读研02

好久没有看研报看的那么入神，这篇海通证券的《四季度宏观展望》，真的可以帮您理清不少思绪。这里分享几个很赞的要点，原文一起发群里。

第一要点

第一要点是过去几年的总结，我们可以一步一个脚印看到中央的思路还是非常清晰和有针对性的，所以，这几年宏观经济的表现，总能在最危急的关头转危为机，他们真的挺给力的：

这几年干的活，总结就这9个字，降融资成本，帮助政府拿更便宜的新债还旧债；去落后产能，限制供给，帮助国企利润改善，负债降低，同时也改善了银行的不良贷款，一石多鸟；去地产库存，这点大家都懂了，开发商拿到钱，银行拿到钱，顺带带动家电和机械，挺好的。

因此，出口，消费，投资三匹马车，消费和投资都受益了，而今年外围环境转好，人民币贬值不少，意外带来出口的猛增，因此，上半年GDP出于意料的达到6.9%，因此，底气也足了，货币也不需要宽松，可以把狠招更好的执行下去。

只是三季度因为“重要会议”的召开，不得不停下来，但是基于上半年的靓丽成绩表，会议结束后必然会继续启动，因此，下半年的宏观经济，走低的概率还是很大，海通认为三四季度分别是6.7%和6.5%。

这图也似乎把这几年的热点，完美画圈了。

第二要点

第二要点继续谈隐忧，还是围绕杠杆这个话题。

海通证券认为，欧美是供给和需求两端，同时降杠杆，因此来的更加彻底，同时降杠杆更多的是来自于金融机构，而不是政府主导，只要加强金融机构的监管，金融机构必然乖乖回归主业，抑制了金融机构的冲动，那么市场资金也就回归理性，供给和需求同时都降了下来。

而国内的只是在“无法提高中下游行业需求”的前提下进行供给侧改革，而这次，只是把杠杆转交给了居民。

从以上数据可以看到，在超越自身能力的前提下，居民加杠杆的激进，与我们去年看到的购房热情是一致的，而目前，居民加杠杆很难再有大幅的空间，举债能力已经接近了上限，也为经济发展埋下了一个可能会爆发，也可能不会爆发的雷。

第三要点

第三要点解释了加息为什么会有降息的效果。

海通证券认为：影响金融市场走势的深层次原因不是美联储联邦利率，而是十年期国债利率。只有两者同步，加息才能加出加息的效果。而在最近十年，不管是次贷前，还是当下，都没法通过简单的货币政策来改变十年期国债利率的走势。

08年后是用了三次量化宽松，也就是美联储扩表来换取十年期国债利率的下行，从而为经济的全面复苏埋下最重要的一笔，而当下，如果美联储启动缩表，那么，也许十年期国债利率也很有可能反向而行。

如果缩表真的奏效，可能金融市场的狼来了，才会兑现，而目前，缩表已经在议程中。

第四要点

第四要点提及了去杠杆下的金融机构的活法。

花旗银行和美国银行属于激进派，红色的富国银行属于去杠杆派，右图两者的股价已经说明了一切，乖乖听市场的话的孩子才是好孩子，而对于国内，以下这图就是银行的听话排行榜，很有可能，也是痛苦指数排行榜，四大行一直稳健经营，去杠杆影响不大，而招行是先知先觉的还好字，因此今年股价尤其优秀，至于排名靠后的，可能，真的会越来越苦。