汤臣倍健-你的大保健（第三百零六期）
一、中国保健品的前生今世
作为一家年收入百亿的公司，却没有上市，只有两种可能：
1、不差钱，那是华为。
2、见不得光。
权健属于后者，就在2018年，这家保健品公司出事了！
忽悠加传销是权健的套路，毫无科学性可言，令人们大开眼界的是，竟然还有这种神奇的火疗。
抛开权健的暴利不谈，保健品的相关忽悠直销案列屡见不鲜，为什么总有那么多老人相信保健品？
原因有两点：
1、老年人不想为子女添麻烦，自己有钱买单。
2、虽然保健品的疗效并非立竿见影，但人们存在寻求内心安慰的需求。
自古以来，人人想长生；随着经济的发展，人们对于健康的重视也随之提高，如今中年人，甚至年轻人，都在养生。
中国保健品乱象丛生，名气最大的，当属太阳神集团；成立于1988年，曾是中国保健品行业绝对龙头，当年的广告铺天盖地，家喻户晓。
1993年，太阳神在中国保健食品行业中第一位营收入高达13亿元，这是汤臣倍健创立8年后，在2013年才超越的数字。
最终的结局想必你们都知道，太阳神的过度功效宣传，以及多元化经营，至今已经被人们淡忘。
二、保健品行业天花板
保健品行业总能吸引诸多资金参与，如三株、巨人、曲美等都是迅速腾飞，又快速消失。来得快，去的也快。就是因为这一行的天花板太高；有两组重要角度无法忽视。
1、老龄化社会
得益于计生委的瞎胡闹，我国的老龄化问题是非常严峻的，并且越发的加深。
2017年，全国人口中60周岁及以上人口24090万人，占总人口的17.3%，其中65周岁及以上人口15831万人，占总人口的11.4%。60周岁以上人口和65周岁以上人口都比上年增加了0.6个百分点。预计到2020年，老年人口达到2.48亿，老龄化水平达到17.17%，其中80岁以上老年人口将达到3067万人；2025年，六十岁以上人口将达到3亿，成为超老年型国家。考虑到70年代末，计划生育工作力度的加大，预计到2040我国人口老龄化进程达到顶峰。
从古至今，人们对于健康的需求时刻存在；得益于中国经济的巨大发展，人们的养生意识也越来越强。通过权健的案例可以看出，如此忽悠式的保健，依旧有太多的老年人相信。
老年人对于保健是最为需求的，老龄化社会对于医药保健方面的天花板是确定性的。
2、行业本身需求
我国保健品可分为传统滋补品和膳食营养补充剂两大类，传统滋补品市场日渐萎缩，预计膳食补充剂未来份额将持续扩大。
目前我国保健品规模已超过2000亿元，是仅次于美国的第二大保健品市场，但对比国际水平仍有较大空间。对比全球：人均年消费金额相比美国214美元和日本148美元，中国人均消费金额2017年仅为26美元，远低于国际水平；相比美国60%粘性用户和50%渗透率，中国仅有10%粘性用户和20%渗透率。对标美国：中国目前城镇居民人均可支配收入处于美国70年代水平，而70年代是美国保健品行业高速成长的起始期，70年代至今美国保健品行业规模扩张了数十倍。按照美国经验，中国保健品行业尚在高速成长期。
2016年中国膳食补充剂类市场规模达1346亿；综合国内经济政策环境和国际发展经验，根据中国产业信息网所提供的数据，预计2020年保健品行业规模将达到2218亿元。
三、汤臣倍健的大战略
汤臣倍健的发展与当年中国的保健品之王，太阳神集团有着无法割舍的交集。
汤臣倍健的创始人是梁允超，1991年毕业于中南财经大学，被分配到了广东一家国营企业工作；不久后，梁老板待不住了，去了太阳神集团。
1992至1995年，梁允超历任太阳神江苏市场、上海分公司负责人，当年正值太阳神黄金岁月。
1995年，梁老板决定创业，开保健品公司，离开了太阳神；这一年，保健品的神话破灭。
他见证了太阳神的辉煌与衰落，也导致了整个保健品行业信誉的崩塌。保健品这三个字，是汤臣倍健至今，不愿意提起也不会提起的字。
