IPO前突击高频分红,康泰股份募集资金必要性何在

锦州康泰润滑油添加剂股份有限公司（以下简称“康泰股份”），为新三板挂牌企业,已于2017年6月份正式向证监会提交首次公开发行股票招股说明书，意欲IPO登陆中小板。该公司以经销润滑油添加剂起步，后来涉足部分产品的自产，2015年、2016年、2017年自产产品销售占比分别为45.57%、45.78%、53.62%，以经销商品为主。

审阅其公开批露信息，发现该公司在报告期内持续大笔现金分红，特别是申报期后两年更是加快分红频次，由每年度分红变为每半年度分红，最近三年累计现金分红8203万元，占累计净利润的比例超过了62%，占累计经营活动现金净流量的77%。但同期购建固定资产、无形资产及其他长期资产现金支出累计只有2000多万元，仅占累计经营活动现金净流量的21%，连续多年购建固定资产、无形资产及其他长期资产的现金支出不过区区几百万元。而该公司却谋求上市融资，将现有产能扩展约3倍，募投的合理性、必要性存疑。

一、并不靓丽的经营活动现金流量

查阅康泰股份的公开披露信息，该公司在2017年上半年之前经营活动现金流量并不靓丽，2014至2017年上半年，累计实现净利润14797万元，累计产生经营活动净现金只有7157万元，净利润现金比不足50%，其中2017年上半年净利润现金比只有32%，表明其以前年度经营质量并不佳。

然而到了2017年下半年，康泰股份的经营活动现金流大幅好转，从上半年32%的净利润现金比，直线飙升至187%，下半年产生经营活动净现金流量是上半年的近8倍。

二、屈指可数的固定资产投资额与梳理不清的产能

康泰股份自2014年至今，每年购建固定资产、无形资产及其他长期资产的现金支出不过区区几百万元，最近三年累计支出2267万元，不足2017年度一年的分红额。最近三年经营活动产生的现金净流量中，77%用于了股东分红，只有21%用于扩大再生产，表明康泰股份要么无投资需求，要么无投资意愿。

另外，康泰股份多次批露的项目进展情况前后不一致，实际产能也梳理不清。

如1万吨抗氧抗腐抗磨剂项目，2015年半年报批露已逐步投产；2017年公示的招股说明书批露2015 年公司进入设备调试和试生产阶段，会有一定量产品，2016年基本完成调试，具备设计产能 的 30%开工能力；更新后的招股说明书批露2017年具备设计产能50%的开工能力。

还有做为募投项目的年产9万吨项目：2015年半年报批露已逐步投产；2017年公示的招股说明书批露2016 年下半年 3 万吨/年无灰分散剂装置和 3 万吨/年复合剂调合装置已达到调试阶段；更新后的招股说明书批露年产3 万吨/年无灰分散剂和年产3 万吨/年复合剂已基本调试完成，具备设计产能的30%开工能力”

逐步投产、达到调式阶段、基本调试完成、具备设计产能30%、50%的开工能力等，具体的产能是如何划分与确定的，并且一个2015年上半年已逐步投产的项目，至2017年才基本调试完成、只具备设计产能30%的开工能力是否合理。

并且，2015年半年报批露“随着公司在建的年产10万吨润滑油添加剂项目的逐步投产，在生产线的自动化水平、先进性、规模化经济以及产业链的规划上均进行了科学合理的调整。”表明在2015年上半年，这几个项目已经逐步投产，会有一定的产能增加，但更新后的招股说明书批露2014年与2015年的产能均为23000吨，固定资产――机器设备的原值也几无变化。

三、报告期内高频分红

康泰股份以2014、2015、2016年度为报告期，于2017年6月份向中国证监会申报IPO材料。纵观其报告期内，现金分红情况如下：

最近三年累计现金分红8203万元，占累计经营活动现金净流量的77%，占累计净利润的比例也超过了62%。特别是报告期最近两年，加快利润分配频次，由以前年度的每年度分配一次利润，变为每半年分配一次利润。

康泰股份与2017年4月13日召开2016年度股东大会，审议通过了《关于公司首次公开发行股票并上市前滚存利润分配方案的议案》，公司本次发行前滚存利润由本次发行后的新老股东按持股比例共同享有，但仍在2017年8月份、2018年3月份现金分配利润合计3281.4万元。

与康泰股份大笔现金分红不同，康泰股份董、监、高等核心人员薪酬水平并不高，2015年、2016年人均年度薪酬只有约10万元，2017年调整了薪资水平，也不过年均薪酬14万元左右。

相比较现金分红，康泰股份在固定资产投入上就显得有些吝啬了，三年累计现金支出不足一年的分红额。对应的情况是，2013年已经获批的年产9万吨募投项目，2016 年下半年其中的 3 万吨/年无灰分散剂装置和 3 万吨/年复合剂调合装置才达到调试阶段，2017基本调试完成，具备设计产能的30%开工能力。

同期，康泰股份短期借款余额由2014年底的7030万元增加至2017年底的10600万元，增加了3570万元，增长了50%。

四、募投项目的合理性、必要性存疑

如上所述，一家以经销为主的企业，股东更关注眼前的短期回报，报告期内乐于大笔现金分红而吝于非流动资产投资，甚至融资分红、在报告期最近的两年内加大现金分红的频次。同时，积极谋求上市融资，将现有产能扩展约3倍，募投的合理性、必要性存疑。