《聪明的投资者》——第1章 投资与投机

如果用力的方向是错误的，这种力量就好比是一种阻碍

• 本书针对的不是储蓄者和投资者所面临的总体财务策略；它只针对那些准备投入交易（或流通）证券的资金，即投入债券和股票的资金 ；
• 本书中的“现在”一词指的是1971年年底或1972年年初；
• 文中的备注仅为个人的理解与思考，不代表该书的观点，亦不保证正确；
• 投资操作是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报，不满足这些要求的操作就是投机。

投资与投机

• 区分普通股买卖中的投资与投机总是具有重要意义的。否则，人们早晚会把惨重的投机损失归咎于股票买卖。

• 我们相信，本书的读者将对普通股买卖所隐含的风险获得相当清晰的了解，这种风险与股票的高盈利机会是密不可分的，因此在投资核算中必须同时考虑这两个方面。

• 大多数时期，投资者必须认识到，所持有的普通股经常会包含一些投机成分。自己的任务则是将投机成分控制在较小的范围，并在财务和心理上做好面对短期或长期不利后果的准备。

• 就股票投机本身而言，需要补充两段话：

  1. 股票投机有别于包含在大部分代表性普通股中的投机成分；

  2. 直接的投机并不违法，也与到的无关，而且（对大多数人而言）也不会充实你的要报。

• 很多时候，投机并非明智之举，尤其是在下列情况下：

  1.自以为在投资，实则投机；

  2.在缺乏足够的知识和技能的情况下，把投机当成一种严肃的事情，而不是当成一种消遣；

  3.投机投入的资金过多，超出了自己承担亏损的能力。

• 投机总是令人兴奋的，如果你能成为赌场上的赢家，其乐趣尤其妙不可言。不要把你的投机操作与投资操作放在一个账户中进行，也不能在思想上将二者混为一谈。

防御型投资者的预期投资成果

• 6年前，我们曾建议将其资金分配于高等级债券和蓝筹股上；其中，债券所占的比例不低于25%，且不高过75%，而股票的比例则与之相适应。

• 最简单的原则是，两者各占一半，并根据市场情况的变化进行小幅（比如5%左右）调整。

• 另一种策略是，当“感觉市场已处于危险的高位时”，将股票持有比例减少到25%；并在他“感到股价的下跌以使其吸引力与日俱增时”，将持股量提升到最大限度，即75%比例。

• 很少有人愿意认真的设想这样的可能性：既然过去多年的上涨幅度已相当可观，这意味着股价“现在已经太高了”，因此，“1949年以来的优异回报，意味着未来的收益不会太好，而是很差”。

• 人们无法对价格变化（无论是相对变化，还是绝对变化）做出可靠的预测。

• 我们将毫不犹豫地重申（因为对这一告诫如何重申也不过分）：投资者不能期望通过买任何新股或“热门”股（那些被人们认为可以迅速致富的股票），而获得优于平均水平的收益。从长远来看，这几乎无疑会产生相反的结果。

• 我们将向防御型投资者简要介绍三个相互补充的概念或做法：

• 他可以买入一只地位稳固的投资基金的股份，以代替自己亲自构建股票组合的做法；

• 如果资金规模较大， 他也可以聘用一家知名的投资自尊公司，从而使其投资得到按标准程序进行的专业化管理；

• 采取“美元成本平均法”（国内叫为定期定额投资法），即每月或每季度投入同等数额的美元资金来购买股票。采用这种方法，投资者可以在市场低迷时买到比市场高位更多的股票；而且，他还有可能为自己所持股份最终获得满意的总体价格。这是程序化投资这种更一般方法的应用。但我们依旧建议防御型投资者将其资金投资于股票的比例限制在25%~75%之间，并根据股市的动向进行反向操作。

激进型投资者的预期投资结果

• 首先我们来看一看，投资者乃至投机者为取得优于平均水的成果二经常采取的几种方法，其中包括：

  1.择时交易。这通常是指在股价上升时买进股票，而在其掉头向下时抛出（也就是俗称的追涨杀跌）。他们选择的大多数是那些“表现”优于市场平均水平的股票。少数专业投机者经常会进行卖空交易，以期在随后下跌时以更低的价格把它们买回来，并从中获利。

  2.短线择时。买进那些已经报告或预计将报告业绩增长，或有其他利好消息的公司股票。

  3.长线择时。此种方法看重公司过去拥有的良好成长记录，而且这种成长很可能会延续到未来。

• 我们认为投资者无法通过上述方法获得较大的成功机会。

  • 无论从理论抑或实践角度来看，第一种方法都算不上投资。股票交易并不是“经过彻底分析，就能够保证本金的安全并获得满意回报”的一种操作。

  • 至于那些力求发现最有前景的股票的投资者，无论其着眼于短期还是长期，他们都会面临两重障碍：

    • 人总是会犯错误；

    • 人的竞争能力有限。

• 那些主要根据公司当年的优秀业绩或被告知的来年预期增长率进行股票选择的投资者，会发现其他人也在基于同样的理由做同样的事。

• 基于长期前景选择股票的投资者，其预测完全错误的可能性，无疑会比那些只根据短期业绩行事的投资者更大。由于专家经常会在此种预测上误入歧途，因此，从理论上说，如果投资者能在华尔街整体出现错误时做出正确预测，那么肯定能大赚一笔。但是，这只是一种理论上的可能。估算未来的长期利润是专业分析师最喜欢的游戏。那么，有多少激进投资者可以指望自己在聪明才智和预测能力上超过专业分析师呢？

• 综上，我们将得出以下合乎逻辑但令人不安的结论：要想能够持续并合理地获得优于平均业绩的机会，投资者必须遵循以下两种策略：

  1.具有内在性和成功希望的策略；

  2.在华尔街并不流行的策略。

• 要想通过买入一只受到忽略而被低估的股票赚钱，通常需要长期的等待和忍耐；而卖空一只过去热门因为被高估的股票，则不仅是对卖出者胆略和毅力的考验，而且也是对其财力的考验。

备注： 因为过去热门的股票虽然现在看上去被高估，但谁知道市场先生的狂热会在什么时候结束？也许你的财力完全无法支持到市场先生冷静下来的那一天。

• “贱买贵卖”，该法则与华尔街一贯奉行且遗祸无穷的法则——追涨杀跌——是完全相反的。

• 售价低于净流动资产（营运成本）本身的价值（不包括厂房等其他资产，弹药扣除求偿权优先于该股票的所有债务），通俗来讲就是这类证券的卖价远远低于其作为一家非上市企业的价值。

• 从逻辑标准和合理的可靠性标准来看，大量上市交易的郑权中一定会包含相当多被低估的证券。从整体上来看，这些股票的收益率将比道琼斯指数或其他一组代表性的股票更令人满意。但除非投资者能从中获得比平均水平高出5%以上的税前收益，否则是不值得费心费力去发掘此类正确的。