复盘沉思录10月22日特别篇——理性悲观与大繁荣的曙光

周五，一阳改三观，三观后面是躁动不安。

对于反弹，智火的观点明确：政策利好+技术超跌带来的反弹，没有改变经济+股市双调整的大趋势和中周期。

一句话问大家：贸易战或经济调整或不确定性结束了没有？回答没有就对了。宏观经济走势不会因为股市反弹而本末倒置地被改变。中国最具信息量和远见卓识的一批人早已离场观望，会因为利好政策密集出台而重新抬头观察，但不会因为技术反弹而轻易返场。

但此时是否完全看不到希望？也错，短期混沌，长期光明。

【上篇】理性悲观

问题一：这是怎样的时刻？

这是我们从未遇到的复杂、关键局面/衰退走向萧条的阶段。

这里的“我们” 既包括普通投资者甚或普罗大众，也包括市场监管者，上至决策层。

“复杂”“关键”指问题超越了经济层面，当然更非股民仅仅关注的市场层面，而直指政治经济的大局；也体现在问题不仅限于依靠强有力的集权政府能够解决的内部，更取决于与强大的外部力量的艰苦博弈；往宏观里说关系到新的世界经济格局（货币体系）的诞生。

这个过程，在周期上很可能属于衰退（滞胀）走向萧条。

 

问题二：对于市场，为什么这次不同？

封建/半殖民地半封建/新中国成立后股市出现前/股市出现后

简单地说，在新中国股市出现以前都没遇到过上述“复杂”“关键”的局面，虽然从国体国运角度比这大的冲击比比皆是，但那时没股市。因此，我们对此次问题的理解，不能停留在一般熊市调整的既往认识，而应纳入大的经济周期和经济博弈背景下考量，否则或会对问题严重估计不足及产生盲目乐观。

 

问题三：危机的本质和必然性？

世界经济新格局的产生/新老霸主，美日之争

《周易》对事物更新替代、循环往复的本质规律做了精辟的阐述。大家都知道“中华民族伟大复兴”，当我们复兴时，原来的世界霸主不可能眼睁睁地看到自身被取代，无论我们表现得多么“善意”。所以，危机或者说问题的产生是必然的，贸易战不过是具体表现形式之一，实际上“复兴”不是一夕之功，斗争也不是从今天开始，只不过普通老百姓之前享受着复兴的福利而没必要关注到而已。

量变到质变，这种压制和反压制集中到一个时间点一个关键点上，就爆发为世所周知的贸易战，且我们完全可以把博弈的过程想象为中美双方决策层都在下一盘深谋远虑的大棋，美方选择了一个我方感觉不错、可能继续下去就要大功告成（2025中国制造）的时候进行“打劫”，我方虽在前期有所准备，但相对不如美方势厚，正处于小心翼翼、左右腾挪的应劫阶段。

前车之鉴后事之师，上世纪日本冒头之日，就遭美国一击，这里没有意识形态之争，只有实打实的胜者统治力和败者一蹶不振，宛如狮群争霸。所以，今日之中华无可回避美方的挑衅。

 

问题四：表现和途径？

外忧和内患，外忧主导/通胀（石油）和汇率

我方角度，面临“外忧”和“内患”，内患通过反腐、扶贫、供给侧改革、去杠杆直至补短板、促消费，依靠我们强大的集权政府料无大碍，可以说一切皆在掌握中，包括房地产也预备退出历史舞台（只是预备，也做好时刻重新登台的准备），以及哪怕牺牲一些GDP，也要“绿水青山不如金山银山”。“外患”具有前述的必然性和关键性，且属于不可控，我们虽强，然鞭长莫及，不能控制特朗普晚上推特发什么，确远难诛。因此，对于原本可控的“L”型经济走势（市场的走势高度一致），由于“外患”的发难——虽然我们于前些年做了很多准备，但人家也同样做了很多准备——而被认为有破位下行的的可能性或者不确定性，经济的数据具有滞后性，但股市率先破位，如果你还相信“股市是经济的晴雨表”这句话。

至于美方的准备、手段、工具和途径，看看日美当年之争，你会发现“历史总是重复的”还真对，无外乎利用美元、石油等等来控制汇率，制造通胀或通缩的趋势，当然，这些工具和关联本身就属于经济的基本规则和原理吧。汇率是颇为典型的，它本身就从一个方面代表了这场斗争未来集中体现的成果，而人民币从一路升值到不断贬值，背后透露着这盘大棋的长期性和宏观性。

