《价值投资实战手册》读书笔记（三）

谈到价值投资，我们首先要知道什么是价值投资？用巴菲特的话说，就是用好价格买好企业。那么，哪样的企业者才是好企业呢？也就是怎样去对企业进行估值呢，这可是所谓价值投资的核心。

如何估算内在价值

1.格雷厄姆奠定的理论基石

1)股票是一种特殊债券。

2)安全边际
选择股价明显低于内在价值的股票持有，这就是安全边际。
内在价值是一个不确定的概念，大致等于公司作为非上市公司出售给私人产业投资者的价格。
股东不仅享有企业经营良好时的未来收益分配权，还享有企业经营不善破产清算时偿还债务后的剩余资产分配权，后者能免为股票的价值兜底，这个兜底价值可以模糊视作内在价值的下限。
格雷厄姆喜欢将企业未来经营良好的预期看作——且仅仅看作——一种额外的馈赠。

3)市场先生
市场先生只为你服务，却不能指导你。对你有用的是他的钱包，而不是他的智慧。

4)格雷厄姆式投资的标准流程
1956年，格雷厄姆62岁退休，基金存续33年，年化回报率超过20%。
①　找出所有TTM市盈率低于X倍的股票（TTM市盈率=市值/最近四个季度公司净利润）；
②　X=1/ 倍的无风险收益率。如无风险收益率为4%时，X=1/ 8%=12.5；
③　找出其中资产负债率<50%，资产负债率=总负债/总资产；
④　选择至少30家以上，每家投入不超过总资本的2.5%；
⑤　剩余的25%资金及不足30家导致的剩余资金买入美国国债。假设市场只能选出10只股票，则股票占比不超过25%，国债占比75%；如果一只股票也选不出来，国债占比100%；能选出50只，国债占比25%，每只个股投入总资金的75%/50=1.5%。美国国债可以用任何无风险收益产品替代。
⑥　任何一只个股上张50%以后，卖出，换入新的可选对象或国债；
⑦　购买后的第二年年底，该股涨幅不到50%，卖掉，换入新的可选对象或国债，除非它仍然符合标准；
⑧　如此周而复始。

5)被实践证明行之有效
1955年，施洛斯成立基金，47年投资生涯，获5456倍，年化20.09%。
《证券分析》三大原则：
A.股票是企业部分所有权的凭证；
B.无情地利用市场先生的报价；
C.坚持买入时的安全边际原则。
《证券分析》本质上还是一种统计学，一种叠加对价值投资基本原理理解和依赖的统计学。

6)一次例外引发的思辨
1948年，GEICO寻找接盘侠，格雷厄姆收购GEICO公司50%的股份，格雷厄姆-纽曼基金以71.25万美元的价格买下，这是违背格雷厄姆的投资原则的。
①　按公司账面价值作价，违背格雷厄姆有形资产净值2/3的出价标准；
②　最终账务报表显示净资产比报价少了5万美元，但仍以高于账面净资产的71.25万美元完成了交易；
③　这笔收购占基金总资金约20%-25%，严重违背格雷厄姆单只个股持仓上限；
④　不清楚基金行规：投资公司拥有保险公司超过10%是违法的。

GEICO从1949年开始高速增长，到1972年，GEICO成长为全美第五大汽车保险公司。
一次幸运的机会，或者说一次极其英明的决策所获得的结果，有可能超过一个熟悉业务的人一辈子的努力。可是，在幸运或关键决策的背后，一般都必须存在着有准备和具备专业能力等条件。人们必须在打下足够的基础并获得足够的认可之后，这些机会之门才会向其敞开。

作为格雷厄姆的学生，巴菲物的投资之道是缘于格雷厄姆的理论基石的，知道格雷厄姆式投资的标准也是我们学习价值投资的起源，这也是追根溯源了，知道这些来龙去脉对我们践行价值投资大有裨益。