负利率如何配置资金

1、如何评估企业的安全边际？多大比例才是安全的？

缓慢增长型企业，业绩增长缓慢，基本面变化不大，那么这个企业的安全边际主要是靠估值来实现的。成长型企业，有很好的“护城河”，那么这个企业的安全边际主要来源于企业持续的成长性，利润增长的能力和价值创造的能力。安全边际的安全来源于对企业的深刻了解，特别是对其未来成长确定性的了解。

2、如何看待优秀企业的股价回调？

优秀企业的股价回调，不等于说投资者的财富在剧烈的减少。所谓财富实际上是你在整个经济中间所持有的购买力的比例。这不是由绝对价值来表现的，它实际上是一个相对价值的概念。比如说当整体财富缩减了一半的时候，如果说你在整体经济的购买力中，从1%变成了2%，这个时候你的财富不仅没有减少，反而是在增加。经济危机，各种各样的周期，还有像现在遇到的疫情事件，本身并不一定会毁掉你的财富。

3、不同阶段该如何理解企业价值？

理解企业价值有两个时间段，一个就是购买的时候，一个是在持有的时候。在购买的时候需要一个比较大的安全边际。但一旦购买之后，你对公司的理解会变得越来越深刻，而且这个时候已经开始积累起很多还没有实现的利润，所以这个时候价值和价格的计算就发生了一些变化。

4、在持有的时候是否会爱上这家企业，会在什么情况下卖出？

三种情况下应卖出：1）如果你的投资或研究犯了错误，马上卖掉。2）当你有其他的更好的投资标的，也就是说新标的“价格/价值比”更好的时候，也该卖掉原有标的。3）公司的价格比较极端，和价值严重分离的时候。合理估值应该是一个范围。股价在这个范围本身就意味着它有一定的弹性。但是如果“价格/价值比”变得非常极端，无论这个公司未来怎样增长，都很难有理由解释这个价格，这就需要卖出。这个时候你的机会成本就变成了现金，即使没有其他的更好的投资标的，现金已经变成了更好的机会成本。

5、全球都在推行低利率，对公司的估值会有怎样的影响？

影响到底多大，要看这个现象是不是能够持续。现在主要国家如此低的利率，在历史上是很少见的。而全球性的同时低利率几乎是唯一一次。这种新的利率水平是不是能够被用来作为估值的主要标杆，我个人是持保留态度的。目前的低利率情况相对来说持续时间比较短，应对的也是一些特殊的情况，比如说百年一遇的大瘟疫等等，能否持续值得观察。从长期来说，如果利率一直维持这种情况，会产生一些更恶劣的后果。比如说通货膨胀、对美元信心的恐慌等。你如果用现在的利率水平作为投资模型中的“贴现率”来为公司估值，显然没有把安全边际想得很清楚。当下的低利率水平，第一，可能是非常短暂、特殊的非正常现象，第二，它本身也并不是经济一切向好的标志，而是经济处在极度困难情况下的表现。所以这个时候对安全边际应该要求更高而不是更低。

6、没有完美的企业，如何看待企业的负面因素或瑕疵？

在做投资和研究的时候，把负面的情况研究得多一些，想得透一些、清楚一些。在决定投资之前，把当下所有负面的可能性研究清楚，留足安全边际。如果你把负面的所有可能性都考虑进去，在这种情况下，这个投资仍然是很好的投资，那么你就不用担心。当好的几率出现的时候，你接受就可以。这些好的几率，你不用去多做准备，但是最坏的情况你一定要做好充分的准备。如果这个公司本身就具有很强的护城河，有非常优秀的、可持续的盈利能力，在竞争中处在优势的地位。那么一般来说它好的方面会有很多，它自己就能发展得不错，你不需要想得那么清楚。

7、管理层在决策中占据了什么样的地位？如何评估管理层的管理能力或创始人的企业家精神？

管理层在不同的阶段对公司的影响力不太一样。比如说在一个企业的初创时期，管理层非常重要；在一个企业的转型期间，管理层也非常重要。但是在正常的状态下，生意本身的逻辑远远重要于管理层。所以，是否重视管理层，也要看你投资的企业处在哪种状态。中国总的来说，很多企业还处在初创期，而且中国经济本身在发生巨大的变化，身处其中的企业和行业也会发生很大的变化，所以在中国或是其它发展中国家，管理层对公司的影响通常比发达国家和稳定经济体要大得多。

8、如何能够比较好的掌握周期波动？

真正的价值投资者不会去讨论周期的问题。价值投资人认为周期是没有办法预测的，他也不会去预测。当你开始预测周期的时候，会发现除了长周期，还会有短周期、中周期。对几年维度的周期预测，会很快变成对几个小时的周期预测。一旦进入这种思维的时候，你早就已经不是一个价值投资人了。价值投资本身是一个很小众的投资方法，真正能坚持价值投资的始终都是小众，当你发现这个市场上所有人都讲自己是价值投资人的时候，他们的理解肯定出了问题。周期没办法预测，油价出现负价值也没法预测。对于没办法预测的事情，你就不用去预测。

