第8期｜5G系列专题下：砥砺前行，5G产业链上国产化替代任重道远
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本期内容是疯牛研究院5G行业系列专题的最后一部分，欢迎大家阅读与收听。
本期要点：
1、通信技术历来是各国发展战略制高点，随着中国在5G技术领域的大力投入和商用进程的快速推进，令美国感受到了巨大竞争压力。因此，美国借芯片销售禁令对中兴实施精准打击，直指我国缺芯软肋。我们从“中兴事件”中吸取教训，必须在高科技领域形成自主可控技术，才不会受制于人。
2、国产化替代任重道远，随着制造业的崛起，我国在无线通信上游非半导体和集成电路领域基本实现国产化替代，而5G时代全新的架构设计对上游电子元器件企业提出了更高的要求。随着新标准的推行，各项核心工艺及技术也需要稳步跟上，逐渐实现国产化替代是当务之急。
3、5G时代，本土产业链的上下游企业将充分受益。其中，风华高科是MLCC（电阻电容）的龙头，随着5G时代的来临，预计未来将享受溢价估值，而东山精密是具备持续盈利能力的印制电路板企业，公司已实现了全产品线布局，产品在下游大客户中的好誉度不断提升。
中兴事件引发国人思考
在上一篇研报的解读中，疯牛研究院已经帮投资者朋友分析了全球5G行业的发展历程，以及中国电信业现在所面临的机遇和挑战。美国作为我们最大的竞争对手，近年受到了我国5G行业崛起的挑战。因此，美国为了确保自身在全球的霸主地位，开始采取措施来打压中国。
今年以来，中美贸易纷争不断，中兴遭禁运事件，引发了国人的深度思考，我们清楚地认识到必须要加速发展高端制造业才能解决中国缺“芯”之痛。“中兴事件”要从2018年4月份说起，4月4日，美国发布征税清单，重点针对我国高新产业加收25%的关税，其中就涉及了中国对美国约500亿美元的出口商品。而且，征税清单中针对的行业大多是《中国制造2025》重点发展的领域。
然而这仅仅只是个开始，中美之间的贸易纷争以征税清单为起点，由局部冲突逐渐转变为全面战争。美国在随后的第二次制裁中，方向变得更加具有针对性，矛头直指中国第二大的综合通信设备商——中兴通讯，美国单方面切断中兴通讯的芯片供应，等同于直接掐断了中兴的整体业务，因为中兴的芯片基本来源于美国。
美国这样做，无非是为了彰显其自身在全球半导体领域的霸主地位，并为中美贸易战增添谈判的筹码。表面上是对中兴“违反”美国政府相关规定的处罚，实则是为了重夺全球5G标准技术的话语权，更深层意义上是为了遏制中国近年来迅猛发展的通信产业。我们也清醒地认识到，核心技术不能受制于人，只有加快形成自主可控技术，才能在高科技领域捍卫国家利益。
移动通信网络设备国产化替代任重道远
中兴事件让我们认识到自身的不足，在外部局势的压迫下，我们自主创新的能力必须快速提升，而国产化替代推进速度也必须加快。在国产化替代的进程中，国内相关的企业将受益于推进过程中的发展红利。接下来，疯牛研究院针对5G产业链中的无线通信网络设备领域，并详细地梳理出相关领域的国产化现状，并深入寻找国产化替代潜在的机会。
网络架构是移动通信行业中最核心的组成部分，全新的5G网络架构为上游企业带来了新的市场机会。能否抓住5G变革的历史契机实现华丽一跃，已经成为许多通信产业链相关公司发展道路上的关键。相较于4G的网络架构，5G将发生重大变化，网络架构的通信收发系统将分为天线单元、射频单元、中频单元和基带单元四大部分，每一部分都将产生国产化替代的潜在市场机遇。
首先是天线单元，天线单元主要用于无线电磁信号的对外辐射和接收。目前我国在天线市场领域已经取得了不俗的成绩，并全面完成国产化替代。随着5G时代到来，那些与系统主设备商共同研发5G天线、掌握核心部件的供应商必将迎来新的产业发展机会和行业整合机遇。这其中就包括5G天线振子龙头飞荣达和天线制造企业东山精密。
其次是射频单元，这个部分要重点介绍射频系统在滤波器与印刷电路板（PCB）上的具体应用。滤波器是基站射频系统的关键组成部分，目前我国基站滤波器产业成熟。而在5G时期，相较于4G滤波器为主的市场，有望采用全新技术，将以能实现小型化的介质滤波器为主。作为全球制造业大国，国内龙头企业已在小型化的介质滤波器领域上有所突破。
