致敬约翰·博格，为什么指数基金是你最好的选择？

2019年1月16日，被称为“指数基金之父”的先锋（Vanguard）集团创始人约翰·博格在宾夕法尼亚州布林莫尔去世，享年89岁。

《财富》杂志曾把格雷厄姆、巴菲特、博格、索罗斯评选为20世纪四位投资巨人。博格创立的先锋基金是目前世界第二大基金公司，掌管超过5.3万亿美元资产，而这一切与他倡导的投资理念不可分割。博格认为：“真正伟大的投资策略之所以成功，不是因为他有多么复杂或者多么聪明，而是因为它非常简洁，并保持极低的成本。”

巴菲特对博格极为推崇，他在2017年致股东的信中写道：“如果要树立一座雕像，用来纪念为美国投资者做出最大贡献的人，那么毫无疑问应该选择博格。他帮助了数百万投资者，使他们的储蓄获得了远比他们本来能赚到的更好的回报。他是他们和我的英雄。”

不仅如此，从1956年5月开始独立管理投资到现在，巴菲特从来没有在任何场合公开推荐过任何一只股票，唯一的例外是指数基金。1993年到2008年，巴菲特竟然8次公开推荐指数基金，其中两次巴菲特明确推荐博格创立的先锋集团公司旗下的指数基金。并且在2007年发出了一个50万美元的赌注，赌约是：在2008年1月1日~2017年12月31日的十年间，如果对业绩的衡量不包含手续费、成本和费用，则标准普尔500指数的表现将超过对冲基金的基金组合表现。

这个赌局的结果已经在2018年年初揭晓：十年后标普500达到了年复合7.1%的收益率，基金经理们挑选的组合年复合收益率为2.2%。

在股票投资上大家最推崇的是巴菲特，而在基金投资上巴菲特最推崇约翰·博格。巴菲特说：“如果我和芒格只有30岁，只有一份稳定的工作，我想我们会把所有的钱都投到像约翰·博格管理的先锋500指数基金那样的低成本费率基金上。”

那为什么约翰·博格会创建指数基金，而巴菲特又是如此的推崇约翰·博格以及他所创建的先锋基金呢？

股票型基金的选择：针还是干草堆

1999年11月23日，约翰·博格在美国个人投资者协会费城分会上了做了一次演讲。他说：我们大多数人花了无数时间和精力研读基金历史记录；从新闻、电视访谈和朋友那里，从夸张的基金广告和用意良好的基金评级机构那里获取信息。实际上，所有这些统计数据都只不过是以带小数点的精度描述了共同基金过去的收益而已，这些数据对于预测基金可能获得的未来收益并没有任何帮助。事实上，这些做法无异于在一个很大的干草堆里寻找一个非常小的针。

而后，他又做了一个我们可以找到这根“针”的概率：从1999年回溯至1969年的30年，期间美国股市出现了两波黄金十年。而在1969年市场上拥有355只股票基金，但没过多久，其中的186只基金就不存在了，还剩下169只。剩下的169只基金的年平均收益是11.6%，落后于市场收益13.6%两个百分点。

在169只基金中有9只基金每年的收益率超过美国股市综合收益率1个百分点以上，另外18只基金超过市场收益率不足1%，还有29只基金低于市场收益率不到1%，合起来共有47只基金。剩下的113只基金，每年的收益率落后市场的幅度则超过了1%。其中39只基金每年落后市场的幅度超过了3%，还有25只基金落后市场达到了令人无法接受的4%甚至更高的幅度，甚至还有两只基金的收益率实际上为负数。

成功的概率：幸存基金收益率1970～1999年

由此计算，你拥有一只幸存基金的概率低于50%。如果你属于在此期间存活下来的幸运儿之一，接下来成为输家的概率为7/10；不输不赢的概率为1/4，而成为赢家的概率只有1/19，而如果我们算上那些未能幸存的基金，这个概率仅为1/40！在基金干草堆里找到那根针（基金赢家）的机会充满着危险；找到输家的概率更大，最大的可能性就是丢失了针本身。

既然“干草堆里找针”犹如“大海捞针”一样困难，那么对于基金投资者而言，什么才是明智的举动？答案简单明了：停止在干草堆里找针，买下整堆干草（投资干草堆），也就是持有整个美国股市，投资市场指数基金就可以了。

如何计算市场收益率？

很多投资者都不喜欢A股，因为大部分时候都是在下跌，但是，根据历史数据，沪指自1990年底成立以来，28年多一点的时间，给投资者的带来的复利回报超过了11%。历史收益我们知道了，2018年市场经过了25%的下跌，那未来市场收益会是多少呢？这应该是很多人心中的疑问。

