拾画|图卡055 好价格——金鹅估值法（2020.07.02）

1.金鹅估值法的公式

合理市值=净资产*（1+ROE）ⁿ，即公司的合理市值，等于净资产乘以（1+ROE）ⁿ两边同时除以总股本，公式可以变换成每股股价=每股净资产*（1+ROE）ⁿ，N=7+护城河（-1～2）+成长性（-1～2）。

2.金鹅估值法的原理

现在以它N年后的净资产价格买入，并且长期持有这只股票，我们就可以大概率获得年化10%以上的收益。

3.金鹅估值法的适用前提

①适用于过去ROE＞15%，未来ROE仍能继续保持甚至提高的好公司

②适用于过去ROE不高，但ROE逐年提升，未来有可能会维持在高位的公司

两个估值公式中的变量有净资产，ROE，N，每股净资产

4.1每股净资产的取值

【每股净资产】=最新季度财报的累计每股净资产

4.2ROE的取值

这里的ROE原则上是指未来N年的净资产收益率，但未来尚未发生，采用滚动ROE来计算，滚动ROE=滚动净利润/滚动净资产，【滚动净利润】=最近四个季度的净利润之和，【滚动净资产】=最新季度财报的净资产数值，和最新季度财报往前推一年的净资产数值的平均值班，比如2019年Q3的净资是2019.9.30当天的净资产，往前推一年的时间是2018.9.30。

关于净利润的取值，有两种情况：

1）遇到的数据是年报，这时不需要计算滚动净利润，滚动ROE=归属于母公司普通股股东的ROE，因为这个时候“净利润=四个季度之和”，也就是说此时的ROE用的就是最新四个季度净利润之和计算的。

2）最新的数据遇到的是季度报，这时需要自己计算最新净利润之和，用2018年3季度数据举例：最简单方便的办法就是直接将归属于母公司普通股股东净利润【单季】相加：最新四个季度净利润之和=2018Q3单季+2018Q2单季+2018Q1单季+2017Q4单季

4.3判断N的取值

N=7+护城河（-1/0/1/2）+成长性（-1/1/2）

1）护城河对估值的调整：负护城河：-1，没有护城河：0，弱护城河：+1，强护城河：+2。

2）成长性对估值的调整近5年净利润同比增长率，每年增长20%以上的，属于快速增长：+2；每年增长5%—20%的，属于慢速增长：+1；每年增长5%以下的，属于负增长：-1

4.4估值，将以上变量代入公式计算即可。

公式1：合理市值=净资产*（1+ROE）ⁿ计算出来的结果是总市值，需要再除以总股本，才是每股的合理市值。

公式2：每股股价=每股净资产*（1+ROE）ⁿ的计算结果则直接是每股的估值，因为公式在变换的时候就已经两边都除以总股本了

5.估值调整

我们算出了合理的估值，如果现在的股价在合理估值范围内，我们买完后，是不是就可以不管了呢？当然不是。

根据最近的数据算一下滚动ROE是提高了，还是降低了，以及提高/下降会如何影响盈利能力，来调整估值：

①ROE提高/下降只是短期的波动，公司盈利能力未发生变化，则按照之前的估值，不需要调整；

②ROE提高/下降是长期持续的，公司的盈利能力确实提高/下降了，则要根据最新的ROE调整估值，再根据最新的估值来确定我们该买入还是卖出。

最后总结一下：

1.对ROE的取值和未来的判断，以及对护城河和成长性分析后得出N的取值，都是影响我们估值准确与否的关键

2.估值只是结果，学到的分析公司的方法才是估值的关键。分析两个月估值5分钟，是常态。

3.估值后，还需时刻关注最新的财报信息，调整估值