9、巴菲特为什么减持航空股？

近期我没有跟沃伦有直接的交流，所以我也不能够去妄加评论。我只能从自己的角度提供一些旁观者的观察，但这不能代表他的想法。他这个做法我是可以理解的。首先，美国航空（13.440，+16.16%）业确实出现了濒临破产的危机。直到现在，我们也无法准确判断这个疫情究竟会持续多久。只要疫情存在，航空公司就会一直面临亏损压力。再优秀的航空企业也不可能承受非常长久的亏损而不破产。当然，美国政府可能会救这些航空公司。部分航空公司可能最终会存活下来，企业会保留下来，但航空公司投资人的股权未必会被保留。伯克希尔（285520.000，+0.26%）本身不仅仅是一个投资公司，这个公司早已是一个超大型的公司。它有将近50万的员工，在很多地区、很多国家、很多行业有业务。当这些业务都要面对百年一遇的疫情的挑战时，作为一个大企业的领导者，首要考虑的肯定不是抓投资机会，而是让伯克希尔这艘大船如何能够在“巨浪滔天”的状况下安全地回到港口，静待暴风过去。如果你真的理解伯克希尔的话，你会发现它的股票投资在它整个企业中的价值，变得越来越不那么重要了。

10、一个优秀的投资人需要是一个优秀的企业家么？

投资人要让兴趣来引导自己的研究，而不是说为了投资去做研究。对价值投资者来说，研究本身就是他的生活乐趣。他要对这个世界一直保持好奇，好奇什么东西是可行的，什么东西是不可行的；什么方法是行得通的，什么方法是行不通；什么公司是容易成功的，什么公司是不容易成功的。好奇心是引导投资最根本的动力。

11、研究公司，最应该关注公司的竞争格局、商业模式还是什么？

长期研究公司，最重要的是研究竞争的态势。一个企业在某一阶段可能利润率比较高，成长性也比较高，这就是比较优秀的企业了么？既然有那么好的业务，当然会招来非常多的竞争者，各类人可能都想进入这个行业，如何在长期中保持这样的竞争优势，就是优秀企业和一般企业最根本的区别。所以理解一个企业的竞争动态机制，是理解这个企业最重要的关键问题。

12、如何不断增强预判的能力，进而做好投资？

大量地阅读商业的历史，大量地阅读一个公司历年的年报，其实相当于过去的预测在脑子里面重新复盘了很多次。你做的越多，你的预测能力越强。可能在某些时候你突然发现一百个预测里面会找到那么一两个，你真的感觉把握很大的预测。可能剩下的90%以上的情况，你都模棱两可，但是可能有那么一两个情况，你特别有把握，但也做不到百分之百正确，所以你得到的是一个高的几率。但是如果每次都在最高几率的时候出手投资，那么长期积累下来的结果必然非常好。第一，投资的次数要少；第二，投资的时候把握要大；第三，在把握大、数量少的情况下，下注要多。这些判断别人是没办法替你做的，所以你必须要非常的诚实，不要欺骗自己，因为骗自己是最容易的。

13、价值投资强调能力圈，如何评估自己的能力圈？

你一定要找到你能找到的最优秀的、最聪明的、持相反论调的人来讨论这笔投资。如果你比聪明你很多倍的、持相反意见的人还能更好地反驳你自己，他能够想到的问题你都已经更深入地想到了，你用来反驳自己的论点和论据比他的还要有说服力，那么你可能就比较接近于能力圈内。这个过程要求自己做自己最苛刻的批评者，并不是所有人都能做到的。如果你不是那么喜欢批评自己，你可能需要在你的投资团队中找到一个伙伴，或者在持相反意见的阵营中找到一个人，各方面都比你强，来持相反意见，挑战你的观点。但即便如此，还是会有盲点，在某个地方会存在你想不到的问题。这只有靠长期积累来逐步完善。这就是为什么优秀的投资人需要很长的时间来完善（自己），这比较苛刻，也比较反人性。对价值投资者而言，长期的学习、长期的积累非常重要。而即便你能做到这点，有时你还是会犯错误，所以，常年的积累只是让你的成功几率比较高而已，并不是百分之百。

14、一个企业长期的竞争优势是如何形成的，如何保持的，又是怎么丢掉的？

每一个具体的公司情况都不太一样。这就要靠实际的工作，一个一个企业去研究，去积累。

15、如何理解全球化的变化趋势？

目前全球体系的变化主要在两个方面，一是中国充分把握了机遇，经济出现了天翻地覆式的变化，成为整个市场里的重要角色。二是发达国家内部出现了不可调和的贫富矛盾。展望未来，全球共同自由市场这种现象的持续或许将面临很大挑战。但这不等于全球共同经济不可持续。由于全球市场的存在，基本没有任何一个国家可以“逃离”全球化。

16、对一个价值投资者而言，面对疫情，最应该重视的变化是什么？

如果用一句话来形容新冠疫情，就是它把过去需要很多年发生的事情在几个月内实现了。换句话说，它把长期的趋势迅速变成现实。比如全球经济秩序的改变，现在已经变成现实。数字经济正飞速改变现状。不仅仅是线上的，整个经济都在数字化。AI化会从消费经济拓展到制造业、基础产业等各个方面。这是技术上的变化。但总有些东西不会发生变化。比如大家基本的生活习惯正在一步步回到原来的状态。我们一天还要吃三顿饭，还是更愿意和人直接接触，还是爱看现场音乐会，还是会去旅行等等。这些根深蒂固的习惯和偏好不会改变。