投资必读：如何判断企业价值及选股？

2022-11-20 本文已影响0人曾冬苗

有投资价值的企业必须是：具备垄断特性，盈利丰厚，有强劲的上升趋势，债务负担较轻，较高的股东权益回报率，有一定的留存收益，能够对价格进行自由调整，有一定定价权等条件。

其中，最核心的条件是垄断特性。垄断的企业因为有一定的定价权，在上下供应链中处于强势地位，可以占有更多的现金，盈利丰厚，不需要太多负债，能够提供更高的股东权益回报率。如果垄断企业还有市场份额的扩大空间，可以留存收益为企业增容扩产。

护城河：如何选择垄断特征公司？

投资必须投向护城河高筑、竞争力强，地位稳固的垄断型公司。垄断型公司的好处不言而喻：很难被取代，具备行业龙头地位，能够不断的吸纳人才和资金，容易形成成本和规模优势，能为投资者带来长期可持续收益。

巴菲特发明了一种概念测试方法，来检验企业是否存在垄断特性，可以自问：如果你拥有无数的资金，而且有权挑选出全球顶尖的50名经理，能不能复制一家同样的企业来同你的目标公司竞争并且胜出呢？甚至，没有赚钱为压力，能否取代目标企业？如果答案是不，那么可以断定，目标企业具有强大的垄断力量。

比如说微软，如果同样复制一个产品是操作系统，且规模同等、效率相当的企业，容不容易替换了微软？答案是不可能，对于长达几十年习惯于使用微软操作系统的企业，更换的试错和时间成本太高，代价太大。

同样的情况包括华尔街日报、口香糖公司、箭牌公司和可口可乐。人类对于口味的态度既矛盾又统一，既喜欢变换口味，又能将某种口味永远留在记忆深处，比如儿时的味道和妈妈的味道。

哪种行业更有竞争优势，一直走向垄断的方向？

固定成本比例少的企业更有竞争优势。固定成本比例少，当在行业下行周期时，压力小，容易穿越经济周期。固定成本，比如设备，房产，土地和研发，这些跟销售收入不成正比的投入。销售量减少时，房产土地的租金得照付，设备还得保持运作，企业会因为产能过剩，而收支难以平衡，利润滑坡。比不上无形资产占比大，轻资产的企业，进退有度。依赖人才的软件公司，在经济萧条的时候可以通过裁员来平衡以及维持企业运作。

技术领先的企业更有竞争优势。技术领先意味着很难被竞争者超越，可以以更低的成本，更高的效率，生产出质量更好的产品，从而增大利润空间，或者占据更大的市场份额，甚至可以用领先技术来圈地。

现金流充裕的企业更有竞争优势。本质上债务包括利息也是一种固定成本，当企业销售下降时，没法形成弹性调节，而变成沉重的负担，减弱竞争优势，甚至拖垮企业。

公司是否盈利丰厚，并且显示了强劲的上升趋势？

可以对比每股收益、纯利润、现金流、毛利润，至少10年的数据。越稳定、波动越小越好。

公司是否负债重？

利用财务杠杆一定的借贷，有利于公司的发展，从而提高股东权益回报率。但这个是有一定的限度的。

企业经营的目标是赚取利润这种说法不够准确，容易误导投资者。我们当下利润的计算方式是权益实现制，不是收付实现制，也就是说你卖出一批货款，货已经到了客户的手里，钱还没有收到手，但在账户上已经体现为有营业收入也有利润了，这就给了财务报表使用者一个假象，从现金流量表你可以发现，企业经营所获的现金流入跟净利润之间有一定的差额，而很多投资者不重视现金流量表。

正确的说法是企业经营的目标是赚取现金。现金流就是一个企业的血液，讲究钱财落袋为安。

债务分为短期和长期债务。短期和长期债务都可以拖垮一家企业。短期债务通过借东墙补西墙可以变成长期债务，临近到期的长期债务转化为短期债务。

箭牌和国际香料香精等公司几乎没有或者根本没有长期债务。甚至有公司的长期债务都不超过当前的净盈利。

通常并购之所以风险很大，是因为需要要花费巨额资金，产生长期债务。比如西方石油就是个例子，自从购买了新的油田公司以后，2020年它的利润亏损相当于过去6年赚取利润的总和，幸好遇上了之后油价的大涨预计快速可以还清。

几乎所有投资大咖们都特别反对企业频繁的重组和并购，把它看成企业经营的一剂毒药，但是符合以下原则的收购是可以接受的。

一、两个垄断型企业的合并，常常是完美的，两个强者都在不断的创造财富，要不了多长时间，债务会变为平川。

二、强弱联手，往往不可取。一方会拖垮另外一方。当然弱势的一方如果能够并购强势的一方，对弱势的一方是个利好消息。

公司保持了较高的股东权益回报率吗？

美国企业过去40年中的平均股东权益回报率为12%。只要股东权益回报率高于12%，就超过了平均水平，反之就低于平均水平，我们需要寻找的是高于12%的企业。

而且是要可持续地高于12%。

巴菲斯特说，他宁愿拥有一家赚15%利润的价值，1,000万美元的企业也不愿拥有一家赚5%利润的价值1亿美元的企业。利润率远比公司市值重要。经常会发现小市值上市企业，扩张性更加强劲，回报率更高。

公司有一定的定价权吗？

在历史长河中，通货膨胀似乎永远不会停下脚步。劳动力和原材料价格不停的上涨，货币不停地贬值，政策性失误也需要通过通货膨胀达成全民买单。如果企业在通货膨胀中，无法调整产品和服务的价格，意味着企业的利润空间越来越小，直至危及生存。