在20世纪90年代初，约翰·博格针对同样的问题，给出了一个预测计算。他认为，投资者只要愿意对下面仅有的三个因素进行一番明智理性的分析，就不难得出一个范围较窄的预测结果：“初始投资投入时候的股息收益率、随后阶段利润增长率和在此期间市盈率的变化。”

简短的说，市场的未来收益=初始投资投入时的股息收益率+未来的利润增长率+市盈率的变化。

我们以目前沪深300指数为例，截至2019年1月21日，股息收益率为2.95%，PE-TTM（滚动市盈率）为10.66倍（数据来源于理杏仁）。这两个变量在1月21日这个时点是相对确定的，那市场未来的收益主要取决于两个变量因素：未来沪深300所有样本股的利润增长率和市盈率的变化。

市场收益预测

以此计算沪深300指数的未来的收益：
1）悲观预期，利润增长率低于GDP增长率，假设为4%，市盈率目前是10.66倍，历史最低是10.08倍，假设再次回到历史最低，则市盈率变化=（10.08-10.66）/10.66=-5.44%，总收益率就是1.51%；
2）中性预测，利润增长率假设为6.50%，市盈率保持不变，总收益率是9.45%；
3）乐观预期，利润增长率假设为10%，而市盈率回到沪深300指数的历史中位区间13.77倍，则市盈率变化=（13.77-10.66）/10.66=29.17%，总收益率就是42.12%。

当然，这其中初始投资时的股息收益率已经确定，而利润增长也是大概率事件，只是增加的多与少。而市盈率的变化是最不确定的，如果市盈率进一步创出新低，那么悲观预期的收益率可能将会变为负，同样，如果市场预期进一步提升，市盈率进一步提升，那乐观预期的收益也将会更高。而2018年之所以会出现如此大幅度的下跌，也主要是因为市盈率的大幅度下跌。

七条成功法则

2018年约翰·博格将自己65年投资生涯总结成了7条成功法则，句句都很简单，也延续了他一直倡导的简洁、简单的投资理念。

一、趁早投资
最大的风险不是短期股价的波动，尽管这仍然存在，也不是那些可能隐含风险的长期投资项目，而是你没有及早开始投资。投资，而非简单的储蓄，是产生合理回报的必要条件。

二、时间是你的朋友
永远别忘记这一点，最好能给自己充足的时间，并牢记通胀的风险。如果你能在二十多岁的时候开始投资，即使那时的资金很少，但也绝不要停顿。在困难时期进行最平常的投资，将帮助你保持前进的步伐，并使之成为一种习惯。你要意识到，复利是一个奇迹。

三、 冲动是你的敌人
将情绪因素从你的投资计划中剔除，保持对未来回报的理性预期，不要奢求一夜暴富。揣测市场时机是不可能的，即便刚好在大跌之前卖出股票，但又如何能知道重新买入的最佳时机？

四、计算成本和开销
保持你投资成本的可控。你的净回报率等于投资组合的总回报率减去你所承担的成本。尽量把投资费用维持在低水平，这将使你的目标更易达成。

五、坚持简单化
不要使投资过程复杂化，投资的基本要点在于简单、合理的配置你的股票、债券和现金储备。注意平衡风险、收益以及成本。

六、不要忘记均值回归法则
过去永远不能代表未来，均值回归的概念也不仅适用于基金管理人，还适用于基金的投资宗旨。就像钟摆一样，股票价格摆向一边时会大大高于其合理价格，接着会重新摆回至合理价格，再摆向低于这一价格的另一边，接着又回到均衡点。当股市表现完全抛离其基本面，或者落后基本面太多，均值回归法则早晚会起作用。

七、坚持到底
约翰·博格认为，投资的秘诀就是没有秘诀。当你研究这几个投资法则时，可能会觉得它们其实并没有确切的讲了什么。不是关于投资的魔法或者花招，不是让你预测那些不可能被预测到的未来，不是押注偶然的概率和根本不可能逾越的可能性。

这些投资法则都是关于基本的算术，关于最基本的和最没有争议的原则。没错，投资就是这么简单，但投资并不是件容易的事，因为它需要纪律、耐心、毅力以及最宝贵的品质与常识。

长远来看，我们的经济和金融市场应该还会保持基本的稳定而理性的发展，不要让短期波动、市场心理、错误希望、恐惧和贪婪阻碍正确的投资判断。在生活的许多方面，成功都可以归结为遵循常识与规则，投资也不例外。