指基7重点：买什么 卖什么

盈利收益率：衡量股票这一资产的相对投资价值

我们已经知道了盈利收益率的定义，以及如何去用盈利收益率去买股票。

格雷厄姆经常用盈利收益率去衡量股票的价值。

他把股票看作是一种特殊的债券，这个债券的利率就是盈利收益率。我们以前说过，指数具备永续性，只要股票市场还存在，股票指数就会存在。

所以指数基金可以近似看作是一种特殊的永续债，这个永续债面值浮动、利率浮动，当期利率就是盈利收益率。

盈利收益率也会受到两方面的干扰，一是短期里的股价波动，股价越低，盈利收益率越高；二是较长时间里的成长性，成长性越强，盈利收益率涨的越快。所以要综合性的评估。

我们之前说过，盈利越稳定的品种，越适合用市盈率来估值，这点也适用于盈利收益率。大部分的宽基指数，盈利都比成分股稳定得多，适合用盈利收益率来衡量估值。

如果成长性也相近，那就可以互相比较盈利收益率来发掘投资价值。大多数国家的股市指数都适合用格雷厄姆的这套方法，例如标普、纳斯达克、沪深300、MSCI中国指数、上证50、H股指数、红利指数······

PS：盈利收益率也有其局限性，它的分母是盈利，盈利是一个会计结果。对于像医药、新兴消费这种行业的公司，很多还处于高速扩张期，大部分利润都会用于再投资。所以市盈率会很高，盈利收益率很低，出现一定的失真。对于这些行业的指数，需要用别的指标来衡量。

·在不同的资产大类之间比较收益

目前蓝筹指数的成长性相差不大，主要看谁盈利收益率更高。这个盈利收益率不仅要和其他股票指数比，也要和债券的利率，银行理财的收益率，房地产的租售比，现实世界中你所能接触到的某个项目等等相比。

股票并不总是最好的选择，例如你小区有个停车位出售，你盘算了一下，可以花20万买下这个停车位，一年能收到3万租金，租售比就是15%。和10PE的股票指数相比，指数的盈利你是无法直接获得的，但是租金可以，所以停车位如果能够找到稳定的租客，是具备明显优势的。

每个人生活的圈子不同，能够接触到的各种投资渠道都不同。可能有的朋友在银行内部工作，能拿到高回报保本的信托；有的能和朋友合伙开个小饭店，年收益也不错；有的专门做P2P理财，平衡风险后收益也很好。所以对于不同的投资者，同样估值的指数基金对他们的吸引力是不同的。

所以什么时候该卖出股票基金，取决于“投资者所能找到的最大无风险收益率”，并没有一个普适的标准。

例如如果我们可以找到6%的长期每年稳定现金流收益产品，而沪深300指数上涨到了20PE。

我们就可以将这两个产品进行比较：一方面是高风险、收益率5%的沪深300指数，而另一方面是低风险，收益率6%的稳定现金流收益产品。我们该选择哪一个就一目了然。

总结

投资无非就是解决这四个问题“买什么，怎么买；卖什么，怎么卖”。

在这一章里，我们解决的就是“买什么”和“卖什么”的问题。我们用了一个核心的估值指标来帮助我们做出判断，这个指标就是盈利收益率。

盈利收益率从收益率的角度，将指数基金看作一个永续浮息债券。这样我们就可以拿着盈利收益率去和其他资产大类比较。

1.只有当“盈利收益率大于10%，并且盈利收益率大于国债利率的两倍以上”时，我们才会去考虑这个指数基金。换句话说，我们只会从符合这两条标准的指数基金中去挑选。这就解决了“买什么”的问题。

2.我们持有指数基金到什么时候呢？“只有当我们能够找到比股票盈利收益率更高的稳健品种时，我们才会考虑卖出股票”。

这就方便了我们在股票和其他资产大类之间横向比较，选择当下最佳的资产大类，解决了“卖什么”这个问题。

格雷厄姆的盈利收益率策略，就是这么简单！