淡水泉观点2018-1-29

2017年，贯穿中国股市的主线是“漂亮50”行情，一些优质龙头股票在这一年中可谓是风光无限。这一现象背后反映的现实是基本面投资回到投资人的视野，具有稳健基本面的好公司成为市场宠儿。淡水泉首先是受益于这种基本面投资风格的。在过去两三年中，基于“优质企业重估”的判断，我们保持高仓位配置优质标的，并以此规避了2015年的创业板泡沫，经受住了2015年中以及2016年初两次股市系统性下跌的考验。在这一期间的市场下行中，淡水泉的组合表现很大幅度的好于主要股指。2017年3月，基于全球投资业绩标准（GIPS）的淡水泉净值较2016年2月回撤最低点上涨38.44%，创出2015年以来的净值新高。截止2017年底，淡水泉净值较2016年初低点上涨59.32%，而同期上证综指涨幅23.04%，沪深300涨幅40.08%

淡水泉并不是“漂亮50”行情的最大受益者，原因在于，作为基本面驱动的逆向投资者，我们希望不断保持组合基本面的“预期差”。2017年，一些优质行业龙头持续受到追捧，市场对这类股票的预期不断提升，我们选择逐步降低对这些资产的配置，布局性价比更优的标的，以期在未来获得更确定的超额收益。

与2017年相比，2018年的宏观经济、市场流动性、股市机会将展现出全新的特征。

微观领域更多亮点。中国经济经历多年调整之后，自2016年开始逐步企稳回升，当前正进入一个从重速度到重质量，从宏观政策驱动到实体增长驱动的运行模式。在这一背景下，经济中的看点和亮点将更多来自结构而非总量、微观而非宏观。2018年，在全球经济复苏环境下，国内供需关系进一步改善，行业集中度不断提升，企业利润持续增长，同时，决策层持续推动金融回归本源、脱虚向实。这些因素将有利于长期扎根产业的优秀企业做大做强。

股票市场将吸引更多资金。2018年，在房地产严控及资管新规对理财产品进行规范的情况下，权益类资产在大类资产中具有明显的配置价值。股市的赚钱效应，加上MSCI指数正式纳入A股，将带来国内外投资者的持续关注，有利于资金流入股市。2018年，A股市场将延续基本面投资的理念，市场的资金流动性将好于去年。

市场机会更加多元。我们认为2018年A股市场的机会将打破去年“漂亮50”一枝独秀的局面，新的“预期差”将出现在更多行业和公司。具体而言，2018年A股的机会将可能来自以下三个方面：

1.“漂亮50”风格可能部分延续：市场资金对优质龙头的惯性追逐还会一定程度上持续，但这类资产的价值重估进程很大程度上已进入尾声，未来上涨更多依靠基本面推动。

2.周期类资产机会或超预期：周期行业由于投资规模及环保标准的要求，进入门槛很高。中现有情况下，供给侧结构性改革的持续推进以及环保措施的严格执行，一部分盈利前景良好，估值水平较低的企业有可能出现超预期的表现。

3.成长型投资风格有更好表现：新的一年，股市机会的多元化很大程度上将体现在成长股上。成长股并不等同于创业板股票，但成长股整体估值水平与创业板指数高度相关。经过两年多的估值调整，市场已经具备一批具有可持续成长前景、质地优良、占据行业有利竞争地位、且估值合理的公司，在市场整体估值水平越来越不便宜的环境下，中小市值成长股板块中的优秀公司将有表现机会。

在关注2018年市场机会的同时，我们也关注可能出现的风险：一是市场追高的风险，在当前“去杠杆”仍然持续的背景下，要防止对局部板块或个股乐观情绪过头。第二个是政策风险，这可能来自于监管政策出台的力度与市场预期的偏差之间产生的风险。