投资漫话（26）：时间、公司与组合投资
－PIXIU小品文
在股票市场混迹多年，谁都知道这个市场变化莫测，稍有不慎就会弄的一踏糊涂。事虽如此，但投资人总是在同时做着两件事：一边艰难地寻找着赚钱的机会，想捞回失去的票子；一边又在不断检点着自己的过错，时刻去修正和升级自己，结果如何？恐怕只有三个字：不如意。要么买高了，要么卖早了，后悔的总是自己。
面对这样一个事实，我们一直在思考一个问题：假如买上几只好股票，放10年-20年不动，是不是可以避免一些不必要的错误？
基于这样的假设，2005年我们提出了寻找“貔貅股票”的理念。为什么叫这个名字呢？取貔貅“只进不出”之义。我们的核心思想是，买进那些好公司，只要公司的基本面没有实质变坏，在一个相对较长的周期内持有不动，比如放10年、15年、20年，看看效果如何。为此，我们在2006年选了10只股票，首次构建了“貔貅股票模拟组合”，到目前正好运行了15个年头。
此刻，相信有许多人会问：“经历15年的风风雨雨，这个组合能赚钱吗？长期投资在中国能行得通吗？要知道，中国的股市根本就不成熟，缺乏长期投资的土壤。这个想法是不是有点儿太幼稚、太理想化了？一只股票放15年不动，是不是亏的连渣子也不剩啦？”
这就是我们今天要讨论的话题，下面让我们以“2006版貔貅股票模拟组合”的实际运行情况开始本文。
一、组合的构建
组合创建于2006.11.6，构建组合前，我们首先考虑了两个问题：哪些行业放10-20年不会衰退与消亡？什么样的股票即使放10-20年也不会退市，反而会越来越强大？为此，我们选了在本行业具有龙头地位，或者在细分市场上具有独特性的公司10只，进行组合投资。
成员主要分布在4个行业：消费行业（白酒、啤酒、乳品、旅游）4家，中药2家，港口与港口机械2家，化工化肥2家。当初，有几点考虑：
1、啤酒行业，为什么不选龙头老大青岛啤酒（600600），而选了燕京啤呢？因为当时的市场不喜欢大盘股，燕京啤酒的盘子相对较小，且它是当时国内唯一一家未被收购或合资的啤酒公司，具有并购前景和品牌独特性。
2、为什么要配置2家港口与港口机械股呢？因为自20世纪90年代以来，随着对外开放的全面推进，中国的出口贸易呈现出蓬勃发展之势，带动港口及相关行业大发展。上港集团（600018）是中国第一大、全球第二大港口，具有经营特许权，且有集团整体上市预期（公司于2008年实现集团资产注入，预期兑现）。振华重工（600320，原名振华港机），是全球最大的集装箱起重机厂商，占全球70%的市场。这2家公司均是那个年代的大牛股。
3、中药行业，为什么不选片仔癀？当时，中药公司的表现是这样的顺序：同仁堂第一位、云南白药第二、片仔癀尚属成长中的小公司。
4、为什么要选峨眉山？旅游属于可选消费，2006年正是中国旅游业刚刚崛起之时，走出家门，到外面的世界去看看，成为时人的一大愿望。中国有3亿个家庭，假如全部出门旅游一次，试想这会对整个行业带来多大的前景？我们认为，一个地方除了有美丽的自然风光，还有独特的宗教文化，它便是一个更加有魅力、有特色、有吸引力的景区。峨眉山便是如此。这就是我们的选股逻辑。
5、组合成员如何配置？模拟资金100万元，每个成员配置10万元，即等权配置10%。一次性买好后，一直持有不动，期间没有任何买卖操作，即严格执行“貔貅股票只进不出，耐心持有”的计划。那么，放15年后，表现如何？
二、运行结果
过去15年(2006.11.6-2021.11.9)，组合整体上涨10.61倍。也就是说，原始本金100万元，放15年变成了1061万元，年化收益率16.58%。具体情况如下：
1、10个成员，9个获得正收益，亏损1只（振华重工），命中率90%。振华重工的亏损原因：中国出口业由前期的快速成长、鼎盛转入缓慢增长期，公司业绩开始表现不佳，上港集团也是如此。最有意思的是盐湖股份，从2006年以来，公司先后经历了数倍大涨、之后逐年滑落、业绩亏损打上ST标志、退市、2020年又重新上市，但过去15年仍然有129.4%的收益。这就是10家公司的巨大变化。
2、涨幅过10倍的有4只：贵州茅台15年上涨52.74倍、万华化学17.7倍、伊利股份15.87倍、云南白药10.2倍，它们对组合的合计贡献高达90%。这就是时间与优秀公司的关系，也说明少数超级大牛股对总收益起了绝对贡献。
