Fallen Angel，你可以唯美的翻译为堕入凡间的精灵，也可以直译为坠落的天使。我们今天要讲的不是浪漫唯美的好莱坞大片。而是金融领域中的一个专有名词，是指的是原本投资级公司债被降级，成为垃圾债。

“坠落的天使”在金融危机或是市场萧条期间常常会大规模发生。当今的全球经济，因为众所周知的原因陷入衰退，那么公司债券在这场金融危机中大规模出现坠落天使的可能性有多大？坠落天使对于债券投资市场又意味着什么？如果您投资的债券不幸成为坠落的天使，该如何应对来减少损失，甚至从中发现获利机会？我们通过这篇文章一一道来。

一、认清坠落的天使

投资者投资公司债券，相当于把钱借给公司，公司按债券约定按时支付利息，债券到期时把本金还给投资者。为了反映这些公司偿还本金和利息的可靠性，证券评级机构对发债公司的信用分成不同等级。国际三大专业的证券评级机构有标准普尔、穆迪和惠誉，国内五大国际信用评级机构是分别是国衡信国际，中诚信国际，联合资信、大公国际和上海新世纪。这些公司都可以发布公司评级，等级低的公司债通常利息会更高，作为对于风险的补偿。

公司的信用等级从最高的AAA到最低的D级，位于中间的BBB是一个分水岭，BBB等级以及高于此等级的债券被称为“投资级债券”，低于此等级的被叫做“高收益债券”，高收益同时当天代表着风险也较高。这类债券还有个难听且更常见的名字叫做“垃圾债”。

“坠落的天使”就是指某公司信用等级从投资级（BBB）被降为垃圾级。

二、坠落的天使对债券市场意味着什么

从金融危机发生的历史上看，我们会见到许多离垃圾债一步之遥的BBB级债券被降级，从而成为“坠落的天使”。零八年金融危机以来BBB级的债券在投资级债券中的比例一直都在增长，到了2020年初，BBB级债券所占比例已达50%

在目前全球各主要经济体都处在低利息的环境中，迫使许多养老金投资机构或是保险公司为了保证整体的投资收益，去投资投资级债券中风险最高但同时利息也相应较高的BBB级债券，而那些BBB级债券发行公司用这些投资者的钱去补充流动资金，或者是做投资、股权回购等用途。

这些信用等级本就不高的公司，很多都是盈利能力出现问题，在不断烧钱的公司。公司烧钱可不分是公司本身的资金还是发债募集来的投资者的资金，所以某种程度上，这些公司随着发债募资资金的财务杠杆会被越推越高。

财务杠杆推高意味着负债增加，财务成本增加，摩根斯坦利发布过一个研究报告指出，目前55%的BBB债券，如果考虑杠杆因素，已经属于垃圾债券，而不是按现在证券评级机构所公允的8%的比重。

在未来的五年内会有一万三千亿BBB债券到期，彼时要么全球经济情况转好，这些公司通过提高公司盈利水平，用业务收入的盈利来偿还到期债务；要么就必须发布新的债券来偿还这借贷。如果以上两条都不能实现，或出现经营困境，甚至出现债务违约，那么这些公司的信用评级就会被降级，大规模出现“坠落的天使”。

刚刚我们已经提到，债券市场的主要参与者是一些大型投资机构以及养老基金，他们大多都有硬性规定只能投资投资级债券，也就是说一旦成为“坠落的天使”，所有的大机构都将抛售此债券，可想而知价格将一落千丈。

在过去的三次经济危机中，有7%到15%的投资级债券成为了坠落天使，而当时BBB级别债券占只有27%，如今这个比例已经高达55%。摩根斯坦利的分析师预计会有五千到一万一千亿的债券沦为垃圾债。即使没有经济危机，如果上市公司继续增加杠杆，比如通过回购股权来推高股价，那么证券评级机构也会不得不下调部分债券级别。

可以说，坠落的天使如果大规模出现，对于债券市场将是致命的打击，进而影响公司经营以及整个经济环境的恶化。

三、坠落的天使有没有获利机会

我们看一看历史上发生过的经济危机数据，可以发现三个要点：

1、天使坠落前的“预兆”

从历史数据来看，大规模出现坠落天使通常会出现在债券利息增长之后，这之间有一个延时。通常大型的机构会早早注意到风险的变化，开始减少投资。大型机构投资减少意味着新发债券的出售会更难，这使得发债公司不得不通过提高债券利息来吸引投资者。根据新浪财经的一篇新闻我们看到，近三个月房地产企业的美元债票面利息普遍高于5%，高于10%的也比比皆是。相比于贷款利息、房地产信托都要高出很多，这是否说明坠落天使会随之而来，我想投资者自会有理性的判断。根据这项要点，如果在坠落天使发生前择机卖出债券，那么投资者依旧有机会获得理想的投资回报。

2、继续持有

前面说过被降级成为坠落天使，会使得许多大型机构不得不低价抛售，若投资者没有及时跟随卖出，所持有的债券是市值会遭受重创。这里所说的是市值重创，属于纸面上的损失，而实际损失会在投资者卖出受创债券时才会被真正兑现，所以有些投资者选择继续持有债券到期，以期待得到的债券利息的回报。到期兑现可能会比低价抛售的收益要高，当然前提条件是借款公司没有破产，也没有出现兑付问题。过去经济危机的数据也表明， 坠落天使大部分的市值在被宣布降级的那一刻已贬值完毕，之后的四个月内市值反而会出现回升。所以，如果判断所持债券所属公司不会出现极端问题，那么持有债券到期兑现也是一种获取固定回报的方式。

3、可能的机会

市场上有一些投资机构，专门投资垃圾债券，而坠落天使发生被他们视为是绝佳的机会，因为从历史上来看坠落天使相比于其他的垃圾债券以及投资级债券的回报要好。当坠落天使刚被降级时，会有许多的抛售压力，尤其是从那些只能投资投资级债券等级的机构。因此坠落天使的回报也相对较高，有分析师对2016年的坠落天使做过研究，发现他们被降级后的回报比别的垃圾债券以及投资级债券要好，当然前提是这些公司的情况有好转的可能。当然您要谨慎判断，如果被降级的公司未来经营持续出现问题，甚至属于行业性萎缩衰退，那么天使坠落就会一蹶不振，比如当年一些生产DVD的公司，债券的投资价值就一路走低。

总结：作为投资行为，历史永远都不能完全预测未来。我们要知道的是，任何投资都是危险与机会并存，这才是危机的全部含义，我们希望您可以理性对待可能到来的坠落的天使们，躲避危险，抓住机会。