现阶段该配置什么
不管是宏观经济指标还是公司季报年报指标，在信息披露上都有相对滞后的问题，这样的时间差很有可能让我们错过了最佳投资时间。虽说现在美林时钟被人调侃成电风扇，但作为反映资产轮动与经济周期之间的关系，在对我们配置资产时还是有重要意义。
现在我们就按照美林时钟来观察中美间经济周期所处阶段。
首先简单介绍一下美林时钟的四个阶段：
复苏期：受益于衰退期的宽松政策，经济逐步恢复增长，直至潜在产出水平。经济尚未过热，产能利用率逐步提高，但通胀仍处于低位。此时，最佳资产是股票，尤其是成长股，其原因是企业盈利开始改善。而物价依旧下行，大宗商品仍不乐观。（股票>大宗商品>债券>现金）
过热期：经济已经恢复到潜在产出，需求拉动的通胀开始抬头。央行为了抑制经济过热开始上调政策利率，债券收益率上行。此时，最佳资产是大宗商品，因为物价持续上行。企业盈利受益于经济而改善，但利率上行抑制股票估值，股票表现一般弱于商品。（大宗商品>股票>现金/债券）
滞涨期：经济步入衰退，工资-物价螺旋式上涨，继续推高通胀。此时，最佳资产是现金。通胀上行推高债券利率，而经济下行往往导致股票下跌。（现金>大宗商品/债券>股票）
衰退期：经济增长乏力，产能过剩，商品价格下跌导致通胀下滑，企业盈利恶化，财政减税央行下调利率来维持经济增长，导致债券收益率进一步下滑，曲线陡峭化。此时，最佳资产是债券。企业盈利恶化拖累股票的表现，而债券明显受益于政策放松。（债券>现金>股票>大宗商品）
美林时钟主要是将经济周期和资产配置还有债券收益率联系起来，通过GDP和CPI、PMI等来判断各类资产价格在未来的表现情况。
我们这里就从2020年疫情冲击开始划分经济周期。2020年一季度全球疫情爆发，随后全球经济急速衰退，包括我国在内的多数经济体都出现了罕见的负增长。不过在我国疫情迅速控制下，配以降息等宽松的经济政策，在二季度时，我国经济就开始见底回升，不管是消费还是出口都有明显好转。但当我们已经见底回升时，海外疫情却仍然未得到控制，在大幅降息下，三季度美国才开始缓慢恢复，因此，中美经济周期并不同步，中国经济周期应该早于美国一个季度左右，这就导致不同投资品种涨跌的时间节点有差异。疫情后中国的经济周期：2020年二季度到四季度为中国经济复苏阶段。（经济上行，通胀下行）GDP增速从2020年一季度的-6.8%快速转正，二季度达到4.2%，三季度上升到4.9%，四季度达到6.5%已经略超正常水平，毕竟2019年四季度GDP增速仅为6.0%。CPI指数，也就是通胀率不断下行，从一季度最高点5.2%跌到四季度最低点-0.5%，PPI指数也从年初的0.1%正增长到12月的-0.4%，中间一直为负增长。
根据这期间的经济指标来看，2020年二三四季度可以说是很明显的经济复苏阶段，并且也符合其特征，经济增长和通胀下行，若以CPI转折点来看，经济周期的月份可以精确到11月。这一阶段股市走势，上证指数在2020一季度触底反弹，二季度到四季度走出了牛市行情，消费、医药股领涨。债市方面，因为债券发行激增，给债券上行带来压抑，因此2020一年中证国债指数涨幅-0.72%，中证企业债指数涨幅-1.05%。大宗商品，先抑后扬，除少数品种出现下跌，大部分品种也走牛，比如WTI原油在4月21日从11美元/桶暴跌至史无前例的-40.32美元/桶，之后也开始上涨。
大类资产走势符合美林时钟复苏阶段收益率排行，即股票>大宗商品>债券>现金。2021年一季度为中国经济过热阶段。（经济上行，通胀上行）2021年一季度GDP增速已经达到18.3%，这期间不管是经济总量还是企业盈利都呈现一个快速上升的状态。CPI也从2020年11月最低点开始快速上升，同时PPI指数也从负增长快速转为增长，且上升幅度很大，远超2020/2019年同期。
这时我国经济和物价同时处于快速上升阶段，同时，我国货币政策也算是从这时出现拐点，2020年前7个月，我国货币政策都是在降准降息，为企业降低融资成本，实施宽松的货币政策，扩大内需。但疫情稳定后，这时候就要关注宏观杠杆率的稳定了，央行要控制物价上涨，而不是继续刺激经济。
