股市到底有没有泡沫（79）

上节课我们学习了资产价格的变动其实是随机发生的，这当中并没有必然的规律。之所以没有规律，是因为资产价格的变动只取决于新的消息发布的过程。所谓的新消息，就是我们不知道它到底是什么时候出现的，所以资产的变化也不知道是什么时候发生变化，所以也只能是随机的。

那就是说每当事物发生了新的变化，形成了新的消息，这个消息就会很快被人们接收到并且消化，然后体现在对资产价值的重新估算上面。那这个新消息走漏的过程，顺利吗？

1.股票市场泄露天机

这是关于大经济学家阿尔钦的一个故事。当年阿尔钦从军队退役回来，在加州大学洛杉矶分校教书，当时一家非常出名的智库---兰德公司雇佣了阿尔钦做他们的经济顾问。

当时兰德公司承接了很多军方项目，雇佣经济学家主要就是从事关于成本核算、生产规模等方面的公司。那时候兰德公司内部都在讨论氢弹的原材料，大家都很好奇氢弹到底是由什么元素组成对的。大家讨论不休，认为锂、䥽，钍等等材料的都有。这时候，阿尔钦说他知道是什么做的。大家都很奇怪，说一个经济学家怎么可能知道氢弹的材料是什么。

阿尔钦就发表了一篇短文，叫《股票市场告诉我们》，他不需要去刺探军事秘密，他只是利用公开信息。他去看了这些元素工厂的股票价格，他发现过去的半年内所有工厂的价格都没怎么变化，只有一家公司除外，这家公司的股票在过去八个月里价格从2,3美金一下飙升到13美金，最后阿尔钦说这家公司生产的元素就是答案。

结果，阿尔钦的这篇文章在公司内部还没流传几天，上司就接到电话，说这文章要被禁了。原因就是，他推测对了。

2.尤金.法玛与有效市场假说

尤金.法玛提出了“有效市场假说”，他认为市场的价格就已经是最有效的价格，就已经是消化了所有信息的价格。

其核心含义，是资产的价格已经反映了关于资产内在价值的所有可得信息。

有效市场假说分三个版本：

1.弱版本。市场上所有关于价格和其他重要市场指标的那些数字，都已经被人们彻底地消化了，你不用再去研究了。

2.半强版本。出了那些跟市场交易相关的数字以外，所有的公开信息，包括政府文件，各大公司年报、公告，还有各种的新闻、各大公司年报、公告，还有各种的新闻、各种的揣测、各种学术期刊的内容，全都被人们消化好了。今天资产的价格，已经充分地反映了所有这些公开信息所包含的内容。

3.强版本。不仅是那些跟市场交易相关的指标，不仅是那些公开的信息，连那些秘密的，私人的信息其实也已经走漏了，这些信息也已经被消化好了，体现在资产现有的价格当中了。

如果尤金.法玛的这个有效市场假说是对的话，我们买股票还要做什么研究啊，闭上眼睛抓阄，抓到是谁就买谁就好了啊。那这样还能帮我们省钱和省时间呢。

3.漫步华尔街

股票投资有一本书非常经典，叫《漫步华尔街》，该书几经翻版，但其中心思想从未改变，就是说买股票也不需要做研究了，就是买一揽子的股票放着，等着升值就OK啦。

这是和尤金.法玛是同一派观点的，这一派的经济学家的观点认为，资产的价格非常有效，没有泡沫，准确反映了市场可得的所有信息。这是一派观点，那另一派呢？

4.罗伯特.希勒与市场泡沫论

还有另外一派的经济学家则认为，市场是存在泡沫的。代表经济学家罗伯特.希勒。

他的名著《非理性繁荣》指出了一次又一次的股市泡沫，他证明市场并不是那么有效。人是非理性的，资产的定价有时候过高、有时候过低，人们的反应有时候又不足、有时候又过激。事实证明，很多时候他的观点是对的。

这两派经济学观点，你到底是站在哪一边？

真实两难的选择，连诺贝尔经济学奖评审委员会都觉得很难，结果2013年他们两个人都获得了诺奖。

再想想今年的诺奖得主，理查德.塞勒，还真的是挺好玩的。

5.资产价格与博傻行为

关于资产的价格到底是由什么决定的，人们一直有激烈的争论。

有一派认为，资产的价格最终是由资产本质的、内在固有的价值决定的。

有一派则认为，资产的价值，不取决于资产内在的价值，而仅仅取决于人们认为它是否有价值。所以一只股票，哪怕它的业绩很差，不存在什么持续的盈利能力，但只要有人炒这只股票，也有人买这只股票，你就可以继续增持。虽然你知道这么做很傻，但是你认为后面还有更傻的人接收你的股票，这就叫博傻。

解释到这里，我就毫不犹豫的站在了尤金.法玛的有效市场假说这一边了。毕竟一个美女到底美不美还应该是由自身素质内在外在都美决定的，而不是别人说你美你就真美了呀。

又要提到今年诺奖得主理查德.塞勒的行为金融学了，这就是专门研究人的各种非理性的行为，什么时候反应会过激，什么时候反应不足，什么时候会犹豫不决，什么时候会有博傻额行为等等。

这些研究一旦取得成果，人们那些愚蠢的行为一旦有了规律，这些规律会被人们掌握，并用来预测股票和其他资产价格的变化。

难怪理查德、塞勒这么会赚钱，因为他把别人的傻傻分的很清楚。

课后思考题：既然股票价格不可预测，为什么市场上还存在那么多的分析师？包括基本面的分析师、技术派的分析师，他们为什么还会存在呢。

我的答案：安慰剂的效果有时候比真药丸的效果还要好，人们虽然很多情况下是非理性的，但没有人会承认自己是非理性的，真正买股票的时候，宁可找别人帮你掷骰子也是被认为好过自己来掷骰子的，虽然效果一样。这样这些分析师就有大量存在的必要，因为他们其实就是心理分析师。