技术行业和公用事业的护城河分析框架
护城河系列最后一篇，技术行业与公用事业分析框架。不知不觉在这里写了近二十万字，自己都有些小惊讶。其实写作也是学习和总结的过程，现在回头看看自己以前写的内容，能感觉出进步和成长已知足。闲话少叙，进入正题。
——技术行业——
这个行业包括：消费品技术行业、企业硬件系统行业、信息技术服务业、半导体行业、软件业、电信服务行业
在技术行业中，巨额财富可以在瞬间被创造，也可以在瞬间消失掉。1999年和2000年相比（美国互联网泡沫破灭），简直是天壤之别。技术行业更新迅速，变化无常，对投资者充满了诱惑，也充满了挑战。历史总在不断的重复，想在技术行业股票中赚取超额回报，不了解它的护城河来源怎么行？在寻找科技行业的投资机会时，除了关注潜在增长之外，还需要关注可持续的竞争优势。拥有宽阔护城河的企业大多数来自于软件和半导体公司。
下面分别介绍六个细分行业的分析框架：
消费品技术行业
这个行业出了一些知名公司，例如苹果、三星等。在这一行业，转换成本对于各等级的护城河都是至关重要的。考虑到产品生命周期很短，公司想要获取长期可持续的超额收益，只能想方设法将转换成本嵌入到产品之中，从而确保现有消费者未来还会继续购买公司的产品。游戏公司靠知识产权这一无形资产来发展竞争优势，成功的游戏公司可以年复一年地推出系列产品，也可以将已经流行的游戏衍生化，从而让知识产权变现。
评估消费品技术公司的关键因素如下：
1，公司产品的哪些因素能帮助留住忠诚用户，能推动未来产品销售的增长？
2，公司在软件、服务及知识产权上有着怎样的竞争地位？其地位会随时间发生怎样的变化？
3，公司产品在市场上是否明显地优于竞争对手？
4，想一想公司产品是否会被替代品所取代？
5，审视公司的投资资本回报率时，看看公司是否从制造外包或低固定成本基数中获利？
企业硬件系统行业
这类公司销售的是例如计算机、打印机、电话系统、服务器、数据存储及网络设备等。由于硬件技术容易模仿，顾客相当精明，进入壁垒相对较低，所以硬件供应商并不能依赖于无形资产和成本优势来建造护城河。然而，客户的转换成本可以成为这类公司获得竞争优势的主要来源，并且供应商通常可以采取3种常见的方式来增加客户对产品的黏性。第一，供应商可为自己的产品建立一套软件体系；第二，供应商可努力延长系统的生命周期；第三，供应商每年都会提供维修服务。如果产品与客户的生产高度集成，并支持关键核心流程，这样的产品可为公司带来更持久的竞争优势。
评估企业硬件系统行业的关键因素如下：
1，供应商的产品是支持关键核心应用还是单点解决方案？它们是深嵌进客户的平台之中，还是像普通商品一样很容易更换？转换成本有多高？
2，在整个产品周期，供应商采取什么措施保护自己免遭对手的竞争？供应商的产品是否容易遭到竞争者的模仿？新产品能否给客户带来价值？或者，随着一次次产品周期推进，产品是否正变得愈加市场化？
3，供应商的“客户名单”是否有实力让公司更强大？供应商是否与经销商建立起深厚的关系，是否有很强的直销队伍，是否与关键决策者有长期合作关系？供应商是否赢得大企业的信赖？
4，大多数企业硬件系统公司都是有着过多剩余现金的活跃收购方，因此在计算投资资本回报率时，需要做出相应的调整，从投资资本中减去多余现金，加上收购来的商誉。
信息技术服务业
尽管这是一个高度竞争和分散的市场，但仍有不少大型信息技术服务公司凭借转换成本和无形资产建立起了经济护城河。公司国际化程度在很大程度上取决于公司的业务范围及提供服务的价值。只有少数几家全球化公司能为全球最大的跨国公司提供全面的、端对端的信息技术解决方案。信息技术服务公司很难拥有宽阔的护城河，这些服务性企业容易受到技术变革的影响，技术的破坏力量始终存在。
评估信息技术服务行业的关键因素如下：
1，公司全球经营的广度与深度如何？公司能否提供其它竞争者无法提供的服务范围？
2，当对信息技术服务公司进行评估时，要关注现有客户关系的深度和时间长度。
3，公司业务处于价值链的什么位置？公司能否跟上技术革新的步伐，提供高价值的咨询和整合服务？低端的外包服务是否面临市场化带来的激烈竞争？
4，即使公司满足了经济护城河的定性标准，列如转换成本和无形资产，但重要的是投资者要有信心认为公司有能力产生正的经济利润。
半导体行业
这个行业包括了处于半导体供应链的所有公司，从制造设备与原材料供应商到芯片设计与制造企业。半导体行业的核心驱动力是其创新能力，成本优势和无形资产是护城河的常见来源。如果公司在某一细分市场占据主导的市场份额，它就会受益于规模经济，就会带来基于成本优势的护城河。模拟集成电路是高度专利化的，所以它们缺少直接的替代品，并且设计这些产品的工程师被要求有多年的研发和制造经验，能留住稀缺的集成电路技术工程师的公司更有可能长期获得超额利润。
评估半导体行业的关键因素如下：
1，公司在这个行业的所在领域是否占据主导的市场份额？公司是否比竞争对手投入更多的研发支出？
2，公司是否拥有优秀的工程师，或是拥有技术专利可使公司在未来较长时间获得超额的资本回报？公司在技术及定价上具有竞争力的产品，竞争对手要复制出来会有多难？
