幕僚荟智库石婷主席分享：摩京资讯|6个小时55个问题，2019巴

2019年巴菲特股东大会现场嘉宾云集！共赴盛会！

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今年巴菲特和芒格一共回答55个问题，涉及接班人、巨额现金使用、回购、重仓苹果、踩雷卡夫亨氏、投资中国等多方面的热点问题。两个老顽童见招拆招，配合默契。本文转载自腾讯证券：

1）Carol Loomis：我的问题跟伯克希尔股票的回购有关，去年的第三季度你们大概花了100亿用于回购伯克希尔的股票，几天的时间内，当我们的股票在下跌的情况下，那时你又买了。持有1200亿现金，我的问题是你们为什么不回购更多的股票呢？除非你们是真正想做大笔的收购，大概800—900亿的收购正要进行，到底是怎么回事？

巴菲特：我们是不是有1000亿甚至2000亿，都不会有太多的差别。在我们怎么去做回购股票的策略上不会有太大的改变。我们以前有这样的政策，按照账面价值做回购，但是这个已经不相关了，过时了。现在真的是觉得在真正应该回购股票的时候去做，而且这个股票的价格需要比当时账面价值要高，就像是你在做一个合伙企业，你有三个合作伙伴一起运营，他们的股份分别都价值300万，其中一个合作伙伴说我希望把另外一个人的股票买下来，我要买110万，我就说不可能这么做，100万的话，他们说我不买100万，我买90万呢？剩下的这些股票就会有200万的价值。

回购股票的数学其实很简单，很多的公司都有自己的回购计划，他们说我们只要支出这么多。我们想买XYZ的这些股票，想买一个公司，我们不管花多少我们都要做这件事。我们买股票需要在我们觉得它应该在一个保守的预估内在价值之下买的，内在价值不是特别的点，可能是一个区间。大概对我来说这个区间10%左右，查理会觉得这个区间也在10%，有时候我们的认知不一样，但是会比较接近。查理会觉得可能比我想的要高一些。我们想要确保的是当我们回购股票的时候，这些没有卖股票的人会比回购前有更多的利益。这就是我们的原则。

今年第一季度你可以发现我们其实买了大概10亿的回购，这跟我要买多少没有太大的关系，但这10亿意味着什么呢？我们觉得回购是没问题，但是我们不想过多地去回购。第一季度回购的这些股票至少让我们的股东受益了，至少让我们的这些留存的股东受益了。这样的差异并没有太大。

有些时候可以看到我们可以花更多的钱来回购股票，比如说比它的价值低25%到30%，我们现在没有在任何做这样的一笔收购，前提是对股东有益处。我们在回购股票上比以前变的更激进一点，这是我的看法。

2）提问：所有美国的铁路除开BNSF之外都要进行维护，希望能够有更多的利润，有些人会觉得他们的变化对于客服和他们的营收都会有用的，但是他们对于长期的变化确实没有太多。而铁路也受到监管方和客户双方监管，你们作为管理方对于BNSF是不是应该用比较精密的铁路的策略，还是你们有其他的看法？

巴菲特：这种精密的计划好像是被一个叫海尔森的人提出来的。他当时写了一本书，好像是做铁路维护的时候死了多少人，他谈到这种铁路维护的这个工作是有一定的危险性的。但是北美有6条主要的铁路，做的也比较成功，比尔盖茨应该是BNSF这个公司最大的持股人，股票的表现还是挺好的。之后加拿大太平洋铁路当他们又有了100多个人加入他们，他们又做了一个相似的项目，跟BNSF不太一样，这些所有的公司都极大提高了他们的利润边际，但是他们也遇到了不同程度关于克服和落实这些政策方面的困难，我们需要观太平洋铁路他们正在做一个比较保守的做法。我们当然没有说好像要去复制他们这种成功的做法，但是我们确实也从他们的这些做法当中学了很多。相信我们还是可以很好地服务我们的客户，继续提高运营的效率，我们也会继续观察，学到这些好的经验，我们也会持续进行搜索，看有没有更好的带来客户满意度的做法，让我们的铁路运营更加有效率。

现在我们越来越多地看到从其他的4条铁路运营商体现出来的一些情况，我们也希望能够吸取他们的教训做的更好。

3）股东：我叫Bill，我来自华盛顿，我们的团队是叫一个铁路解决方案的项目。只有3.5%的货运价值是通过铁路运输带来的。伯克希尔哈撒韦在BNSF的投资上非常成功，定位也非常好，让很多货运用火车运输可以减少卡车的柴油排放。伯克希尔哈撒韦也有很多的再生能源的能力，你们也以此为豪，您会不会考虑跟我们见面，看一下我们的提案，更多地用你们的资产，利用公司领域的一个合作让你们的铁路电气化，把这些运输的走廊开放给更多的可再生能源，面向未来做这件事情？

巴菲特：我们调查了很多比如关于像液化天然气的使用可能。当然我们肯定是想有更高的能源效率的使用，你提到3.5%，我不知道你这个数据是哪来的。因为当你看我们交通运输这种运行的情况来看，每英里多少吨的单位去衡量，铁路是美国运输的40%。我们没有谈当地运输，我们谈的是长途的运输，铁路占了40%。BNSF在每英里吨量的效率上比任何公司都要高，每10公里每吨的运输我们占了全美15%，如果我们再考虑公铁联运和车的话，在长途上是非常有竞争力的。

长途来讲以及我们的弹性和短途进行比较，我们有铁路，今天的工程讲到距离已经吨数就开始改变了。我们能够运输刚刚讲的每英里的吨数可以在500以上的公里数进行运输，用柴油来进行操作我们的铁路，这样才是更有效率的，比货车还有效率，特别是长途运输的情况下。我们希望改进今天计算的公式上面，但是如果您现在要运输大概10、20、30英里，这样的运输以及收发，当然你不会用铁路运输这样短途的货物。

所有的情况我们都在随时进行观察，CAROL在另外一个房间里可以告诉你更多的信息，他也了解这些情况，他是铁路方面的主管。我现在看到铁路上好没有任何可以突破的技术，但是每一年在运输的这些效率上已经改进了很多。今天这些卡车、货车如果说把这些卡车货车的司机放在我们计算的公式当中可能又有所不同。你今天观察到的铁路运输方面，其实是比任何地面上的运输的工具能够载货量更大，这也是我们BNSF也是体现出来的情况，查理芒格你说呢？

芒格：讲到长期的情况之下，我们还有更让人觉得有亮点的方式。

巴菲特：我们在技术上已经开始进行努力的工作，我们现在在十年、二十年之前我们更有效率了。有一个非常重要的数字，在二战之后我们的国家大概有1.4亿的人口，现在已经是3.3亿人口了。那时候大概有更多的一些人在铁路工作，你现在看到工作的人没有那么多了，载货量已经增加了，所以安全的这些情况在二战之后跟现在的安全层面也进行了大型的改善。

BECKY QUICK：今天我们有30个合作者在这里，他们都是旧金山的警察，他们现在也都在做投资。他们每一年讲到富国银行的表现，我们觉得富国银行的人应该进大牢做更严重的处分，伯克希尔哈撒韦我不了解为什么还是那么静默，几年之前发生了这种情况，为什么还是那么安静，不做任何评判？

巴菲特：我会这么讲，我看到的这个情况，当然

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