3、假如我们当初不想配10只，而是有所选择，结果会如何？假如只买了6-10号股票（5只），15年下来仅取得62.8%的收益，与组合15年上涨10倍成天壤之别。如果我们当初是抱着重仓1-2只股票发大财的想法，买了9-10号股票（2只），15年下来只有可怜的12.8%的收益，年化收益率仅有1%左右，还不如存银行，想想这是多么的不幸！即便如此，这2只股票仍然让人保持了本金不亏。试想，全市场的投资人，炒股15年，本金仍然完整的有多少？这就是做组合、守规矩、不冒进的优势，东方不亮西方亮，它赢的是一种成功的概率，而不是去赌运气。
三、几点启发
1、财富是靠时间积累出来的，不是天天倒腾出来的。
也许有人还会说，“你的组合15年才10倍，并不多啊，有什么炫耀的？”它们真的不多吗？让我们再看另外一些数据：
目前，全市场有上万只基金，累计净值（分红复权后）达到10元以上的只有47只，累计净值在5-10元的仅有123只，占全部基金总数不到1%。
这些基金的业绩是如何取得的呢？都是基金经理们费尽心血、反复调研思考优选，甚至动用人工智能和量化模型助力，试图抓住市场的每一个脉搏，与时俱进，不断优化自己的交易策略得到的。而我们的组合只是简单地买进10只股票，15年没有任何一笔交易，即可取得15年10倍的收益。二者比起来，哪个更加省心省力、不费劲、轻松简单有效呢？
说前面这段话，我们并无任何诋毁基金经理的想法，只想通过对比来说明一个道理：财富是靠时间积累出来的，不是天天倒腾出来的。
在上述列表中，有几个指数产品，比如食品饮料（515170）、消费50（515650）、白酒基金（161725）、医疗（512170）、家电（159996），成立以来累计涨幅超过10倍，它们都是不判断市场、被动跟随指数而取得大幅回报的优质品种，值得纳入长期配置范围。有关这一问题，我们在后文还会讨论。
2、时间是长期投资的杠杆。
过去15年，组合收益10.61倍，假如我们再多持有5年（2001.11.6-2021.11.9），放20年，结果会如何？由上表可见，10个成员10个红，无一只亏损，涨幅会变成吓人的58.26倍。也就是说，原始投资100万元，经过20年的市场起伏，组合会增值为5825.82万元。二者的差距为什么会如此大？因为时间在发挥杠杆作用，这就是时间的价值以及它在长期投资中的伟大意义。15年和20年相比，时长只差了5年，但投资的结果决然不同。
由此，我们可以作出一个初略的定位，我们经常说的“长期投资”到底应该指多长时间呢？我觉得应该是20年以上，20年似乎是一个极具标志性的分界线。20年有多长吗？它相当于一个18岁的青年，买进前面的组合10万元，到他38岁时会获得582.58万元的财富积累。
时间对组合有加持作用，时间越长，效果越明显。它对个股也是这样吗？不一定。过去20年里，贵州茅台上涨了376.91倍，而上港集团仅上涨80.67%，二者相差467倍。这就是时间对不同公司的意义。少数优秀的行业龙头公司是完全可以穿越经济周期，给投资人带来长久回报的。而组合投资、优选公司、耐心持有它们，会有意外的惊喜。
那么，是什么东西决定着股价的长期表现呢？公司的利润，这种利润不是一时的爆起爆落，它应该是稳定增长，逐年攀升，长期呈现出螺旋式增长态势，或者能走出一种右向上的斜率，这就是股价走出长牛趋势的本质。
在此，我们愿意再重复一下结论：时间在长期投资中有杠杆放大作用，它是优秀公司的朋友，是绩差公司的敌人。利润、稳定的利润、可持续增长的利润，对长期投资非常重要。一切离开公司利润增长的投资行为，长期来看都是靠不住的。
3、大消费行业是长期投资的首选。
哪些行业、什么样的公司放10-20年不会消亡，还会不断成长壮大，品牌美誉度会越来强大呢？是白酒、牛奶、中药、医院吗？还是汽车、电话、港口码头、新材料、电子产品、房子、钢铁、纺织、有色金属？这是我们选股时需考虑的第一前提。
从上表可见，大消费行业，尤其是与吃吃喝喝、医药相关的非周期类公司，可以穿越经济周期与股市的牛熊转换，取得惊人回报。为什么？因为人离开了吃吃喝喝、打针吃药就会结束生命，它们与经济周期没有一点关系。不是说，经济进入低迷期了，人就应该少吃几顿饭，或者有病也不用打针吃药了。这就是食品饮料和医药行业最过硬的投资逻辑。
反过来，我们也可以这样说：周期类的公司是不宜长期持有的，它们只适合做大波段。但有一个前提：您要有能力判断出行业景气的高点和低点。否则，很容易站在高高的山岗上。这就是周期类公司与消费类公司的区别。
