九芝堂的前世今生（五）

                涌金入主 竭泽而渔

2002年涌金系以1.5亿元的价格买下九芝堂，一个对医药业一窍不通的资本集团成了一个百年药企的东家。九芝堂的命运在涌金系的掌控下风雨飘摇十几载，全靠这三百年的金字招牌才没有倒下。

九芝堂建于顺治年间，主营中药的研发、生产和销售。六味地黄丸、驴胶补血颗粒是九芝堂的主导产品，这两个产品在我中学时代的电视广告还历历在目。

涌金系重资本轻实业，主持九芝堂十四年间，把九芝堂当成了一个资本运作平台，做起了买卖股票的短线交易。

2007年投资收益9000万，占净利润的70%之多；

2008年抛售交通银行获利4000万元；

2010年抛售科伦药业，获利9000万；

在涌金主政下，赚快钱玩资本成为公司的赚钱的主要策略，可想而知，公司上下无不充满浮躁的情绪——无心做实业，这也为九芝堂的衰落埋下了祸根。

与资本市场的风声水起相比，实业方面实在是差强人意，2003年募资的13个项目，基乎全数失败，完全没达到预期；产品线陈旧不堪，十几年都没有为扩大产品线做并购，几乎没有研发支出，创新枯竭。

通过对比，2007至2014年，用于金融市场短线投资的现金流高达74亿，是生产性投资的近十倍。

实业日渐凋零，却依旧能每年从证券市场分得大杯羹，仅这十几年就分得4.5个亿。第一年分红甚至动用了九芝堂90%未分配利润！这种只出不投的做法无疑是竭泽而渔，企业离灭亡已经不远了。

九芝堂现金流表明，过去七年，分红高达8.21亿，税后利润10亿左右，分红占比高达80%以上，筹资流入金额为0。表明涌金系只取不投，无耻地掏空上市公司。

又在这个时候，涌金系赶走了原管理层，任命亲信关继峰为总经理，此君一上任，首先大打电视广告，销售一度增长。其次主打控销策略，市场覆盖率降低，业绩大幅下降。九芝堂过去十年，业绩零增长。

涌金系对于医药，真是两眼一抹黑，没有意识到是产品线出了问题，公司主导产品六味地黄丸和驴胶补血颗粒属于普通药品，竞争厂家众多，仅六味地黄丸生产厂家就达千家，产品可替代性又强，一句话就是产品不稀奇，控销策略贵州茅台可以用，东阿阿胶可以用，唯独九芝堂不能用，产品没有核心竞争力，怎么可能对整个营销渠道有控制力。

九芝堂的问题不在营销，而在于产品的陈旧。

九芝堂没有老祖宗流传下来的像云南白药，片仔癀，白云山（王老吉）那样的绝密药方，它有的仅名号而已。要想生存，只能依靠科技，加大研发投入，全力扩充产品线，哪怕研发1000种新产品，投入市场后有1-2个被市场接纳，九芝堂就成功了，这也是很多大企业成功的不二法门。然而，九芝堂过去十年，研发停滞，更不用说新产品了。在同行竞争激烈，产品＋营销创新不绝的现状下，注定离消费者越来越远，以至于跟踪九芝堂的基金经理感叹：九芝堂没救了，等着卖掉吧！

        边陲小厂蛇吞象 哪料带来新气象

2015年，九芝堂就这样卖了，卖给了友搏药业，友搏药业作价65亿并入九芝堂，友博药业原股东之一李振国又以15亿买下了涌金系持有的大部分股权，从此九芝堂进入了友搏时代。

涌金系2002年以1.5亿买下九芝堂，2015年以15亿售出，中间分红近5亿，涌金系赚的盆满钵满后拍拍屁股走了，徒留九芝堂一地鸡毛！

友搏药业是一个成立十几年的企业，由李振国创办，主打心脑血管领域中药注射，疏血通注射液有一定的市场地位。李振国是友搏的灵魂人物，也是做实业的能手，一个边陲小厂以15个亿买下了三百年历史的九芝堂，且不说九芝堂重归实业后中药产品的发展潜力，俗话说“北有同仁堂，南有九芝堂”，仅仅就品牌价值而言，九芝堂连续入选中国最有价值品牌500强，品牌价值达40亿。

新东家会给九芝堂带来什么呢？

重新定位

由原来的投资公司重新定位为医药公司，消除涌金系那种急功近利，短线快钱的坏作风印象，实业公司重研发，重生产，研发一旦跟上来，产品线也会丰富起来。

两家公司取并集

产品方面友搏主营心脑血管方向，九芝堂主营中药补益类；

渠道方面，友搏主要销售渠道是医院，九芝堂主要是零售；

这种横向扩张使九芝堂一下子拥有了广大的市场，丰富了九芝堂的产品线，促进了中药的现代化，这是老九芝堂想都不敢想的。

财务分析三大亮点

资本撤出之后，我惊讶地发现了财报的大亮点——九芝堂成了一个非常干净的壳，零债务，零金融资产，高货币资金比例。这就说明九芝堂的资产负债率很低，流动比率很高。

资产负债率最低不到15%，最高也才25%，这表明企业债务非常之少，九芝堂没有举债经营扩大再生产，适度举债经营对企业来说能获得更多利润。

空调领域白马格力电器和美的集团资产负债率都在60-70%以上，九芝堂只有百分之十几，查看报表，近十年筹资流入为0。

流动比率是衡量企业流动性的指标，该指标越大，代表企业的富余流动资金越多，但同时也代表资金躺在银行里睡大觉。流动比率等于2是正常范围，而九芝堂流动比率一度冲击6，可见九芝堂现金流之丰沛！