至于斗争方式上，无论我们还是对手，仍然是在重复着古人的智慧，即“合纵连横”“牌面桌下”，只是目前看来，无论是拉帮结派还是打压我方潜在的盟友，以及牌面上的筹码，都是现在的霸主暂居明显的上风，符合双方赛前的实力对比，但这盘棋，远未走完。

 

问题五：利于股市的两个伪命题？

美股/房市

有人说，美股见顶利于A股，因为资金会流入A股。单说这句话，没有问题，因为获利资本会在全球寻找所谓估值洼地。但我们分析问题不能脱离具体环境和条件，即在正常市场阶段，资金会这么来回选择，但是，既然已经看到了目前我国市场乃至更大的环境存在很大的不确定性，哪个大资本会傻到那边美股一见顶就来抄A股的底？这里面一定是有个时间差，等待我们所说的周期重合，等待我们所呼吁等待的那个G点。所以短期来说，智火认为美股见顶当然会影响A股，不仅影响A股，还影响全球新兴市场，且一直将美股见顶当做中周期必然会出现的一个显然利空。

有人说，房市见顶利于A股，因为资金会流入A股。单说这句话，没有问题，因为老百姓投资渠道就那么多，楼市赚钱了再去炒波股市确实很人之常情，也发生过数轮。但是，我们还是要细细追究，比如中国楼市这黄金二十年，哪些人/方面赚到了钱？有人说某某某，对的，我们身边也有同学朋友前些年买了很多房升值了很多，且还能在房市见顶前抛售，但是，这些成功的人到底有多少？他们当中又有多少马上会来抄底A股，抄底A股又能占据多少市值？恐怕力量微弱。实际上，楼市里赚钱大家都知道是一个“利益共同体”：政府（各级财政收入）、银行、房地产开发商。政府直接入市好像没听说过，银行利润入市一个是资格问题一个是借用通道后体量问题，最后就是开发商可以自主决策，但你觉得万科赚了几百亿上千亿会拿多少出来炒股呢？买一些理财产品就差不多了，再就是买一些看中的企业股权。

何况，三者都面临和美股投资者一样的问题，为什么要在事情还没明朗时去“抄底”？

 

问题六：什么是理性悲观？

克服主观“梦想”，尊重经济周期的客观性和事实

如果没记错的话，贸易战真正在媒体报道上成为一个大事，是在《厉害了我的国》热映后面。人们刚刚从一个热血沸腾的场景，来不得不面对一些原来未知或不愿意承认的事实。对市场问题的看法也同样，原来觉得一切都是小问题，7月就开始喊“估值底”，到后来逐步发现事情没那么简单，500亿、2000亿的真干起来，还蛮严峻。

理性悲观就是理性地分析问题，尊重调整和危机的事实，既承认眼前巨大的不确定性，因而不盲目乐观，又能看到未来的大繁荣曙光，因而不盲目悲观。

 

【下篇】光明未来

问题七：光明未来是什么？

虚拟经济（主要为股市）的大繁荣

光明未来就是大繁荣会到来。虚拟经济对于实体经济的作用毋庸置疑，虚拟经济也会随着时代的发展而一直存在。对比美日经济体曾经经历的虚拟经济大繁荣，我国虚拟经济的大繁荣还未真正出现，且将随着实体经济的再次发展而不断孕育和壮大。

 

问题八：内在逻辑（条件）？

1、工业化程度深化带动实体经济发展；

2、证券市场制度建设和产品创新；

3、实体经济对虚拟经济部门即资本市场的需求更加迫切；

4、财富积累到新的阶段、资金迫切寻找多样化投资渠道。

这不是智火胡乱罗列的，而是直接引用了前人基于严肃研究得出的虚拟经济大繁荣的条件。大家可以一一对比当今中国，看看是否具备这样的条件或者产生这样的条件的土壤环境。

首先，我国正处于工业化的进程中，经济崛起的核心所在正是“2025”中国制造，上市公司越来越多地体现出工业化的成果和新的科技应用趋势。这几年大家的感觉的确是“实体经济差”，但一是综合因素所致，二是正说明我们工业化程度不够，粗放的经济形式在危机中更困难。

