蝴蝶花不开的春天 | 半天候策略2022年度回顾
金钱永不眠，屠夫问候各位早安。
想了很久，还是取了个略“丧”的标题。
在我眼里，今年春天的蝴蝶花没有盛开。
为什么是蝴蝶花？
因为它的花语是：
相信就是幸福。
老样子，先看看我们在2022年都经历了什么。
一季度，开门没有红 ——
【中美股市齐跌】下跌中迎来2022，半天候负收益开局
【俄乌冲突黄金涨】金价不再受美元压制，恒指又转跌
【A股持续下行】黄金领跑，沪深300中证500双双垫底
二季度，A股绝地反击 ——
【中美股市再陷调整】REITs领跑，股票指数仍拖累收益
【A股见底反弹】恰在反弹前执行了再平衡，有择时因素
【A股港股大反攻】今年浮亏有所减小，但前景仍不明朗
三季度，在痛苦中前行 ——
【A股又不行了】美股在加息中短暂反弹，A股震荡回调
【中美股市下行】半天候全靠利率债吊着，勉强不赔
【黄金保持正收益】组合其他资产全线下跌……太惨烈了
四季度，宏观环境大转向 ——
【沪指跌破2900点】10月底收于2893.48，创全年最低
【口罩问题现曙光】除了利率债，全组合资产全面上涨
【新基调新旋律】市场调整，人气低迷，最后一周收红
那么，2022年走到现在，最终结果如何呢？
核心理念
半天候策略，是通过资产配置和再平衡，在0预测的前提下，实现资产的长期稳定增值。
屠夫自己拥有多个进攻型的投资策略，建立半天候是为了拥有一个“类全天候策略”，在极端环境下也能「打不垮、压不住、沉不了」 —— 包括全球性金融危机，甚至大萧条。
完整配置思路和操作原则可参考：
谋篇：从基本逻辑出发，介绍3位投资大师经典的资产配置组合
局篇：考虑国内实际，说说半天候选择哪些资产、配置多少比例
弈篇：结合实战经验，详解基金的选择原则和再平衡的操作方法
年度回顾 · 整体表现
半天候组合近1年收益为 -6.36% 。
虽然跑赢沪深300、标普500等指数，但这是策略自2018建仓以来第一次录得单年负收益。
与此同时，组合的最大回撤也在今年扩大到10.59%，对比去年的2.66%，波动显著增加。
组合各成分基金目前处于相对平衡状态，暂时不需要进行再平衡操作：
各资产占比偏移未超过±40%
目标10%的资产（如 沪深300），组合中占比在6~14%之内
目标30%的资产（如 7-10年国开债），组合中占比在18~42%之内
最近一次再平衡操作发生在2022年5月11日周三，详见 记录
截至2022年12月31日，资产比例如下：
受限于工具和记录，半天候采用两种统计口径，适用于不同场景：
本节的且慢小账本出现较晚，数据只回溯至2021年；用于横向对比主流指数，以及更精确地计算多次资金投入下的组合收益率、最大回撤等。
下节的数据明细为手工记录，可追溯至2018年建仓第一天；用于内部对比各项资产的收益和偏离情况，以及确定再平衡触发时机
年度回顾 · 数据明细
以2018年底为基准，半天候组合走势如下：
*本节与上节统计口径和数据跨度不同，不可直接比较。
今年以来操作共2次：
2022年1月6日，执行2021年定期再平衡
2022年5月11日，执行计划外的增量再平衡 (今后不再有类似操作，详见 上周回顾 )
截至12月31日，基于蚂蚁财富数据计算的各资产情况如下：
*明细回溯至2018年，与回溯至2021年的「且慢小账本」统计口径不同
*纳斯达克100等QDII基金的买入确认和数据更新均为T+2，净值会有些许偏差
*已移除品种的收益计入现金类资产（1-3年国开债），因此现金类资产收益率不可参考
年度回顾 · 全场最佳
2022全年，最佳表现 Top 3 分别是：
黄金ETF ( +5.88% → +14.37% )
恒生指数 (沪港通) ( -13.33% → -10.15% )
7-10年国开债 ( +8.11% → +10.32% )
2022年第4季度，最佳表现 Top 3 分别是：
恒生指数 (沪港通) ( -20.47% → -10.15% )
富时发达市场 REITs ( -0.98% → +4.23% )
黄金ETF ( +8.81% → +14.37% )
2022年12月份，最佳表现 Top 3 分别是：
恒生指数 (沪港通)
7-10年国开债
沪深300
黄金夺得半天候年度收益冠军，意料之外，情理之中。
美联储全年大幅加息，和美元有「跷跷板效应」的黄金却跑出了不俗成绩，着实令人意外。
当然，你也可以说，欧美今年出现历史级别的大通胀，利好黄金。
一个不利因素，一个有利因素，所以呢？
所以在2022年初，你敢断言黄金一定涨吗？
你 · 不 · 敢。
因为在2022年初，回看黄金的表现是这样的：
