投资复盘之金禾实业

金禾实业复盘分析：

在5月18日、30陆续买入。当时买入逻辑：

2014-2017年，经营性现金流量增加很快，自由现金流增加很快。opCash/profit 一直大于1。：

2016-06-01 00:00:00 - INFO  - --------------经营性现金流量净额和归母净利润比值---------------

2016-06-01 00:00:00 - INFO  - 2017年归属母公司净利润:1022268509.41

2016-06-01 00:00:00 - INFO  - 2017年经营性现金净流量:1103443415.26

2016-06-01 00:00:00 - INFO  - year 2017cash:profit:1.07940663838

2016-06-01 00:00:00 - INFO  - 2016年归属母公司净利润:551463631.22

2016-06-01 00:00:00 - INFO  - 2016年经营性现金净流量:930578767.68

2016-06-01 00:00:00 - INFO  - year 2016cash:profit:1.68747078682

2016-06-01 00:00:00 - INFO  - 2015年归属母公司净利润:214449837.27

2016-06-01 00:00:00 - INFO  - 2015年经营性现金净流量:517950184.12

2016-06-01 00:00:00 - INFO  - year 2015cash:profit:2.41525100095

2016-06-01 00:00:00 - INFO  - 2014年归属母公司净利润:166403976.14

2016-06-01 00:00:00 - INFO  - 2014年经营性现金净流量:371518473.76

2016-06-01 00:00:00 - INFO  - year 2014cash:profit:2.23262978673

2016-06-01 00:00:00 - INFO  - 2013年归属母公司净利润:146074231.12

2016-06-01 00:00:00 - INFO  - 2013年经营性现金净流量:212106023.49

2016-06-01 00:00:00 - INFO  - year 2013cash:profit:1.45204271735

食品添加剂产品（麦芽酚、三氯蔗糖、安赛蜜），可以视为消费属性，如果该产品销量持续增加，该股的属性可能从化工股转为消费股。管理层在向这个方向努力；

历史上股利支付率（股利/当年净利润）一直在30-50之间，而且坚持分红，没有增发，多次回购，可以说是良心公司。

如果按照自由现金流估值计算，未来按照10%的增长率增长5年，其后按照每年5%的增长率计算，则自由现金流估值为每股23.7。如果增长率持续之前的速度，估值很可能在30元以上。

应收款平稳：

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其中应收票据全部为银行承兑票据，无风险。

公司的业务形成一个生态良好的化工循环经济；例如生产A的副产物，可以作为生产B的原料，以此来降低成本。“公司自有发电装置产生的高压蒸汽和硫酸副产的高压蒸汽一并进入公司的高压管网，除供给部分使用高压蒸汽的车间外，都用于发电；发电后的中压蒸汽，再进入中压管网，供生产使用；生产环节出来的低压蒸汽，经过有效的回收、升压，再进入高压管网用于发电，实现了能源的最优化利用，有效降低了综合生产成本”。循环经济产业园是其成本杀手锏。

ROE高，在2014-2017ROE为10.94%, 24.76%, 35.88%。资产负债率只有33%, 毛利率也一路走高，至2017年毛利率为33.79%

公司掌门人能力强，靠谱；

竞争态势相对平稳，烈度中低。

至11月9日，标的股价为14.69，对比五月份成本24.76，下跌40.7%。

复盘原因：

从直接原因，也就是财报数据看：

第一季度，营收11.37亿，净利2.92亿；增长率45%；但第二季度，营收11.19亿，净利2.51，增长率-11.36%。第三季度净利增长率-1.94%。连续两个季度净利出现负增长。这直接导致估值被杀。

半年报在8月15日公布，而股价在月下旬就进入了下降通道。这其中有大盘下跌的拖累，但是否可以在一定程度上预见到公司的业绩？

分析的角度：

金禾上半年的收入构成：

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失败原因，主要是两点没有考虑到：

1，2017年前几年的毛利率很高，主要是化工周期导致产品价格高，再加上环评导致竞争对手关停一批，主要竞争对手天海利发生爆炸事故，更推高了安赛蜜价格；然而以上因素是不可持续的。

2，三氯蔗糖这种代甜物的市场空间有多大？市场持怀疑态度。整体上说甜味剂的市场空间不可能支撑一个大市值的公司。这可能是市场一直不按消费股给估值的原因，即使2018半年报精细化工在公司整体营收已经接近一半的情况下。

总结教训：

1。 考察毛利率/ROE 高的情况是否可持续

2。 考察公司主要产品的市场空间，天花板

未来计划：继续持仓。原因：

认可公司历史上不增发、持续分红、持续回购的做法。

认可循环经济这种理念，这是该公司的核心竞争力

认可抛弃基础化工，转型消费类精细化工的做法

目前估值偏低。即使按照5%的增长率，内在价值仍然19.4元左右。当前价格为14.69.

风险：

出现新型甜味剂，替代三氯蔗糖和安赛蜜。这会将所有添加剂制造者拉回到同一起跑线。

出现爆炸、环评丑闻等事故