真正优秀的企业能够根据通货膨胀的情况自由提升产品的价格，而不会遭遇产品需求的下降。

关于上市企业的管理者

目标企业是否值得投资投资，首先考虑目标企业的经济状况，其次才是管理者和管理水平。劣质企业有再多的管理经验也没用，在经济状况不好的情况下，管理好坏不起决定作用。而好的管理者可以提升内部的管理品质，坏的管理者可以把一个优质企业拉垮。

上市企业的管理者，是替你管钱的人，管理者完全控制了你的钱，你必须要了解他。

管理者最重要的两种品质，一是忠诚，二是理性。

管理者的品质当中，诚实最为重要。诚实是管理者最重要的品质。一个好的管理者会当自己是公司的所有者，他们很少会浪费股东的财产。而且会诚信的告知股东，企业的好情况和坏情况。否则会给投资者带来了重大损失。

管理者应有的品质，其次是理性。有一个判断企业管理者理性行为的方法。当一家公司产出的现金超过内部投资维持经营对资金的需求，这管理者在利润分配时有三种选择：

一、再投资公司现有业务上，如果没有扩大市场份额的空间，这种方式往往不可取。

二、投资成长型的企业，创造出超越平均水准以上的转投资报酬，比如说高于12%，将股东利益最大化。

三、分配给股东，回购或者分配股息。

在这种决策的十字路口，特别考量企业管理者的行为，真正体现他是否理性。对于过剩现金不断增加，却无法创造平均水平以上的转投资报酬的公司而言，唯一合理且负责任的做法是选择第三种办法，通过提高股利或买回股票的方法，将盈余回归给股东。

优质企业画像？

优质企业所生产的产品很容易消耗，具有品牌吸引力，是商家必售品种。

去便利店看一看，你可以看到所有的货柜上都摆放着箭牌口香糖，万宝路香烟，可口可乐饮料，还有多力多滋玉米脆片。

比如麦当劳、肯德基。属于快速消耗品。

企业所提供的是消费者或其他公司有持续需求的服务。

比如美国的运通公司和天汇公司是属于信用卡公司。美国信用卡被普遍使用，这不同于我国。

重点在于这类公司提供了个人和企业持续需要的服务，但又不需要大额的资本支出，不需要高薪聘请高学历的员工，也不存在产品过时的问题，还可以灵活雇佣员工。

比如一个保安公司可以以每小时8小时8美元雇佣一个保安，给予其数小时的训练，然后在以每小时25美元的收费，对外提供保安服务，没有工作就不必支付工资。公司不需要花费时间和精力研发新产品，挣的钱都装入囊中，钱还可以用来扩大运营发放股息或者回购公司股票。

能力圈：对目标企业要足够了解

以上已经论述了对目标企业要了解其财务状况，管理层，行业的垄断地位，除此以外，投资者还要有足够的能力，对目标企业的其他细节也要有足够的熟悉，至于了解哪些关键点，不同行业有不同的要求，主要是与利润相关的敏感点：通过对行业横向同行中的对比，了解目标企业领先地位的动态，通过纵向对比，了解供应链的上中下游利润分配，以及通过竞争者验证信息的真实性。

要了解一家企业详细而广泛的信息，单纯靠查找资料，纸上谈兵是不够的，还需要去实地考察。

如何开展企业调研？

投资者对目标企业尽可能做到足够的了解。因为了解才能预测和坚持。在自己能力圈内才能做到准确判断，并在经济萧条或者下行周期里，不气馁。

调研的第1步各种查

现在的互联网查询资料很便利，可以上网下载年度报告，了解上市公司总部在哪里，生产何种产品，里面有详细的财务信息以及其他应该披露的信息。

你需要设法对其竞争者进行列表，了解竞争者的动态。

第2步走出去问

投资天才费雪的《普通股和非一般收益》描述了投资过程“引水法”这一种投资技巧，用来向公司的竞争对手和消费者询问该公司的情况。仅仅纸上谈兵是不够的，要走出去，跟熟悉公司的人们聊一聊，聊着聊着你就有可能聊出机会来，可以跟熟悉企业的分析师，也可以跟其企业产品的消费者，供应商或者渠道分销经理，还可以跟竞争者。

安全边际：买入卖出股票的时机？

当你全部了解了，最后判断可选择的目标企业后，下一步你还要选择在恰当的时机，以合适的价格买入。这个非常重要，目标企业你再怎么喜欢再怎么有前景，当你买入时间不合适，可能20~50年都回不来。巴菲特的选择是宁可不买。

作为一个普通投资者，没有调研机构，没有团队，没有专业的知识，很难独立判断合适的时机，我的选择就是，当企业在回购的时候，或者是某位我认可他的投资价值理念的大师在买入的时候，加上我的分析和判断，综合判断购入的良好时机。尽管思考要独立，但是再怎么样，我们也比不上目标企业本身和专业机构的信息全面准确。

但是不是我们比不上目标企业，也比不上专业机构更了解企业自身，我们就不该独立投资了呢，林奇的书给了个人投资者以信心。

林奇的书指出，专业投资机构由于短期业绩的压力，以及他们投向两位数或者三位数的股票数量，精力过于分散，只能做一些短期投资行为，忙于炒作，林奇作为基金经理，有段时间他所操盘的股票达到4位数，以致于他满头白发40多岁就宣布退休。

企业投资自己的行为，投资时机准确率相当高，当然也会存在套路的问题，但我们假设我们投资目标企业的管理层德高望重、勤奋敬业的，则企业投资自己的行为，90%是正确的，我们可以跟随，所以要特别关注企业管理层自己买入股票以及企业回购，这类行为对于买入时机具有很高的借鉴价值。

巴菲特只有在看到安全边际的时候才会投资，只有在企业的市价低于他对企业的评估价值时，他才会投资，否则他会放弃。通常他认为低于净资产价值一半的股票才有足够的安全边际。