《股市进阶之道-一个散户的自我修养-第八章》2021-07-03

 第八章开始学习价值投资部分    高价值企业的奥秘

高价值企业的几个特征：

（1）巨大的商业价值

（2）优秀的生意特性，符合DCF三要素，高价值均衡导向（较高的资本回报率，较低的融资频度和融资成本）

（3）优秀可以来的管理层。将优势转为胜势

（4）高重置成本及定价权   护城河，有没有办法躲避竞争对手的模仿和破坏，无形资产

（5）处于价值扩张阶段

  护城河是保护价值，商业价值才是城堡

  评估企业的商业价值，需要从历史视角来看。第一和唯一只表示暂时领先，如果缺乏商业价值或竞争优势，或者有硬伤，不一定能长期保持第一和唯一。

   地产开发不适合超长期持有，因为没有现金流。是轮子上的生意。航空企业也是极高的资本投入，高负债率，很难有高的ROIC和ROE水平。

   “商业印钞机”，什么都不做，钱就会源源不断。特征：低扩张边际成本（扩张的快和好：标准化的工具软件，平台型软件企业），高客户粘性（不容易被竞争对手模仿和破坏）。尤其是轻资产企业已经在需求大规模启动的时候迅速的占领了市场，并且已经建立了明显的竞争优势。这主要出现在科技行业，缺点是更新快。一般难长期持有。优点是创新性供给会激活巨大需求。非常考验投资者的行业认识深度和买入卖出的敏感度。

   要判断处于价值创造的哪一个阶段？价值扩张（这个阶段最好，未来的ROE远高于当前阶段）、价值回升（从当前较低的状态回升，持续期待定）、价值回归（从当前阶段下滑）。从ROE的三个维度来判断价值创造处于什么时期。在竞争均衡状态下（即市场竞争格局趋于稳定，企业的竞争优势充分展现时）

      净资产收益率的高度（扩张的同时具有较高的收益率）

      竞争优势所能维持的持久度。持续期大于5年

      净资产本身的扩张幅度（处于发展初期）

    较高的ROE水平，较长时间的优势维持度，净资产规模很难大幅度提升，往往属于强护城河，但是已经发展成熟的企业，不要被当前的护城河迷惑。但稳定性和高分红收益率，如果低估的时候也是不错的选择。如果ROE很难达到高的水平，且持续期不明确的，但净资产规模有很大的扩张。属于周期性龙头企业，在行业下行的时候需要非常小心，需要强调买入卖出的时机。

   定价权的层次：

（1）定价没有自主权（取决于政策）

（2）定价主要看对手

（3）定价主要看成本

（4）定价主要附加值

（5）定价主要看供应缺口

（4）和（5）在小规模的时候已经具有差异化特色和很高的盈利能力，属于“小而强”，如果这种企业具有较强的扩张能力和复制空间，这就是高价值企业的典范。

     最强大的公司具有定价权却不滥定价。如果一个企业可以通过提价获得较高的利润，但是业务规模无法扩大，这种企业只会变成现金流较为充沛的贵族型小业务，很难做成大生意。如果企业定价高度市场化，但具有海量扩张空间，这往往是大市值企业扩张的企业。

   大量不同领域的，多元化业务。如果企业家完全逐利，虽然短期报表好看，但是长期来看竞争力流失。好的战略要清楚（1）当前行业发展特点及行业发展趋势是怎样的；（2）企业所确立的目标是什么（3）企业达到这样的目标需要什么样的能力（4）企业会通过什么样的方法和步骤实现目标。企业良好的组织特征（1）良好的激励机制（2）适当的企业文化，企业文化要与企业特征匹配（3）健全组织文化（4）创新的魄力和活力。即便技术不创新，销售管理和宣传也要与时俱进。（5）有商业道德。首选好的生意，再选好的管理。

放下偏见（认为消费股和医药股好），实际上it类及电子元器件类在20年及30年收益很突出。