投资漫话（23）：白酒龙头与行业指数
－PIXIU/小品文
中国响当当的民族品牌在什么领域？莫过于白酒和中药。这两个行业都是国外没有、中国独有的民族特色，也是几千年中华传统文化的精髓所在。茅台酒是酱香型白酒的鼻祖，至今已有800多年的历史。中药老字号－同仁堂创立于清康熙八年，始终恪守"炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力"的古训，历经300多年的风雨沧桑、改朝换代而公司屹立不倒，它和云南白药一起成为中药品牌的瑰宝。
今天，我们主要想谈谈白酒行业的投资价值。核心观点是：对于一个长期投资人来说，品牌白酒是必配的品种之一。
白酒行业有四大龙头公司：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。假如上市时，我们就买进这4家公司的股票，一直持有到今天，会赚多少钱？它们和微软、苹果、腾讯、百度、阿里巴巴等互联网科技巨头相比，再过20-30年，谁更有生命力，会活的更长更久呢？
一、从起步到巅峰（2001－2007）
四大白酒龙头的上市时间依次是：山西汾酒1994/1/6、泸州老窖1994/5/9、五粮液1998/4/27、贵州茅台2001/8/27。我们以贵州茅台的上市时间2001/8/27为起点，统计到2007/10/16大盘创下6124点的历史最高峰，看看它们的表现如何。
贵州茅台6年上涨22.63倍，成当之无愧的白酒龙头，其涨幅相当于五粮液的2.06倍，山西汾酒的4.34倍。在2004年之前，五粮液曾经是白酒行业的第一龙头，但从2004年起被茅台超跃。泸州老窖于2006年开始崛起，一度超跃五粮液和山西汾酒，晋升到行业第二位。这就是从起步到巅峰4家公司的表现。
对于上述公司，如果实在不知道买哪个，反而不如把4个全部买进，构建一个白酒龙头的组合，6年平均涨幅13.71倍。也就是说，投资10万元，4个成员每个配2.5万，6年后增值为137.1万元。如果投100万呢？会变成1371万元。
假如不做组合，只是买了五粮液（11.01倍）和山西汾酒（5.21倍），无论如何也无法取得13.71倍的组合收益。
由此，我们可以得出第一个结论：买进1-2只股票，并不一定能战胜4个成员的组合。这种做法犹如农民在春天种了1－2颗苗，然后等待着秋天的大丰收。
二、从巅峰到下一个高峰（2017-2015）
2007.10.16大盘创下历史第一高峰6124点，之后市场一直走弱，直到2014年才开始重新走强，并于2015.6.12创下第二个高峰5178点，中间经历了整整近8年时间。在这8年的时光里，如果有人恰好在6124点的市场狂热高点进场，买了4大白酒龙头，8年后是盈是亏呢？
过去8年里（2007-2015），只有贵州茅台（上涨93.93%）、山西汾酒（47.27%）越过2007年的高点，股价跃过前期高峰再次创出新高，而泸州老窖和五粮液并没有回到前面的高点。如果把4家公司全部买进做组合投资，仍可取得23.64%的正收益。而同期沪深300指数亏损9.22%，意味着该指数历经8年风雨仍未回到2007年的高点。
由此，我们可以得出第二个结论：组合投资很重要，而时机更加重要，熊市低点、人人担心害怕的时候反而是进场的有利时机。
三、过去20年的表现（2001-2021）
假如我们从2001.8.27买进4大龙头白酒公司，在2007年和2015年的大牛市高点也没有卖出，一直放了20年，结果又会如何呢？
在过去20年里（2001-2021），市场经历了数轮牛熊周期转换，但贵州茅台的走势脱颖而出，一路高歌，扶摇直上，以20年上涨334.54倍的骄人姿态，远远超跃山西汾酒（134.94倍）、泸州老窖（93.26倍）、五粮液（60.98倍），成为当之无愧的白酒之王。后三者只能列为第二梯队。为什么会这样？因为茅台公司的收入和利润每年一直在以10%-15%的增长率连续扩大。
由此，我们可以得出第三个结论：时间是无价之宝，它是优秀公司的朋友，是绩差公司的敌人。即使买在了高点，优秀的公司也会随着业绩的成长与时间的推移，让人解套并带来意外的惊喜。有一个数据可以证明这一点，泸州老窖上市以来上涨509倍、茅台302倍、汾酒182倍、五粮液83倍。对于这些行业龙头公司来说，时间越长，品牌越长久，累计回报也越高。这就是优秀公司与时间的关系。
四、大牛股是从上市第一天起就一路牛下去的吗？
仔细观察上图可发现，在2005年之前，四大龙头的差距并不是太大。它们从2005年逐步拉开差距的时候，山西汾酒和泸州老窖已经上市9年，五粮液上市7年、贵州茅台上市5年。
为此，我们可以得出第四个粗略的判断：大牛股基本是在上市5年以后，才开始牛起来的，它们不是从上市第一天就一直牛下去的。 因此，上市之初就买进那些将来可能大有潜力的新股，并非是一个好主意，不如等几年再说。
为什么？因为新股上市时的定价一般较高，只有经历一轮完整的牛熊周期转换，股价得到真正考验后才会更加合理。对这个判断，我们后面会从其它行业来验证。
五、龙头公司完全可以超跃行业平均水平
