日薄西山的壳——“炒壳”

可能改变人生轨迹的赌注股是每位投资者梦寐以求的，作为几乎每一轮A股牛熊循环里最牛股的集合，并购重组概念肯定有值得关注之处，埋伏壳概念更类似于豪赌。尤其在当下昂贵的壳价背景下必须日夜揣测：到底是资产注入还是借壳，博对了就能实现偷天换日的壮举，反正目前的市场庞氏横行。

其中最关键一点：等候上市公司的本体与所在地...同时日薄西山。

壳本身的市值高低，其实决定了借壳的成本问题，因为其中涉及到对价与摊薄，加以总结的话，将面临两个核心问题：

一、壳的性质，究竟是民企或者国企；

二、壳的市值，到底何种规模的市值可以接受。

在前瞻性的投资分析里，老罗注意到一个跟踪许久的企业：美尔雅（600107）

美尔雅集团的实际产权所有者建设银行在4.15日将持有的美尔雅集团股份有限公司79.94%股权在武汉光谷股权交易所对外挂牌出让，该事项完成后将导致公司的实际控制人发生变化，目前该事项不影响公司日常生产经营，也不涉及公司资产重组等事项。

于是乎美尔雅的借壳概念一下子变得颇为清晰，而资本市场做出的反应表明，市场对此存在疑虑。A股市场上当前认可的壳市值，普遍为30-50亿左右，而如今市值70亿，又为国企壳的美尔雅，实际操作时也有较高的不确定性。

那么顺理成章可以按照过往案例推演出它的受让方条件：资产规模应该是往500亿去走，净资产至少是100亿以上，国企壳非常麻烦，但囤壳与资本市场上市流通席位的供应短缺，加之最近被借壳的公司大多分布在一些消费品行业，如纺织服装就是壳股出产地，这会让麻烦不止而绯闻不断...

体量稍微超标，于是乎我们必须关注到炒壳在现阶段出现新的变化，4月24日，恒大地产发布公告，拟36亿揽入嘉凯城52.78%股权。以恒大地产的市值和体量来说，嘉凯城这个壳的市值比较合理。由此事件来看，市值约束条件有了突破，嘉凯城的市值不算小规模，恒大也是各方面体量庞大的企业。另外，例如深圳惠城等都出现了高溢价收购控股权的现象，壳的重组方法越来越多呈现多样化的趋势。

多样化是好事，证明了市场开始认真考虑一个难题：国企借壳。

个人十分喜欢现阶段国企借壳，因为整个过程艰难曲折，投资者唯恐不及，经常会让人大跌眼镜，而暴利来源于那次出乎意料。

透过ST宜纸（600793）我们可以参透某些脉络：

一、作为国企，从纯经济看卖壳比卖地来钱更快，而且皆大欢喜，反正都如此昂贵的价格；

二、高位派货的潜在利益是巨大的，尤其在目前地方财政普遍吃紧的背景下；

三、大量小国企业绩止步不前，靠政府补贴保壳，从根本动力来讲，国企借壳之所以难度有转机，根源在于甩包袱的急迫性；

四、注册制与各类板，暂时黄了，市场需求大股票可以炒高，卖了抢手。

所以或许ST宜纸（600793）开启了以前央企国企对资本市场理解的新思路。壳资源寻宝历史演变，从炒ST到江浙民营上市公司卖壳，2016会是国企卖壳年。

简而化之：地方政府卖壳，比卖地划算，源动力明摆着，这是条发横财的路。

实际上793当时的盘面可以显示出某些大牛散的态度，虽然发行后市值其实在当时已经是50亿左右，但ST宜纸当时是股灾前停牌的15年5月18日，放出来是16年1月15日，按常规分析是要补跌的，但是复牌后20亿的市值市场压根没选择向下调整，而是稳一稳后不断抬高重心，踏空心理会让人恐惧涨幅的高度，但如果从绝对市值而言，二三十亿的市值，在这个阶段有绝佳的博弈价值。

至于其环保题材，见仁见智，目前借壳是个小集合，消化了部分流动性，也变相承接了某些股市多头集合，再往深入些探讨：能借壳的资产，会比壳的原资产还差？

借壳概念的失控与疯狂，是有迹可循的。

4月7日，深圳惠程发布公告：公司实际控制人何平、任金生拟以16.5亿元向中驰极速转让其所持公司全部股份8673.64万股（占公司总股本的11.11%），折合转让价格为19.02元/股（较停牌前股价8.89元溢价约114%）；转让后公司控股股东将变更为中驰极速，实际控制人将变更为汪超涌、李亦非夫妇。公告宣布之时，公司股价为8.89元/股，对应市值69.4亿元，尽管如此，依然有人愿意受让，同时给出约114%的溢价。问题核心在于，假设公司复牌后即涨到这个转让价；以公司的7.81亿股本计，公司的估值合计达148.5亿，买家以16.5亿元左右的价格，买下一个接近150亿市值壳公司的11%股权...

老罗本人是无法解释的，但存在即是合理的，借壳与炒壳，或许有时并非在粗浅层面讲理的地方，研究后需要勇敢下注。

在疯狂的年代，资金往确定性涌去，地方财政的卖地模式有可能照搬到壳题材，而在另一面，资本大玩家，真不见得比投资者理性。