而且，考虑到我国已经成为了全球最大的印刷电路板（PCB）生产国，在4G时代射频印刷电路板就已基本实现自主可控。因此，印刷电路板PCB在5G基站的新架构下，随着射频通道数的增加需求量成倍增长，行业景气值有望提升。
5G通信收发系统的最后一个，就是中频和基带单元。对于无线基站的中频部分，目前通信系统主要器件基本依赖进口，还未完全达到电信级性能指标需求。相信未来随着半导体产业的崛起，会有逐步替代的机会。对于无线基站的基带部分，国内两大设备商华为和中兴都可实现自主生产调制解调器，但涉及到芯片还是需要从美国进口。
综上所述，移动通信网络设备国产化替代虽然任重道远，但我们并非毫无基础，未来5G的网络架构将存在很大的发展空间，同时也孕育出大量的投资机会。
5G各产业链细分领域企业百花齐放
细数完通信设备领域的国产化替代机会，接下来这个章节，疯牛研究院将对5G各产业链的细分领域做一个梳理汇总，并着重对MassiveMIMO天线重构和PCB产业升级进行解读，为投资者朋友挖掘出其中的投资机会。
Massive MIMO翻译过来就是大规模阵列天线技术，是 5G 关键技术之一。为了实现5G三大应用场景和核心指标要求，无线接入技术的革新必不可少。而大规模阵列天线（Massive MIMO）技术可大幅提升无线基站系统容量和峰值速率。未来，随着天线工艺、材料的升级换代，Massive MIMO大规模商用必然会成为趋势。
与此同时，中国大陆也将成为全球最大的覆铜板生产地，覆铜板是制造PCB(印制电路板)的主要原材料之一。一般来说PCB行业原材料成本占总营业成本50%以上，是对PCB企业毛利率占比最大的一部分。而其中，覆铜板、半固化片的采购就占原材料成本50%左右，重要性不言而喻。
相对而言，在PCB的下游领域，几乎涵盖了所有电气电路产品，包括通信设备、计算机、消费电子和汽车电子等。在下游领域中，国内设备商已经实现从跟随者到领先者的转变。例如，深南电路、沪电股份等已经占据4G设备商PCB采购市场的主要份额。所以，疯牛研究院认为再过3至5年，我国设备商将成为PCB行业的核心驱动力。
细分领域的最后一个环节，就是介绍陶瓷介质滤波器。上文通过对移动通信网络设备国产化替代依旧十分困难的解读，大家应该大致了解了滤波器技术。随着5G时代的到来，陶瓷介质滤波器有望成为发展主流。从产业链来看，陶瓷介质滤波器的上游是陶瓷粉体和介质谐振器在内的关键原材料，下游则是基站设备。
对于滤波器的上游原材料——陶瓷粉体，早在2000年之前，陶瓷粉体核心生产技术掌握在日本和美国公司手中，而国内掌握该项生产工艺的产商寥寥无几。而滤波器的下游——基站设备，主要的客户均为全球主要通信设备商，这其中就包括华为、中兴。
疯牛研究院通过研读多家券商报告，在5G各产业链细分领域筛选出值得投资者朋友特别关注的两个标的，其中一个是风华高科，另外一个是东山精密。
风华高科值得关注的理由是，它的子公司掌握了从陶瓷粉体到介质滤波器的全部制造流程，技术和成本优势显著。子公司还拥有从材料、工艺到大规模产品研发的完整产业链，与国外先进研究所紧密合作，所以一直保持产品和技术在国内的领先优势。其营业收入从2013年的873 万上升至2016年的5472万，净利率达到28.52%。
东山精密值得关注的理由是，它是国内为数不多能够持续盈利的印制电路板企业，公司产品在客户中的好誉度不断提升，而盈利能力也在不断增强。目前除了华为，东山精密的滤波器产品还进入了三星通信设备商的供应体系，订单量有望在未来取得进一步增长。另外，公司通过收购取得较大主导优势。
到这里，关于5G行业的分析就告一段落了，虽然目前5G还未进入商用阶段，但不可否认它未来将改变人类的生活方式，也将从信息流以及信息通讯的效率上深刻影响整个社会组织架构，同时也将孕育出大量的投资机会。未来，我们在科技发展的道路上仍需砥砺前行，毕竟在内部基础薄弱外部实力打压的大背景下，国产化替代任重道远。因此，中国必须在高科技领域狠下功夫，并逐步形成自主可控技术，才不会受制于人。
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