国债指数又见强力拉升

本周交易所债券市场国债企债各有风光。国债指数在沉寂了多时后，周三早盘开盘之后稍作整理，就一举拉升跃出160.6点的整理平台，向上攻击。周四跳高开盘，继续上攻势头。在形态上类似周三拉出一根旗杆，然后旗面整理，显示目前国债稳步向上的趋势未变。企债指数依照前几周的走势，周一高开然后全周在周一头部小幅整理的态势，指数也不断创下新高。唯一不足的是成交量比两个月之前有所缩小。目前债券市场处在上升通道，也是布局的机会，估计短期趋势不会发生逆转。

从债券品种分析，股市预期转好，也提升了债券投资者对于可转债的投资需求。截至8月25日，中证转债指数近三月已上涨11.68%，今年以来总体涨幅为8.89%。据有关统计，今年以来18只可转债基金皆取得正收益；近3个月，全部可转债基金皆取得正收益，前海开源可转债、长信可转债及富国可转债取得12%以上的收益。近期，虽然A股指数高位整理，但市场已经存在比较强的赚钱效应。因此，我们认为，只要股市预期不转向，可转债市场估值很难大幅压缩。近期有迹象显示，新增资金进入步伐不会放缓，如不少机构下半年有望推出针对可转债的产品。全国金融工作会议提出要加快企业的直接融资，可转债则是企业直接融资的不错品种，品种周期的波动一般为三到五年，其存续周期也就三到五年。三到五年遇上一波牛市，市场将会把可转债的容量全部消化。在未来可转债市场供需两旺的预期下，短期内供给与需求的相对强弱将对可转债市场估值产生影响，但是可转债估值大幅下跌的可能性并不大。

在宏观经济方面，从统计局公布的数据显示，全国7月规模以上工业企业利润同比增长16.5%，前值19.1%。中国1—7月规模以上工业企业实现利润总额42481.2亿元，同比增长21.2%，增速比1—6月放缓0.8个百分点。受高温影响，国内生产放缓，7月企业盈利增速有所回落。但供给侧改革继续，原材料价格上涨，上游行业盈利提升，其中石油加工、煤炭和钢铁等行业效益明显。上半年工业企业利润较高的增速主要由于低基数和PPI大幅上涨导致。随着基数提升和PPI增速减慢，预计工业企业利润增速会逐步减弱，但总体保持高位，经济韧性仍较强。经济基本面稳定，货币政策稳健中性，资金利率易上难下，一定程度上减弱配置资金需求。中短期来看，市场的机会更多属于博弈和交易性质。

在7月宏观经济数据显示经济下行压力仍较大的背景下，8月PMI数据的发布将为市场预判后期经济走向提供进一步的证据；货币政策将维持稳健中性，资金面紧平衡是大概率事件；而随着监管细则逐步落地，预计监管协调也趋于加强。由此来看，当前收益率并不具备趋势性上行的基础，随着监管政策明朗及经济增长前高后底的预期得到验证，债市破局仍然值得期待。本周建议可重点关注8月PMI数据对经济走势的进一步验证，预计未来长端收益率将随着经济预期的修正而逐步打开下行空间，利率曲线陡峭化渐入尾声。债市在经历调整后，正逐步回到配置区间。从宏观经济来看，在稳增长、调结构的背景下，平稳的经济增速或将为债市慢牛走势奠定基础。