就这样成为了一个干净的壳，并拥有一个响亮的招牌，一大批传统中药产品，一大笔现金，这对于九芝堂股东来说，可能不是最好的，但对于友搏来说，真是获得了超额收益，可惜了涌金系，不懂医药业务，不干实业，错过了一个大金矿。

传统+现代 构筑坚固护城河

九芝堂补益类产品没有护城河，核心产品六味地黄丸生产企业达千家，仅上市公司就有太极集团，片仔癀，同仁堂，哈药股份等，驴胶补血颗粒拗不过东阿阿胶，总之就是竞争对手众多，替代产品众多，这也是传统补益类中药的软肋。

公司的护城河是九芝堂这块金子招牌，360年历史积累的深厚文化底蕴延续至今，几经沉浮，每年都入围中国最具价值500强，现在要做的是如何与时俱进，擦亮这块招牌，同仁堂也一样。

友搏产品属于一品独大的现状，疏血通注射液年年位居中国医药用药前几位，我不否认大家说九芝堂产品单一有风险，但是反过来想，其单一的优质产品却是九芝堂的铁的护城河，产品替代性低，仅一家生产，需求量又大，这跟云南白药，片仔癀，东阿阿胶一个道理，企业势必投入更多资源维护和提升产品质量，强者恒强。

查询国家食品药品监督总结的备案，六味地黄丸获批企业六七百家，疏血通注射液仅友搏一家。

顺势而为 稳中求变

在消费升级，人口老龄化和中药现代化的背景下，医药行业的天花板越来越高，市场也越来越大，现在正是借行业东风做大做强的机会。

九芝堂过去的十年是失落的十年，平庸的十年，业绩零增长，不求改变，坐吃山空，直到友搏入主，为九芝堂带来新气象——我从九芝堂最近一系列动作中，看到了一些积极的改变：

产品

加大新品研发投入之外，我们看到了九芝堂重金入股科信美德，布局糖尿病治疗领域；

成立并购基金，专注于医药行业的投资；

积极响应一带一路，布局中亚市场，这将**丰富九芝堂的产品线，拓宽九芝堂的医药领域。

营销

公司减少了电视广告投入，积极进行特色推广活动，比如红色之旅、特色养生课堂。

渠道

除了电商渠道，九芝堂在各地设立国医馆，聘请国医大师、专家坐诊，以中医辩体质，为市民制定专属的养生方案。国医馆这个点子在医药行业可谓创新，运营、收费和口碑决定了国医馆未来的生死好坏，毕竟，客户是不缺的，想想看，保健品推销行业的主要针对对象是谁？老年人。那口碑又是什么？对国医馆来说，口碑是良心！

九芝堂易主友博，我看到了新管理层积极求变的态度，只有变，才能胜的可能，这是九芝堂的翻身之仗。

深度融合还要多久

友搏借九芝堂壳上市，对于两家公司来说，都是最好的策略。

但是这是两个体系，管理不同，营销不同，文化不同，要想真正的融为一体，可能需要更久的时间。个人认为文化上应该向九芝堂看齐，管理上应该向友搏看齐。

在100年前，九芝堂由于囿于封建关系，长期举步不前，加上股东争斗，濒临倒闭，后由族众推举劳昆僧出任经理，他自垫银洋 300元 ，充实流动资金，竭力整顿店务，才使药铺重现生机，出现了一个中兴局面，李振国能不能成为下一个劳昆僧，只有等时间来检验了。

小散应该怎么做？

说了这么多，那么作为小散的我们，该做些什么呢，那就是持续跟踪公司的运营情况，如果不想看财务报表，那就看四个指标，这四个指标暗含巴菲特的滚雪球理论中的三个指标和现金流至上理论。

介绍一下这个理论，假设每一个投资者都是一个有温度的肉球，从雪道上滚下去。现在我们要寻找的是：足够湿的雪、足够厚的雪、尽可能长的雪道。足够湿的雪就是要求投资标的具备持续稳定的盈利增长，保证投资收益率；足够厚的雪就是要求投资标的具备良好的盈利能力，市盈率低，股东回报高，股价有很高的安全边际；尽可能长的雪道指的是企业持续发展的能力，这个是与行业发展密不可分的，在足够长的时间以后，巨大的复利效应会让财富的雪球越滚越大，最终变成一笔巨大的财富，这就是价值投资的魅力！

这四个指标越高越好，指标越高代表产品越强势。关于这四个指标，炒股软件财务分析栏一目了然。

渠道控制能力：不及格

销售回款能力：良好

解释：值大于1，代表正常回款，小于1，代表有赊账

毛利率：及格

营业增长率：不及格

我们只需要分析这四个指标，就可以推断出企业的大致经营状况，四个指标的长期趋势和阶段性逆转包含着丰富的信息，这以后再写文章来具体阐释。

经过两年的产品扩张和营销策略的调整，友搏控制下的九芝堂逐渐步入正轨，九芝堂的价值将会越来越凸现，我们也乐意看到，经过时间的沉淀，九芝堂焕发出新的活力，续写“南有九芝堂”，让这一中华老字号源远流长。