中外30年的历史数据同样表明：消费和医药行业是长期投资的首选。人们以为银行、电信等行业最稳定、最好。事实上，在时光的冲刷下，它们表现的最差。
4、选择比努力重要，而有耐心比选择更加重要。
投资的路有千万条，有什么样的选择，就会有什么样的结果。同理，选择走什么样的路，就决定了您脚下的路是平坦光明轻松的，还是荆棘丛生，裹足难行，甚至是常常跌倒受伤。
假如我们选了好行业、好公司，但没有放住，也是白选，故有耐心才是成功关健。投资如此，其实人生又何尝不是这样呢？
三、组合的优化
回顾15年前构建的组合，我们会发现有许多不满意的地方，需要修正，这是事后才发现的，在当时我们是无法知道的。这就是未来很难预测的原因。试想，当年我们肯定有一套自己看未来的逻辑和理由。但那时的眼光与现在肯定会不一样，为什么？因为时代与环境一直在发生变化。但万变不离其宗，我们认为品牌消费、具有民族特色的中药、医院是最值得长期投资的对象。
为此，我们试着以“事后诸葛亮”的眼光，优化一下2006年的组合，剔除那些经不住时光考验的周期股，加入更多的与吃吃喝喝、打针吃药相关的消费类股票，重新看一下组合的整体表现。
我们剔除了6只周期股（包括过去15年上涨17.7倍的烟台化学），只留下食品饮料和中药行业，其中纳入白酒另3大龙头（五粮液、泸州老窖、山西汾酒）、1家中药公司（片仔癀），把燕京啤酒更换为行业老大（青岛啤酒）。这样经过优化后，组合的结果如下：
从上表可见，优化后的组合15年上涨了33.24倍，相当于原组合的3.3倍。也就是说，如果在15年前，您买了6家品牌消费公司（白酒4家、啤酒1家、乳品1家）、中药3家，外加1只细分食品指数，放弃其它行业的配置。那么，15年后原始本金100万元，会增值为3324万元。这就是组合给一位不嫌慢、愿意等、有耐心的长期投资人带来的巨大惊喜！
1、10个成员全部取得正收益。15年涨幅超过15倍的（1年1倍）有6只，其中涨幅最大的是片仔癀（116.47倍），最小的同仁堂也有6.44倍。
2、2006年中药公司的表现排名是：同仁堂第一、云南白药第二、片仔癀尚处于孕育期，但15年后它们正好调了一个顺序，片仔癀成为一只千里马。这意味着小公司在成长为大公司的过程中，其表现极为惊人。许多时候，我们会为3家中选1家，感到非常纠结。实际上，与其在3家公司中纠结，不知道买哪个好，反而不如把它们都买进，做组合来的安全有效，不是吗？
在4家白酒龙头中，山西汾酒的涨幅（53.2倍）超过了贵州茅台（51.05倍），这同样说明一个道理：把4家龙头全部买进，组合投资，不失为一个好的策略。顺便说一下，许多人以为五粮液的历史表现是排在第二位的，因为它是仅次于茅台的行业老二，是这样吗？不是，在4大龙头中，它的表现最差（27.28倍）。
3、青岛啤酒15年上涨9.87倍，而燕京啤酒只有1.05倍，二者相差巨大，再一次说明行业老大的独特地位，老二想超过老大是极不容易的。
4、细分食品指数（000815）15年上涨12.51倍，试想在全市场4000多只股票中，有多少只股票15年上涨了12.51倍？事实上，许多股票没有跑赢它。从长期（20年的周期）来说，90%的人是无法战胜指数的。在长期投资规划中，配置上述指数不失为一个简单省心的方法。因为它们是一组优秀公司的打包，买进它们就省去了选股的烦恼。该指数对应的产品为食品饮料ETF（515170）和食品ETF（515710）。
四、最后的结论：
价值投资在中国是行得通的，值得长期投资的“貔貅股票”也确实存在，它不但让人夜夜安枕，还会带来惊人的回报。由此，我们不禁在想，与其在上千只股票里选来选去，小心奕奕又忙的顾此不彼，还不如慷而慨之地买进一些优秀的指数，或者好公司，简单地放几年，不管不看，不闻不问，反而赚了大钱。
在结束本文之际，需要说明的是，我们一直在强调：我们买的是公司，而不是股票。这要求我们以一位股东的身份去看待自己的投资。既然看好它们的未来，就应该多持有几年，而不是天天买进卖出，一会儿说“真倒霉，我投错了这家公司，应该马上卖掉。”一会儿又说，“不好意思，我听说这家公司明年的销售额会翻倍，必须重新买回来。”过了几个月又说，“它根本没有传说的那么好，我又发现了一个好公司。”
看了上面的内容，相信您已经明白什么叫真正的投资，什么叫炒股，什么叫投机？同时也明白了时间、公司与组合投资的重大意义。这样便达到了我们撰写本文的初衷。
特别声明：文中模拟组合数据与观点仅供研究学习之用，不作实际投资的依据与建议。据此投资，风险自负！