3，公司近期是否从技术转变中赢得或丧失市场份额？这种赢得或丧失是暂时的还是永久的？
4，在分析公司的资本回报率及盈利能力时，投资者应该在整个商业周期时段内分析，这通常维持3到5年。
5，芯片制造商在现有研发及资本支出上的再投资效用怎样？
软件业
软件公司一般分为基础类（产品）和应用类（服务）两大类。对于某些软件公司来说，网络效应是经济护城河的主要来源。基础软件公司也可以从高的转换成本中获得超额经济收益，把自己的基础软件嵌入到客户的核心关键工作流程中，软件公司就可以树立起巨大的进入壁垒。对于提供服务（SaaS）的软件公司，规模经济是带来竞争优势的另一项重要因素，没有充足资本来源的公司难以在这个细分领域竞争成功。此外，软件公司的经济护城河还来源于无形资产，这其中包含有知识产权及政府规则。拥有显著市场份额和网络效应的软件公司更可能获得长期的超额经济收益。
评估软件业的关键因素如下：
1，该款应用软件是通用性的还是根据客户需求定制的？更换现有软件所需的成本或资源是否比继续支付维护费更高？
2，是否存在由软件用户或开发者组成的网络效应？用户选择某一具体的软件产品是否是为了确保获得最好的兼容性？因为某产品有着最多的用户，有着最大的潜在市场，所以开发商才决定开发这款应用程序吗？
3，随着越来越多的软件公司开始把软件作为服务提供给客户，规模经济成为一项重要的考虑因素。
4，公司是否拥有能在市场上为产品带来优势的专利、知识产权和品牌？
电信服务业
在这个行业，公司网络的质量和规模可以带来成本优势。规模对于有效利用新的网络技术至关重要，它能使单位消费者的营销成本最小化，利于在尽可能大的消费者基数上分摊管理费用。还需要重点考虑监管环境，如果监管环境恶劣，就会阻碍稳健的公司获得可持续的成本优势。
评估电信服务行业的关键因素如下：
1，公司在某一特定细分市场赢得并留住消费者的前景如何？
2，了解公司及其竞争对手的战略是更关注于市场份额还是盈利，这一点很重要。
3，电信运营商巩固或扩张公司所在市场的现实机会有多大？
4，考虑到智能手机市场份额的不断增长，在评估公司竞争优势时，无线运营商拥有的装备组合可成为区分优势大小的一项指标。
5，可以计算每位用户的平均利润，或叫AMPU（用户数除以经营利润），这一指标的变化趋势可以判定由成本优势带来的护城河是在加固还是在遭到侵蚀。
——公用事业——
公用事业包括：受监管的和多样化的共用事业、独立电力生产商
经营共用事业的公司总是受到政府监管的严重影响。支持性的监管政策可以为公用事业公司带来有效规模这一强大的竞争优势，而消极激进的监管则可能给公用事业公司带来毁灭性的打击。
下面分别介绍两个细分领域的分析框架：
受监管的和多样化的公用事业
对于受监管的公用事业公司，有效规模显然是护城河的主要来源。通常来说，监管部门与资本提供者之间的默契会让受监管的公用事业公司至少在长期获得相当于资本成本的收益率。这些公用事业公司大多能依靠有效规模赢得经济护城河。多样化的公用事业公司所拥有的资产部分受到监管，部分不受监管，如果不受监管的业务拥有可持续的成本优势，这类公司就有机会构建宽阔的护城河。
评估受监管的公用事业行业的关键因素如下：
1，监管部门会给予公用事业公司以合理的机会，使其通过调整用户费率来收回经营及资本成本，投资者进行分析时要将投资需求、成本提高及消费需求结合起来。
2，公用事业公司的盈利是否接近其监管允许的水平？
3，对于不受监管的能源业务，主要考虑成本优势和进入壁垒。公司在不受监管的资产上配置越多，越需要创造更多的成本优势以获得经济利润。
独立电力生产商
独立电力生产商在市场化的能源市场环境下经营，其作为价格的接受者，一般需要经过一段艰难的时期才能建立起可持续的竞争优势。独立电力生产商的资本回报取决于商品燃料成本、市场竞争及区域能源需求这几方面的关系，所以它们构建长期经济护城河的机会十分有限。考虑到要获得监管批准，要寻找合适的地址，要在新地址上完成建造，都需要耗费大量的时间及金钱，进入壁垒可以成为竞争优势的一个短期来源。
评估独立电力生产商的关键问题如下：
1，不像大多数其它能源资源，电力这种资源具有不可替代性，但某一特定区域需求是有限的。这种特性极可能增强电力生产商的竞争优势，也可能减弱它们的竞争优势。为此，投资者要考虑竞争者的发电成本和区域内的进入壁垒。
2，政府鼓励可再生能源的政策正在侵蚀核电站和化石能源生产商的竞争优势，针对化石燃料发电站的环境监管政策正在巩固清洁的核能及可再生能源的竞争优势。
3，资本密集的核能和可再生能源有着较低的可变成本和较高的利润率；而化石燃料发电站通常建造成本较低，但可变成本较高，因而利润率较低。
——结语——
八大类行业及其细分领域的护城河分析框架全部介绍完了。再次强调，这是晨星的方法论，我只是再加工。这个再加工的过程也是深度学习和总结的过程。希望自己总结的同时可以帮助其他投资者完善投资分析理论框架。
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