所以，保健品直销忽悠的老路，更是汤臣倍健绝对不会走的路子。
虽然创业初期，由于定位原因，公司不见什么起色。
后来梁老板去美国陪老婆读书，了解到了膳食营养补充剂这一细分领域行业，经过一系列考察，决定做膳食纤维方面的产品。
也正是由于充分借鉴太阳神的失败案例；多元化与过度宣传，汤臣倍健走的完全是一条新路，专注与品质！
1、专注
对于任何公司来说，专注都无比重要。太阳神的失败，多元化经营占据重要原因，当年雨润败给了双汇，五粮液败给了茅台，最大的原因同样是多元化经营，三心二意。
这一切梁老板心知肚明，如下图所示，看汤臣倍健的主要营收，通通与保健品-膳食纤维有关，一切不相关的业务，通通不做。
2、高品质
为了产品的质量，汤臣倍健付出了代价，下了苦心。注重品质，尤其对于医药保健类公司，品质等于企业的生命线。
2010年8月，汤臣倍健签约国际篮球巨星姚明为品牌代言人，启动由渠道驱动向品牌驱动的转型战略。
姚明与成龙不同，后者号称代言杀手，所代言的厂家连接倒闭；如今，仅剩格力依旧辉煌，2012年，格力终止与成功合作，董明珠亲自代言，称可以省下一个亿。
而姚明代言汤臣倍健，背后却是“姚团队”对汤臣倍健的精心考察。膳食营养补充剂在美国发展相当成熟，通过了实地调研和深入了解，“姚团队”一致认为汤臣倍健是严谨、健康、诚信和规范的企业，并拥有强烈的行业责任感以及社会责任感。
“姚团队”的眼光的确独到，2012年，汤臣倍健在珠海金湾全新投产的三期厂房，年生产能力达到片剂72亿片、软胶囊48亿粒、硬胶囊5亿粒，袋包粉剂2.5亿袋、罐装粉剂1500万罐。重点在于，所有这一切的生产过程都是透明的，这是全球卓越的“透明工厂”。
2018年10月，汤臣倍健“透明工厂”获国家AAAA级旅游景区授牌，成为珠海市金湾区第一家AAAA景区，并承诺继续向游客免费开放。
一家工厂，成功申请4A级旅游景区，免费像游客开放，所需要的是实力与底气！
为了把控质量，汤臣倍健所采购的生产原料是同行业的1-3倍！
2012年6月，与巴西Duas Rodas公司及Apis Flora公司分别签署针叶樱桃原料专供基地协议和巴西绿蜂胶独家采购协议；2014年8月，与巴斯夫集团签订了澳大利亚β-胡萝卜素原料专供基地协议； 2015年12月，与恒发洋参控股有限公司签署加拿大西洋参专供基地战略合作协议。
这足以说明，对于眼前的利润，汤臣倍健不在乎，所看重的是，品质与未来！
如今的汤臣倍健，风生水起，事实证明，梁老板的决策是对的。
四、汤臣倍健基本面
通过下面这张财务表格，我们将会了解汤臣倍健的全貌。
对于一家上市公司的财务报表，最少要观察十年左右的周期，才能确定经营是否稳健。
汤臣倍健在2010年上市，至今已经九年，我们必须要剔除掉2010年之前的财务数据，因为任何一家上市公司在上市前，为了确保成功上市，都会有财报美颜的冲动。
女性需要美颜相机，上市公司同样如此。
汤臣倍健近九年数据以四舍五入计算；
近九年平均总营收太同比增长42%；
近九年平均净利润同比增长42%；
近九年平均扣非净利润同比增长42%；
营收，净利，扣非净利，这非常重要；很多投资者最爱看净利同比增长，其实这三者要同时看。
汤臣倍健三者增长数据相差无几，说明净利增速的提升，并不依赖提价，只有依赖份额的扩张，这同样从侧面说明，保健品的行业广阔。
扣非净利增速与增速的数据持平，说明汤臣倍健的利润来源干干净净，没有丝毫水分。
在2016年汤臣倍健增速下滑，这段经历我印象深刻；那一年，汤臣倍健转向线上发力，此后奋力直追，这段转折无疑是正确的，通过天猫双十一数据也可以彼此印证，梁老板眼光的确独到。
汤臣倍健近九年平均净资产收益率为21%；