2021年，全组合倒数第2
2020年，调整成分前全组合正数第4（当时共15项资产）
2019年，全组合倒数第7（当时共15项资产）
昨天“火车头”，今天“吊车尾”，谁敢妄言明天？
黄金在组合里的起起落落，完美诠释了「风水轮流转」。
而这，正是资产配置成功的前提。
恒生指数在第4季度突然发力，一跃冲上了年度收益第2名，小小地“均值回归”了一下。
别高兴得太早，遥望两年前的31000点，恒生指数还要涨50%呢。
况且，昨天证监会正式出手整治富途和老虎，一些通过灰色手段投资港股的内地资金会受抑制，具体影响还有待观察。
屠夫对它既不盲目悲观，也不盲目乐观。两年前提到的2个逻辑依然成立，我会很耐心地继续持有。
7-10年国开债平平稳稳地拿下年度第3，不愧为老大哥。
在信用债暴雷、理财挤兑式赎回的背景下，利率债始终是半天候组合的压舱石。
那些在2019~2020年嫌利率债收益低，“教”屠夫怎么做资产配置的人，今年一句话都没说过。
希望他们人没事。
这一小节的最后，留给REITs。
老朋友都知道，REITs从2018年半天候建仓时就已经存在，当时国内还没有REITs这么个品种呢。
对了，半天候投资的是富时发达市场REITs，有着超过半个世纪的历史，其历史数据相对充足，资产属性也很清晰（可参考《深入浅出了解REITs》系列）。
国内REITs还在起步阶段，最近才刚宣布要搞REITs指数，对屠夫而言还是一个待观察的品种。
很感谢上投摩根基金，把这么一个小众但实用的品种带到国内并坚持运营到现在，请一定要继续坚持下去。
今年美股和REITs一起被加息带崩，有同学开始担心REITs和美股的1年相关性是不是太高了。
之前屠夫也解释过，由于样本量问题，5年以内的“相关性”都是拿来忽悠人的，10年以上的相关性才有参考意义。
你看，REITs都拿下第4季度的收益亚军了，纳斯达克100却是第4季度的倒数第一。
说明啥？两者又成了负相关吗？
数据本身没观点，但总有人带着观点选数据，只给你看ta想让你看的。
别被忽悠了。
年度回顾 · 全场最渣
2022全年，最差表现 Top 3 分别是：
纳斯达克100 ( +50.47% → +5.46% )
沪深300 ( +14.34% → -5.54% )
富时发达市场 REITs ( +25.11% → +4.23% )
2022年第4季度，最差表现 Top 3 分别是：
纳斯达克100 ( +10.65% → +5.46% )
7-10年国开债 ( 正收益，+9.83% → +10.32% )
沪深300 ( 正收益，-7.31% → -5.54% )
2022年12月份，最差表现 Top 3 分别是：
纳斯达克100
富时发达市场 REITs
中证500
去年的年度亚军，纳斯达克100，同时拿下3个倒数：2022年度倒数第一，2022第4季度倒数第一，以及2022年12月倒数第一。
去年拿下“3连倒数”的，是恒生指数。
短短一年，纳斯达克100把过去3年的收益全部回吐，怎是一个“惨”字了得。
明年的美股会怎样呢？
管他呢，咱们做的是资产配置，又不是算命。
REITs在上一节聊过，这里只提一点：货币政策对股市和楼市的影响，并不对等。
以半天候为例，纳斯达克100是从 +50% 掉到 +5% ，富时发达市场REITs是从 +25% 掉到4% —— 从6楼掉到1楼，和从3楼掉到1楼，能一样疼吗？
而且根据历史经验，在2023年我们很可能见到这两者的走势分化。
咱们拭目以待。
最后一点篇幅，留给大A股。
沪深300 ——
2022年，倒数第2
2021年，倒数第3
2020年，正数第3（当时共15项资产）
2019年，正数第2（当时共15项资产）
中证500 ——
2022年，名列第4 - 中间位置
2021年，正数第3
2020年，正数第2（当时共15项资产）
2019年，正数第4（当时共15项资产）
不难发现，“A股兄弟”在2019~2020年同样春风得意，但从2021年开始走向分化。沪深300连续两年倒数，中证500虽有下滑，却也还过得去。
这中间发生了什么？
屠夫印象最深刻的，要数2020年起的“抱团”、“赛道”和“景气”。
一个是公募基金抱团涌入，大盘蓝筹的估值被迅速推高，一个做酱油的都能推到100PE；
另一个是机构分析师带节奏，用一堆不明觉厉的词汇诱导散户，集中到少数行业吹高泡沫。
泡沫总会破灭，破灭后需要时间恢复。
时间，已经过去两年了。
愿明年春天，蝴蝶花尽情盛开。
上年回顾：半天候2021年度回顾：组合净值创下历史新高
上上年回顾：半天候2020年度回顾：早安，2021！
上上上年回顾：半天候资产配置 · 2019年度回顾