其次，证券市场虽然一直被大家诟病，尤其是监管层被开玩笑也不是一年两年，估计也习惯了。但作为一个从业者，我可以负责任的说回顾我国证券市场，的确是沿着优化改革的方向在前行，比如多年前曾接到证券市场“走出去、引进来”的研究话题，这些年过去了，这两方面的力度显而易见，老外今年也可以开A股账户了；长期制度建设方面，各项政策也陆续出台，所以智火常说不要期望专门为股市出什么石破天惊的利好政策，真正对市场有利的制度一定是春风润玉。

实体经济对虚拟经济的需求集中体现在间接融资方面，随着工业化和越来越多的上市公司，这方面的需求自然是水涨船高，但这种需求一定要和上面所说的制度建设相结合，否则变成赚一把就跑。多层次资本市场的建立，其实也是为了更好服务实体经济。

至于“藏富于民”，我们是相信历经楼市车市这市那市的黄金若干年，中国中产阶级已经积淀到了一定程度，这是和城市化、工业化进程一致的，再加上前述国家资本、银行和大企业资本，时间点到了，会以各种方式直接或间接投入股市，毕竟这是一个不可或缺的市场。

 

问题九：必然性何在？

工业化/城市化进程/中华民族的伟大复兴

上面已经提到了数次工业化、城市化，工业化和城市化的过程本身就是实体经济、虚拟经济发展的动力和体现，我国由于历史的原因，工业化和城市化的进程落后于西方主要发达国家，也正因为这样，我们具有的潜力及其合理释放将帮助我们度过此轮调整，虽然中间会面对现有霸主的冲击压制而一波三折。

说到这里，似乎多了主观色彩，智火其实一直是民族主义者，觉得无论如何理性分析，都不该忘却少年乃至大学时代对祖国的那腔热情，何况现今中国缺的正是信仰，为什么我们对于“中华民族伟大复兴”的坚信就不能成为一种信念？

 

问题十：靠什么度过寒冬？

正确决策/内生增长

15亿（待确认的数字）人口的我国，最大的力量在于内生性，这种内生性体现在消费、投资等多方面的经济活动，是工业化、城市化的持续动力和服务对象。无论科学技术再怎么发展，人始终是决定性的力量，不仅仅体现在经济的内生增长方面，更体现在精神力、意志力和判断决策等方面，所以引领当今中国走出寒冬的一个关键要素，也在于决策层面对复杂、关键的局面，能够正确决策，大的宏观棋局走对走准，财政政策、货币政策应对合理，凝聚国人的信心和力量。

 

问题十一：历史的规律？

美国沸腾的20年代/日本1960年代股市大繁荣

主要工业国家工业化后期，都会产生一次虚拟经济的大繁荣。著名的有美国沸腾的20年代，主要指数涨幅达5倍，以及日本1960年代股市大繁荣，日经225指数从数千点上涨至38000点。但强调一点：并非美国、日本出现过，我们就一定会出现

 

问题十二：时间轴？

贸易战（经济周期）与股市调整共振

一句话，只有跌透，才有新生。开句玩笑，如果今晚特朗普发推说不打贸易战了，A股肯定将面临预期转折，但看来这是不可能的。智火前文曾分析微观上，贸易战何时可能会有阶段性的说法，判断是美国大选尘埃落定。从中期角度，只有贸易战打的差不多，股市调整也逐步见底企稳，等待或引领经济周期的调整趋尽，春天才真正来到。

【后文】

新的经济周期和新的牛市早晚要来，一如四季规律。

在熊市中我们要做的或许仅仅是留存子弹，熬过寒冬，精选标的，播种发芽，等待春暖花开膘肥马壮，兑现康波周期里的40周岁人们最后一次人生财富机会——道理看上去非常简单明了，就看我们能不能做得到。

智火人微言轻，7月份开始用大白话和大家一起聊市场与贸易战的关系，8月强调“至暗时刻”或仍未到来，暂时为实际发展所验证，这些话如果由“大咖”“大V” 说出来，可能帮助到更多散户朋友们。

不管怎么样，我们也希望很多悲观的判断是自己错了，我们也期盼着贸易战和市场调整早日结束，那是天下的幸事。

【股市有风险，投资须谨慎】【以上仅供参考】