民生银行和招商银行的分析对比——《价值投资实战手册》

今天的领读来自老唐《价值投资实战手册》第三章：企业分析案例。

在这一章的开头，老唐提醒读者“在看不懂企业的情况下，做出估值高或低的判断都是错的。”争取额的做法是是归入无法估值类，坚持不懂不碰。

对于持有或持有过的股票，老唐在这一章收录了若干文章，包含的企业有贵州茅台、洋河股份、腾讯控股、分众传媒、海康威视、民生银行、招商银行、宋城演艺、信立泰等。

今天的解析主要集中在银行股的分析上。

对于银行股，只需关注两个角度即可，一是经营效益、二是资产质量。

一、经营效益

老唐习惯从营业收入开始，重点关注收入结构、资产利润率和净利息收益率三大块。

从民生银行和招商银行的收益率数据对比来看，两家的总资产规模相差并不大，净利润的差距却非常大，这意味着两家银行以几乎差不多的资产总额，给股东赚来了差距巨大的利润。这种源头在于——两家银行的成本差异。

民生的进货（借钱）成本比招行高出50%，直接导致增加了数百亿元支出，从而在利润数据上产生了巨大的差别。

我们到负债端看看两者的差距。

银行负债的来源，主要是吸收存款、同业拆借、发债借款、央行借款四种。民生吸收储户的能力差，因此不得不在需要用钱的时候到处拆借，这样的钱自然要更贵一些，2017年，民生有超过45%的款项是这样借来的，因此民生的负债成本为2.66%，招行则只有1.77%。

再到资产端看看差距。

两家银行在贷款方面的差距主要体现在哪里呢？对私贷款方面，招行不仅数额领先，利润也更高，对私贷款方面，民生在住房贷款和信用卡方面都大大落后于招行。

分析原因的话，老唐提到了企业内部的人事动荡。在财报中可以看到民生不断裁人、挤压办公及业务支出。

二、资产质量

在银行股资产质量方面，老唐主要看资本充足率、不良与拨备两大块。

1、资本充足率

这一指标是强硬的监管指标、主要看炒股监管指标多少，有没有扩张余地，有没有高分红可能等。招行在这一指标上也明显要高于民生。

2、不良和拨备

主要涉及指标有不良率、拨备覆盖率、拨贷比、逾期90天以上贷款/不良率等。对了，银行拨备指的是银行贷款损失准备和银行资产损失准备，对提高银行消化不良资产的能力具有关键性作用。

三、整体判断

民生在资产端的优势正在丧失，负债端则呈现差距拉大的态势，人员裁撤，待遇差距拉大，人心浮动，各项业务以守为主。和招行对比，也许对于民生来说有些残忍。

但民生还是符合“捡烟蒂”的标准，因为它很便宜！以H股价格计算，仅有2150亿元市值，却拥有3800亿元净资产，这样一个银行，考虑牌照和前期费用，至少价值3000亿元，等于打了一个7折。

只有业绩优良的招行，则符合“合理价格买优秀企业”的标准，这两者正好是投资界一个拥有没有标准答案的争论。

四、招行的一些分析

就在前几天，招商银行的半年财报出炉了，净利润同比增长13.08%，还不错，招行最近的股价也逼近历史高点，距离万亿市值只有一步之遥。

但两篇有关招行的热文却广泛流传，一篇是《招行离冬天还有多远》，直言招行“到了非常危险的时刻”，另一篇是招行行长田惠宇在内部会议上的一篇讲话，“在这个充满变化的时代，招行最大的敌人是自己，最大的竞争对手是我们所处的时代。”

单是这种姿态，已然能看到一家好企业的样子，你觉得呢？

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亭主：准二胎妈妈，工作之余写作理财，蚂蚁财富/随手记/招商银行签约作者，新书《我的财富自由手册》热卖中。