会受到平台运营状况的影响，而矿池币主要受到挖矿难度等挖矿因素的影响，所以都是浮动息票的。这里有一个很有意思的，比较不明显的固收产品，那就是DPOS挖矿，你如果选择staking token去挖矿，那么其实也是用锁定换收益了。这符合固收的概念，都算是cash out你的资产的时间价值。

而最近也有一些创新性的产品，算是把固收和权益结合了。比如之前我专门发文写过的Bibox bond。Bibox bond类比到传统金融其实类似于一个可转换债券，都是债券嵌期权。但是又不完全雷同，可谓是相当创新的一个产品了。