中国巨石投资分析

2018-02-10 本文已影响0人咚咚锵锵锵

民工君是如何研究中国巨石的

民工君是我的股票导师之一，他在过去三年的十年内，股票账户收益率均远跑赢大盘，并且具有自己的独特的选股思路和分析技能。在最开始的时候，他的思路主要是选择既便宜又有较高的成长性的股票，不过最近思维有了升级，不仅关注成长性，更加关注企业的护城河和定价权。

下面，我们就来通过民工君的这一篇分析文章来看看他是如何分析一个企业的。

这个公司主要经营什么？

公司主营业务：玻璃纤维纱。玻璃纤维纱是一种性能优异的无机非金属材料，在建筑结构、交通运输、工业设备、电子电器、风电环保等领域均有广泛的应用。目前，玻纤行业已经成长为一门新兴材料工业。

从全球的角度看，建筑和交通运输行业对于玻纤的需求度占比分别为32%和28%，占了大头。而只要下游的这些行业在增长，对于玻纤的需求量就会不断增加，玻纤市场就会越来越大。而根据长江证券分析师的测算，下游市场在2017年的总体需求将会有5%的增长。这样的增长虽然不算多，但是如果能在较长的时间内保持稳定增长，还是十分可观的。

图：2016年全球玻纤终端领域分布格局

所处的行业是不是好行业？市场有多大？还在增长么?过去的增长率如何？

在这个行业中，都有多少厂家？这些厂家都生产了多少玻纤？

在全球范围内，中国巨石、欧文、泰山玻纤、重庆国际这四大厂家已经占据全球市场的60%以上。

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国内的玻纤产量占据全球产量的60%，并且最近几年国内玻纤在全球玻纤产能中的占比也越来越高。中国巨石又占据国内总产量32%的份额，前三强企业加在一起占国内市场的64%。所以玻纤行业的集中度相当高，实际上已经是寡头垄断市场。

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对于玻纤厂家而言，寡头垄断市场的一个特点就是不用担心恶性竞争，同时还能约好了一起涨价。就在2018年年初，中国巨石、泰山玻纤和重庆国际三家企业一同将产品价格提高5%。

根据全球专业研究机构Lucintel在其《2015年全球玻纤行业报告》调研报告中的预测，全球玻璃纤维市场营业额将从2014年的60亿美元增长至2020年的82亿美元，玻纤行业市场需求稳定增长。

波特五力模型分析

潜在竞争者进入的能力

据公司年报报道，玻璃纤维行业进入壁垒高，新进入企业很难通过技术转让获取玻纤生产的核心技术，预计未来一段时间寡头竞争的行业格局将保持稳定。

替代品替代能力

目前玻璃纤维还没有较为成熟的替代品。有德国学者报道了一种可替代玻璃纤维的生物基纤维塑料，但是该材料目前还处在实验室阶段，距离工业应用还有很远。

供应商的讨价还价能力

玻纤的生产原料主要有叶腊石、石英砂、石灰石、白云石等。其中叶腊石占据所有原材料成本的50%以上。此外，玻纤生产所用的主要能源是天然气。

我国的叶腊石储量丰富，供应商较多。据公司年报披露，公司对浙江桐乡、四川成都、江西九江、埃及四大生产基地的大宗原材料实行统一采购制度，对下属公司的采购主要通过“统一谈判，分别签约” 方式进行管理。前五名供应商采购额 99,380.91 万元，占年度采购总额 23.16%。由此可见，上游的供应商较为分散，不具备较强的议价能力。

购买者的讨价还价能力

玻纤行业是一个垄断市场，行业内基本形成了价格同盟。同时下游客户群数量较为庞大。并且据公司年报披露，前五名客户销售额 95,875.47 万元，占年度销售总额 12.88%。换句话说每一个客户采购量占产品总销量的比例较小，即便是某个客户出于一些原因不再采购，厂家的总体销量也不会受到很大的影响，因此下游客户并没有很强的讨价还价能力。

同行业内现有竞争者的能力

上文中也有提到，该行业少数公司垄断了绝大多数的产能，这是一个垄断市场，因此不会存在恶性竞争。

从以上的分析来看，玻纤行业的集中度较高，为寡头垄断，同时进入这一行业的壁垒很好。上游供货商和下游客户均没有较大的议价权，因此这算是一个好行业。

与本行业其他竞争公司的对比（定价权）

在玻纤行业中，中国巨石的产能和市场占有率在国内是最高的，但是这并不意味着它他一定具有足够强的定价权。

定价权有三层含义：人无我有，人有我优，人优我廉。

人无我有，代表着在这个行业内我有其他生产其他企业生产不了的东西。这一点巨石做不到。

人有我优，代表着在相同的成本下，我生产的东西比其他的企业质量更好。

人优我廉，代表我的成本比竞争对手低，在相同销量下，能赚更多钱。这在财报上的表现是毛利率比同行高。

毛利率（制造成本）

首先，巨石具备人优我廉的特点。

由于泰山玻纤等企业没有上市，没有财务数据。在此之比较玻纤行业的五家上市公司。下图中，巨石的毛利率远远高于同行，这是为什么呢？

根据年报披露，(1)公司积极采用各种提高生产效率的手段严格控制成本；例如：依靠技术创新和精细管理，提高窑炉熔化率和拉丝成品率，从而提升单台炉位产量，降低单位产出消耗，达到降本增效的目的等；(2)研发创新：公司已经拥有一批具有自主知识产权并达到世界一流水平的核心技术，如“无碱池窑拉丝生产线全套技术” 、 “玻纤废丝池窑拉丝生产技术”等。公司自主设计、建设的年产12万吨无碱玻纤池窑生产线为目前世界上最大规模的单座无碱池窑生产线。

综上所述，公司的生产成本降低主要来自于生产效率提高、成品率提升等。

值得注意的是，公司自主研发并拥有完全自主知识产权的的高性能E6和E7玻璃纤维配方，以及最近问世的E8高模量玻璃纤维产品均获得客户的高度认可，在行业内处于领先地位。相比E6、E7产品，E8模量更高，抗疲劳性能更好，并能保持优异的电绝缘性能。所以，巨石同样有人有我优的优势。