过度交易理论

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你过度交易了吗？

有没有注意到一个现象：金融市场上的个人投资者亏损多、机构投资者亏损少？其实这是长期以来都是一个直觉，但很少有人提供确切的证据，也不太清楚个人投资者容易亏损的主要原因。

2000年芝加哥大学的两位学者，巴伯和欧迪恩取得了美国一个大型券商35000个个人投资者的交易数据发现如果考虑交易成本，个人投资者的收益远低于大盘收益。

两个学者按月换手率排序，将投资者分成5等分，他们发现无论换手率如何，投资者的总收益都差不多。

“换手率”也叫“周转率”，指的是在一定时间内股票转手买卖的频率。

股票换手会增加交易成本，所以换手率越高的组，投资者的净收益越低（净收益为总收益减去交易成本）。他们还把这个研究结果发表在了金融学顶级期刊JF上。

这个统计结果揭示的是，个人投资者亏损的主要原因是，交易太多了！

不少人自认为对某些股票很熟悉，会反复做同一只股票，买进后再卖出、卖出后再买进，反反复复。

这个大样本的研究想说明的就是，无论你怎样频繁交易，与你买入并持有，总收益是差不多的，但会损耗成本，最终的结果是，来回倒腾不如不动。

这个现象不管是在国外，还是在国内，都是个人投资者普遍的交易特征。

在中国市场，个人投资者的比例高达80%，而美国则不足10%，因此这个现象在中国尤其明显，这就导致了整个市场的交易量特别大，换手率特别高，投资者的亏损也非常严重。

相对于理性的交易频率来看，投资者交易过度了，这就是过度交易理论。

基本价值的变化是很少的，因此理性投资者的交易应当不是很频繁。如果大家都是理性的，那么你愿意卖的时候我应该不会愿意买。

而事实上，在世界上大多数交易所里，交易的频繁程度都远高于理性原则所达到的程度，机构投资者和个人投资者都如此，但个人投资者的交易则更加频繁。

对投资者过度交易的行为金融学解释是：

投资者相信他们掌握了充分的信息，可以进行交易了。而实际上，这些信息不足以支撑任何交易。过度自信程度更高的投资者交易会更频繁，但由于交易成本存在，就会使得收益更差。

什么人更容易过度交易？

投资者为什么总是忍不住过度交易呢？

这种行为主要源于第7讲我们谈到的一种认知偏差——过度自信。过度自信的人过于相信自己的判断，更容易冲动地买入或卖出，造成交易频率过高。

那什么样的人更容易因为过度自信而交易过度呢？

| 性别影响

研究发现，性别是一个很明显的因素。

上面提到的过度交易理论的提出者巴伯和欧迪恩，2001年在经济学顶尖期刊QJE上发表过一篇研究性别、过度自信与股票投资的著名文章，主标题就叫“Boys will be boys”（男孩就是男孩）。

指的是男生比女生要调皮、更好动，更加过度自信，因此他们的交易频率更高。从数据上看，男性平均比女性多交易45%。过度交易使得男性每年减少2.65%的净收益，女性减少1.72%的净收益。

再细分样本后发现，单身男性比单身女性交易更频繁，也亏得更多。单身男性比单身女性交易频次多67%，使得他们的收益比单身女性少1.44%。

不止是这一篇研究指出了女性的风险偏好趋于保守，非理性交易行为少于男性。

| 理性程度影响

除了性别会影响过度交易外，还有哪些群体更容易过度交易呢？理性程度弱的人比理性程度强的人过度交易更加严重。一般认为，个人投资者比机构投资者的理性程度弱，过度交易也更严重。

所以，如果一家公司的投资者结构是以个人投资者为主体，则过度交易导致的交易量或者换手率会特别高。

如何避免过度交易？

交易方式会影响交易频率，更方便的交易方式会使交易变得更加频繁。

过度自信理论揭示，经验越丰富的人，过度自信程度越严重，所以，越是觉得自己经验丰富的人，越需要注意过度交易的可能性。

总结

投资者由于关注绝对收益，很少考虑交易成本，容易导致投资受损，这是投资者区别于理性人的普遍现象，造成它的原因是过度自信。

有研究表示，性别与过度交易有关，男性比女性的过度交易更严重。

此外，方便的交易方式、与朋友的密切交谈、交易经验等都可能潜在地增加过度交易。

所以，应该做的是降低交易频率，有效节省交易成本。