研究的意义

原创： 凌鹏 凌鹏的策略随笔   20190623

最近有个从研究转投资的经理对我抱怨“之前的研究似乎用处不大，不知道如何对投资有贡献”。其实，这种困惑我也曾有过，这是知行合一过程中最大的环节。我觉得关键在于重塑“投资研究”的意义，研究的意义可能不在于预判未来，而在于为当前的投资决策提供成败图谱。

正如打德州，当你手握两张牌，你心里是有一个大致的胜败分布的。投资也是如此，任何策略在不同的情况下都有一个胜负概率。专业和乱来的区别就在于是否在下注前清楚概率，并且按概率投注。只是和德州不同，投资策略的这种胜败概率要复杂得多。打牌是相对静态的，有点数学常识都能形成概率意识，而网上更有各种工具可以帮你分析。但任何一种投资策略要形成概率图谱，需要对各种影响变量及案例进行大量分析及复盘，而这恰恰是投资研究的真正目的。大凡之前专注研究的人（尤其是卖方）特别容易陷入一种误区，认为研究的目的就是揭示未来，而研究的能力就体现在预判的准确性。这种目的就像打德州要去猜下一张发出的牌一样，是不可能，至少是不可靠的。即便猜对了，也只是赌博，最终得不偿失。而研究的真正目的是获得这种策略的胜败分布，以便更好地投资决策。曾经的卖方生涯也要求我做预判，其中一个重要的方面就是拍点位。可我深知，不管用什么方法，都无法准确获得未来一段时间市场的精确走势。因此，当我做投资的初期，我也非常困惑这种研究积累有何用。直到最近两年，我感悟到上述原理，再重新回头看当年的研究积累，才发现大有裨益。那五年的深度研究给我提供了大量的素材，让我在做投资决策时候大致知道胜率和赔率。

当然知道了胜率赔率并不代表有一个好的结果。就像起手AA，也有可能被BB；拿杂色27推人ALL IN，也有可能翻牌直接三个2。从研究到结果，还有一段距离。首先，任何策略都是有适用性，即便再普遍的策略，也会有无用武之地的时候。《投资策略实战检验》曾说道：美国从1963年到2009年，只有在“1995—1999年”价值策略无效，但那五年确实是失效的。同样，波动策略在A股非常有效，但2017年确实是失效的，这也是我们2017年收益欠佳的原因。当一个策略失效时，不应该忙于换体系，也不应该无限放大其内涵以扩张其外延，而应该耐心等待该策略重新有效，只要逻辑依然成立、大环境没有改变。

其次，任何策略都会遭遇小概率事件。策略是建立在大概率基础上的，投资的成败在于我们能否一直按照大概率去行事。但我们确实会碰到小概率事件，会遭遇黑天鹅。比如去年九月底，各种指标和分析都指向当时当地是一个风险收益比极好的机会。如果你相信之前的研究，按照当时的胜率赔率分布，是应该下重手的，但去年十月还是出现了惨烈的下跌。如何抵御小概率事件，是一个难题？按理讲，概率越大仓位越重，那么暴露在小概率事件下的风险也越大。所以，任何时候都不能毕其功于一役，要保证自己有连续博弈的可能。只有如此，才能重复博弈，才能形成大数定律，大概率才真正有意义。去年九月底，我们遵循之前研究得出的风险收益比，大幅提升仓位。无奈上来就两计闷棍，所幸行为不至于太极端，做过防备，所以能够抗住底部波动，收获今年一季度的大涨。

第三，要有效执行。必须承认，我们是人，是HUMAN BEING，是带有情绪的。永远不要假设自己在极端情况下依然能够这么冷静。即便判断对上涨，也不会一蹴而就；即便判断对下跌，也可能在过程中反抽。市场可能大部分时间都让你难受。这个时候只有反复检验自己在冷静状态下的研究结论，跟踪各种变量的最新进度，调整策略。在这种难受的时候，人可以有三种选择，分别是正分、零分和负分。所谓正分就是做有益的事情，比如读书、健身、研究、调研等；而所谓零分就是啥都不做、闲逛；所谓负分就是由着情绪来，比如说明明看空，但被短期的利好及强烈反抽所扰，硬挤一些机会最终打乱整个战略布局，比如说聚众抱怨。当然，人在难受的时候下，很难静下心来做正分，既然如此，那就从零分开始，零分久了，自然就可以做正分了。