近九年平均毛利率65%，历年来非常稳定，高毛利的上市公司无疑是非常赚钱的，也是难得的。
上市公司光有高毛利还是不行，净利率低了意味着高毛利的失真，所以净利率是对于高毛利的再确认。
汤臣倍健近九年平均净利率26%，这无疑是一家非常赚钱的上市公司。
对于任何一家上市公司，负债方面一定要关注，汤臣倍健当前29%负债率，这对于任何一家上市公司而言，都是较低的负债，但是对于汤臣倍健而言，并不是。
2010年至2015年，汤臣倍健的负债率始终保持在个位数。
并且，上市至2017年，仅有2010年有0.7亿短期借款，这就是优质公司的最直接体现，不差钱！有钱的上市公司，才是真正的好公司。
好公司的天花板与质地很重要，管理层也不能是泥石流；纵观汤臣倍健的发展史，在梁老板的带领下稳扎稳打，不过度宣传，不盲目扩张，不欺骗消费者。2016年当线下药店面临饱和后，果断进军线上，成绩斐然。
五、收购LSG
汤臣倍健上市九年，原本只在2010年存在0.7亿短期借款，可在2018年，突然多出了1.58亿短期借款与8.93亿长期借款。对于一家不差钱的优秀公司来说，这在财务报表中十分醒目。
原因在于，这一年汤臣倍健花了近7个亿，澳元；全资收购Evolution Health Pty Ltd（简称LSG）。
很多投资者对于这笔收购也并不看好，认为汤臣倍健买贵了。
的确，LSG在 2016 年、2017 年、2018 年一季度，LSG 营收为 3.07 亿元、4.74 亿元、1.48 亿元人民币；净利润 0.63 亿元、0.63 亿元、0.28 亿元，比较稳定。以2017 年净利润 0.63 亿元计算，35 亿元收购价对应的市盈率达到 56 倍，这笔收购不能算便宜。
但是，LSG并非上市公司，无法通过二级市场买入；收购价给低了，LSG自身经营良好，不会卖身。
汤臣倍健历年来保持账面将近20左右的货币资金，这些钱如果不用来积极扩张，也会白白浪费掉。
并且，汤臣倍健目前所面临的情况是，线下药店饱和，虽然线上成绩不错；可总要未雨绸缪，积极寻求新的业绩增长点，这才是上进的好公司。
LSG 这家公司是出色的，产品涵盖益生菌、鱼油、膳食补充剂、精油、婴儿护理产品、化妆品等，其中益生菌 Life Space 是澳洲第二大的益生菌品牌，市场占比33.9%，仅落后排名第一的 Inner Health Plus 1.4%。
相比于自立品牌，远不如直接收购来的便捷；目前国人也比较喜爱外国货，虽然内在还是国货。
LSG 更是在产品研发与产品宣传存在优势，每 8 个月到 12 个月就会更新配方，研发与创新，亦是汤臣倍健的需求之一，两者间互补。
梁老板对此看的门清；作为汤臣倍健的最大股东与实际控制人，汤臣倍健的发展壮大，也会是梁老板的最大利益化。
六、汤臣倍健当前估值几何
虽然投资者不要跟随所谓的主力机构进行，要独立思考，自行判断，但这张图还是非常有趣。根据汤臣倍健18年第四季度前十大流通股东情况，我看到了很多老熟人，香港中央结算公司又进来了；华安创50又加仓了；社保基金，也回来了......
之所以用“又”、“回”形容，，是因为对于汤臣倍健，这些资金是回头客了......
汤臣倍健2010年上市至今，最高50倍市净率，直接忽略，最低点3倍，当前5.5倍，估值合理。
由于汤臣倍健是轻资产型上市公司，所以重点需要关注市盈率。
2010年至今，汤臣倍健市盈率最高点75倍，在2015年前，估值中枢在50倍。2015年经历股灾，估值下滑，又逢2016年业绩下滑，估值随之下滑，最低23倍，仅仅是瞬间便被拉起。
就目前依据PE对于汤臣倍健的估值判断，40倍为中枢，当前合理偏低。
对于汤臣倍健而言，所看重的是本身所具备的行业潜力，所带来长期投资的回报。