与白酒行业相关的指数有3个：白酒指数（399997）、酒指数（300897）、食品饮料指数（000815）。我们一起看看它们的表现，并与四大龙头作一比较，即可了解整个行业的概貌。
1、中证白酒指数（399997）与龙头公司的比较
白酒指数（399997）：2008.12.31成立时1000点?，目前是14000点，12年涨了14倍，是全市场最好的行业指数。
该指数由16家白酒上市公司的股票组成。也就是说，在过去12年里，如果买进16只白酒股票，至今平均收益高达1400%，行业整体是没有让投资人亏损的。
由此，我们可以得出第五个结论：白酒公司是长期投资的必备品之一。一个忽略白酒行业的长期投资价值的人，也许不是一个眼界开阔的优秀投资人。
过去12年来（2009-2021），表现超过399997的有山西汾酒（上涨83.14倍）、贵州茅台（23.34倍）和五粮液（18.69倍），泸州老窖虽不及白酒指数，但也基本相当。而同期沪深300指数的走势，在这些大牛股的对比之下，如同一条毕直的地平线一般毫无变化。
由此，我们可以得出第六个结论：少数的超级龙头公司会大幅超跃行业平均涨幅，因此买进它们，长期持有，会取得惊人的回报。否则，就不如买一个行业指数强。
2、酒指数（300897）与龙头公司的比较
中证酒指数（399987）：2008.12.31成立时1000点，目前是8515点，12年涨了8.5倍。四大龙头的涨幅均超过该指数，再次说明行业龙头的成长性会超跃行业平均水平。
酒指数区别于白酒指数的关健在于：白酒指数由全部白酒上市公司组成，而酒指数增加了啤酒、黄酒、葡萄酒和鸡尾酒4个细分子领域，做到了行业全覆盖。
3、细分食品饮料指数（000815）与四大龙头的比较
中证细分食品饮料指数（000815）：2004.12.31成立，最大的特点是全部由与吃吃喝喝相关的公司组成，是在酒类品之外，加了乳品和调味品行业，属于全市场的长牛指数。那么，3家白酒龙头的回报超过这一指数吗？
过去16年来（2014-2021），细分食品饮料指数（000815）上涨28.46倍，但4大龙头公司的涨幅均超过了这个指数。 结合前面不同时间段、多角度的比较可以看到，表现最好的白酒公司当属贵州茅台，排名第二名是五粮液吗？不是，而是山西汾酒，接下来是泸州老窖，五粮液最弱。既使如此，五粮液的长期涨幅仍旧超过了行业里最好的三大指数。
由此，我们愿意再次重复一个结论：少数的超级龙头公司会大幅超跃行业平均涨幅，因此买进它们，长期持有，会有惊人的回报。
4、三大指数的历史比较
与白酒有关的三大行业指数，哪个更优秀？
从历史表现来看，回报排名的依次是：白酒指数（399997）、食品饮料指数（000815）、酒指数（300897）。如果您无法长期放住股票，持有行业指数是一个不错的选择，与指数对应的3个基金分别是：招商白酒基金（161725）、食品饮料ETF（515170）、鹏华酒ETF（512690）。
此刻，您也许还没有明白上述3个指数的强大力量。它们和明星基金经理张坤、朱少醒、刘格松、董承非的产品业绩比起来，是平庸渺小，还是非常伟大呢？
(1)白酒指数与明星基金比较：过去13年来，白酒指数的涨幅相当于张坤产品的1.54倍、朱少醒的1.91倍、刘格松的2.56倍、董承非的2.7倍，这些明星基金并没有跑赢白酒指数。事实上，自从基金在中国面世以来，在全市场成千上万只基金中，真正战胜白酒指数的只有一只，它就是华夏大盘基金，此外再没有第二家。
（2）细分食品饮料指数与明星基金比较：只有张坤的产品业绩勉强超过细分食品指数（超16%），其它几个明星基金的业绩均跑输。
（3）酒指数与明星基金比较：同样仅有张坤跑赢，其它均落后于酒指数。 由此，我们可以得出第七个结论，也是本文中的最后一个结论：许多人以为自己比别人强，能够战胜他人，战胜指数，取得超额收益。事实上，很难。从长期来看，90%的基金无法战胜与白酒相关的行业指数，时间越长，难度越大。如果从30-50年的超长期来考察，能够跑赢指数的寥廓若星辰，凤毛麟角。
六、最后的总结
1、品牌白酒的消费与文化属性，决定了这个行业具有长期投资价值。一个忽视白酒行业的投资人，并不一定是一个优秀的长期投资人。
2、龙头公司依靠自己在行业中的地位与品牌优势，可以大幅超跃行业平均水平，给长期投资都带来意外的惊喜与幸福。
3、实实在在的业绩是决定公司长期股价走势的基石。假如不幸买在了市场的狂热高点，要想失而复得，尽快解套并获利，唯有两个办法：从一开始，就要选择那些行业最优秀的龙头，靠公司的不断成长取胜；另一个办法是延长持有期限，等待公司的业绩足以支持股价重新创出新高。如果买进一个业绩逐年滑落的绩差股，只会越陷越深。这就是优秀公司和平庸公司的最大区别。
4、从长期看，股票的收益高于指数，被动式指数基金（ETF）的收益高于主动式管理的基金，明星基金的投资水平高于普通投资者。如果您实在无法捂住大牛股，心情总是随着股价的变化而忽上忽下，那么不如持有最优秀的行业指数，或者明星基金。
5、选择比努力重要，细水长流比激流勇进重要，做一个稳爬慢行的乌龟比做一个蹦蹦跳跳的小兔子更重要，而所有的一切都不如有耐心重要。
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