这一阶段股市走势，一季度A股市场，以春节为转折点，前后走势截然不同。春节后市场风格切换，抱团股大幅回撤，个股分化严重，尽管指数开始回落，但仍有超7成的个股上涨，公募基金发行也创新高。债市方面，中证国债指数微涨，收益率接近正常水平，但由于其他资产收益好，导致债券被抛售。大宗商品，货币宽松政策直接推高了商品价格，由于各国经济复苏阶段不同，主要消费国复苏阶段快于原材料供应国，供需差距下进一步加剧大宗商品的上涨。大类资产走势符合美林时钟下过热时期收益率排名：大宗商品>股票>现金/债券2021年二季度到四季度中期为中国经济滞胀阶段。（经济下行，通胀上行）GDP增速从2021年一季度达到顶峰后，2021年二三四季度经济增速下降，分别为7.9%、4.9%、4.0%。狭义货币M1增速从上升也转变为下降。
CPI从2021年一季度到四季度，都处于震荡上升阶段，若不是与猪周期相冲突，CPI上升势头更猛，与此同时PPI指标也在不断上升，并且都在11月出现拐点。
并且，从进出口数据看，2021年全年我国货物进出口总值39.1万亿，其中出口就占了21.73万亿，增长了21.2%，并且出口强势延续到了12月份。这样巨量的贸易顺差也反映了中国经济内需相对较弱，而外需很强，进一步推测中国经济可能已经面临拐点，而海外经济则仍然趋势向上。
很显然，滞胀阶段股市表现很差，一方面是经济下行企业盈利下降，一方面是通胀上升打压股票估值，股价呈现下跌趋势。并且公募基金作为股市的一大资金来源，一些基金开始限制基民的盲目申购，基民大量赎回后，重仓股股价开始下跌。债市方面，受地产融资收紧影响，地产债净额明显下降，美元债中重仓地产以及中概股的都跌的很惨，债市收益率整体震荡下滑。大宗商品，10月中旬前，多数大宗商品不断暴涨，海外能源紧缺，国内又对能耗限制加码，拉闸限电频繁，动力煤、焦煤焦炭价格创新高。10月中旬后，在国家政策调控后，煤价快速下降，加上俄罗斯天然气供应增加，以动力煤为代表的多数大宗商品开始走跌。
大类资产走势符合美林时钟下滞涨时期收益率排名：现金>大宗商品/债券>股票2021年四季度末开始，中国经济进入衰退阶段。（经济下行，通胀下行）这时我国经济和物价都进入下行阶段。并且从此前大热的能源类商品如动力煤、铁矿石、螺纹钢等，价格已经从高位回调接近腰斩。但由国际定价的原油以及天然气等价格，则需要通过对全球经济尤其是美国经济周期判断。疫情后美国的经济周期相对于中国，美国以及欧洲、日本等主要经济体受疫情影响要滞后一段时间。比如美国经济在2020年二季度为最低谷时期，其二季度GDP环比折年率为-31.4%，到三季度开始才逐渐缓慢恢复，欧洲、日本也大概同步。所以欧美等经济体复苏的阶段应该比中国晚一个季度左右。根据上文结论，中国处于衰退阶段那么美国现在就是滞胀阶段。
从原油以及铜这两个典型的周期性产品来看美国经济周期，在疫情爆发期，2020年一季度，原油与铜价分别处于低谷期，在二季度震荡期后，三季度价格开始上升，美国经济也开始步入复苏期。侧面证明我国经济周期快于美国一个季度。
如果说现在中国经济处于衰退阶段，那么美国则处于滞涨期，往后走美股也会遭遇很大的下行压力。其CPI不断上涨，已经创40年新高。美国十年期国债收益率已经突破1.94%，是近两年新高，美国国债已经高达30万亿。如果美债收益率继续上升，美股的压力也会越来越大。
当前资产配置该如何配置？首先多数大宗商品定价权还是掌握在美国手中，比如原油以及铜铝铅锌等基本金属的价格与美国等海外经济体的相关性更大一些，其次其价格走势还与需求相关。结果就是大宗商品会出现分化：中国定价品种和美国定价品种走势不同。站在投资时钟的角度，衰退并不是什么坏事，熬过去了就是一个新的投资机会。股市方面，我国股市已经先于美国股市下跌，一旦美联储货币政策收紧速度和力度超预期，海外流动性收紧，风险资产会进一步下行。而海外风险资产下行的话，会抑制全球风险偏好，资金也会流向避险资产，现在比的就是谁跑的快。所以今年债券可能跑赢大部分资产。在我国新一轮的降息下，利率下调，债市开始发力，我国国债收益率从春节前开始上涨，CPI也开始见顶回落。
美林时钟在这一阶段资产配置为：债券>现金>股票>大宗商品。行情不好时，少亏、少赚就很不错了。目前的情况配置债券的安全系数更高，基本面也对债市更加友好，因此可以适当布局债券市场。与此同时，在大基建发力下，配置城投债也是不错的选择。
