金逸影视IPO上市：主要竞争力风险分析

今天发行的新股金逸影视是一家主营发行放映端业务的影视公司。

公司上市的IPO招股书一向是重要的参考资料，金逸影视的招股书里就详细分析了影视行业各产业链的现状，以及整个市场的情况和预期等，不过整个招股书多达600多页，本文只择其重点分析。（部分图表、表述来自金逸影视招股说明书）

电影行业整体趋势

从历年城市票房统计来看，从2003年到2015年，国内电影市场一直处于高速发展中，平均增长在30%以上，票房总量从2002年的9.5亿元增长到了2016年的457.12亿元。

2016 年，全国电影票房收入同比仅增加 3.73%，电影票房市场的增速明显放缓。

2017年上半年，全国电影票房为271.75亿元，同比去年增长10.49%，表现有所回升。

国内的电影票房市场起步晚，潜力巨大。进入21世纪后，随着资本市场的成熟，普通人对电影这种精神文化需求提高，电影市场也随之火爆，看电影也不仅仅是一种活动，也形成了一种新的社交形式。

从最新的趋势来看，电影市场已经告别了近十年来的爆发时期，动则30%以上的增长率可能不太现实了。

影院数量和银幕数量经过快速增长，影院数量增长到 2017 年 6 月底的 8,848 家；电影银幕数量增长到 2017 年 6 月底的 4.61 万块。但对比来看，这个数字比美国还是有很大的差距。

我的结论是，影视行业结束了爆炸式增长，但行业远未达到整体的饱和，未来的增长可能会步入短期起伏、总体平稳增长的阶段。

金逸影视：放映发行端业务

电影的产业链简单分为制作、发行、放映三个主要环节，金逸影视属于院线发行及电影放映企业：

A股市场里的影视巨头如万达电影、中国电影、华谊兄弟、光线传媒，基本都是全产业链布局的。

以万达电影为例，公司更名之前是【万达院线】，主要也是院线发行放映业务。2017年更名时，万达表示公司2016年非票房收入达到34.8%，院线已经无法体现公司的全部业务。

今年8月，公司宣布重组，标的是万达影业，也就是万达的电影制作业务，这次整合成功后，新的【万达电影】将拥有从制作到放映的全部产业链。

万达电影的历程也是所有影视公司发展壮大后的目标。

除了这些有能力整合产业链的电影巨头外，仍有不少规模有限的公司把能力集中于产业链的某一环。

金逸院线始终保持行业排名前七的地位，是国内重要院线之一。

竞争力与风险分析

从金逸影视所处的放映发行端来看，金逸影视放映业务占比76%，A股市场里上海电影（601695）放映业务占比88%，第二业务也是发行业务，与金逸影视最为接近。

对比两家公司最新2017年上半年数据如下：

两者资产总额相当，金逸影视营业收入是上海电影的2倍，但营业利润和净利润却低于上海电影。反映在销售净利率上可以看出上影为金逸的2倍，在费用成本控制方面，金逸影视并不具有优势。

招股说明书上也有相关解释：

但发行人毛利率仍然低于上影股份主要系由于：

（1）上影股份多数影院地处上海核心地段，人流聚集，单银幕票房产出较高（2015 年单银幕票房为全国城市院线平均单银幕产出的 2.01 倍）；

（2）上影股份新建影院的扩张较为稳健，而发行人自有影院扩张速度较快，众多影院处于市场培育期；

（3）上影股份多数影院开业时间较长，资产负担较轻，且年折旧摊销率较低于发行人。

从近三年业务比例来看，广告服务比例2016年翻倍，达到12.25%，这也符合当前院线商业模式的变化，依靠电影票、卖品是不够的。将网购服务费也计入其中，是广告服务翻倍增长的主要原因。

公司目标以本次股票发行上市为契机，进一步加大在全国各大中城市拓展电影院项目的力度，建立全国性连锁影院业务网络，占据较为领先的市场份额。

主要竞争力

1、电影行业仍有极大空间，总票房仍处于增长阶段，放映附加值有待进一步开发，观影带动饮食、购物等一系列的商业购物活动已经是主流，院线场地广告的收益也仍有大量开发空间。

2、金逸影视始终保持行业排名前七，是全国知名的连锁院线，并且2017年还有大的扩张计划，预计在2017年内将加盟影院增加至不少于190家。

3、行业准入壁垒、资本壁垒较高，主流院线之外很难再有新的竞争者加入，主要是行业内部竞争加大。

主要风险

1、产业政策。影视行业是比较特殊的，一直以来都是监管的重点，这种严格一方面增加了准入壁垒， 一方面也是潜在的风险。

2、产业链依赖。金逸影视不同于万达等全产业链公司，它没有电影制作业务，而电影产业是以内容为核心的，所以放映端的公司的经营成绩受上游制作影响较大。

3、扩张、成本风险。电影院的建设成本使得放映业务需要巨大的初期投入，这会带来一系列风险：租赁成本上升、选址风险等。