01 如何从政府工作报告里解读财富信号？

“现代国家对经济的管理主要通过货币政策和财政政策发力。”

“货币政策其实是供给端发力，调节水库的放水量，调整利率、货币的投放量，主要是央行通过银行体系来实施完成。”

“财政政策是需求端的发力，调节田里的用水量，调整政府的财政支出的数量、项目里的审批、税费，主要是发改委、财政部各个部门来协作完成。”

02 近五年货币政策及解读

2015年：稳健的货币政策要松紧适度

2016年：稳健的货币政策要灵活适度

2017年：货币政策要保持稳健中性

2018年：稳健的货币政策要保持中性，松紧适度，管好货币总闸门

2019年：稳健的货币政策要松紧适度......满足经济运行保持在合理区间的需求

【香帅的解读】

1）货币政策要看两点：用词；每年的变化。

2）2015、2016年同样用词是“稳健的货币政策”，但有不同：2015年是“松紧适度”，2016年是“灵活适度”。所以，2016年在政策上要比2015年松一些。

3）2018、2019年同样用词是“稳健的货币政策”，但2018年是“保持中性，松紧适度”，2019年是“松紧适度”，前者多了“保持中性”。所以，2019年在政策上要比2018年松一些。

4）2019年相比2018年有个更为明显的不同表述：2018年是“管好货币总闸门”，而2019年是“满足经济运行保持在合理区间的需求”。一个“管”字明显显得有些不容辩驳的味道；而2019年的“满足”、“保持”、“合理”等字，明显，给出了很多的想象空间。

5）香帅的结论是：2019年的货币政策是偏宽松的。

03 近五年财政政策及解读

2015年：积极的财政政策要加力增效。赤字率从2.1%提高到2.3%；优化财政支出结构，大力盘活存量资金，提高使用效率。

2016年：积极的财政政策要加大力度。赤字率提高到3%，适度扩大财政赤字，加快财税体制改革。

2017年：财政政策要更加积极有效。赤字率提高到3%；财政预算安排要突出重点、有保有压。

2018年：积极的财政政策取向不变，要聚力增效。赤字率拟按2.6%安排，比去年预算低0.4个百分点；财政支出21万亿元，支出规模进一步加大。

2019年：积极的财政政策要加大提效。赤字率拟按2.8%安排，适度提高赤字率；财政支出23万亿元，增长6.5%。

【香帅解读】

1）读懂国内财政政策的2个要点：

a.过去五年，“积极”是中国财政政策的基调，每年只在强调的程度不同；赤字率在逐步提高；在“积极”这个字眼改变之前，不存在财政政策的转向问题。

b.“积极”的意义有多种含义，但不明说，保有在发展过程的多种可能性。

2）读懂国内财政政策的1个原则：

要看财政总支出和财政赤字率的增长。

3）2015年到2016年，赤字率从2.3%增加到3%，2017年维持3%，而2018年急降到2.6%。
这里面的意思是：2016年的财政政策最积极，2018年积极的力度明显减弱。
背后对应：人们普遍觉得2016年的经济状况很不错，而2018年则觉得凉飕飕。

4）2019年，赤字率从2.6%提高到2.8%，财政总支出从20万亿增加到23万亿。由此有两个推论：

a.2019年的财政政策比2018年的要宽松；

b.宽松的程度不高，因为赤字率哪怕提高到2.8%，也依旧低于2016、2017年。

04 我的感悟

1）在看香帅这段解读时，我觉得醍醐灌顶，很过瘾。不得不感慨国家领导人在写政府工作报告时的句斟字酌，而也正因此，只要能读出每个词、句所隐含的情绪、态度、空间大小等，就能破解背巨大的信息量。

2）宏观政策需要注意横向对比。因为只有横向对比，才能看到趋势。有点类似，过去做教学，如果要分析一个科目的出题趋势，一般会我看3-7年。

3）这种宏观视角还给我一种感觉：有些时候，我们面对一个问题时，反复想不通，就像走迷宫一样。背后的原因极有可能是我们站的视角不对，或者选取的参照对象出了问题。