交通出行行业未来成长逻辑之一企业估值

成长期企业，特斯拉为例，进行分析估值。重点分析三项指标：一是市场占有率，二是企业利润，三是估值故事。

第一，市场占有率。当前，汽车市场主要是电动车和燃油车之间的竞争。先给一个假设：目前全球市场保有量大约2亿台，如果替代率10%、也就是电动车产能为2000万辆/年，平均1万美元/台的利润，电动车车企每年利润可达2000亿美元，对应20倍PE，估值就是4万亿。假如某家电动车企占有率50%，市值就是2万亿美元。那看看特斯拉是不是属于这样的企业？特斯拉汽车销售有三个主要市场，包括中国市场，美国市场和欧洲市场。在美国市场，特斯拉主要的竞争对手也主要是传统车企。它对传统燃油车是一种替主打两款车型，一是Model3，对标小型乘用车，另一款modelY对标小型SU∨，也有modelS和model X分别对标大型轿车和中大型SUV。通过2021年的数据可以看岀，目前特斯拉在美国、中国和欧洲电动车市场渗透率分别是15%，9.1%和7.4%。2021年销售数据看，美国销量占38.5%，中国销量占33.7%，欧洲销量15%，其它占16%。先看收⼊，今年的收⼊其实很理想的，⼀个就是全年销售和交付了9 3万多辆⻋。另⼀个是500多亿的收⼊，⽐去年增⻓了70%。而且在美国，特斯拉在所有电动车的销量的60%。中国市场2020年50万辆，2021年销售量达到93万台。营收达到500多亿美元。

第二，企业利润。车企利润的重要指标就是产能，当你产能做⼤了以后，你的利润就容易实现，因为莱特定律。莱特定律明确产能翻一倍，生产成本可以降低15%。也就是说产能越⼤，其实成本越容易越低。电动车市场创造利润的根木在于车厂，车厂的量产能力其实就是技术调优经验的积累，而这个技术积累，特斯拉比其他电动车企至少领先3到5年。也可以这样理解特斯拉盈利的根本在于车场的不断扩大。现在看特斯拉工厂主要包括美国加州工厂，德州工厂，中国上海工厂，德国柏林工厂以及亚洲第二工厂。而未来两三年特斯拉计划将车场扩充到十个以上。当前，除美国的德州工厂产能是百万量起，其他工厂目前维持在50到80万辆。但随着工程技术的不断调优，中国工厂和德国工厂未来一年产能也会突破百万辆，粗略估算，到2050年特斯拉全球产能可以达到700—1000万辆。巨大的量产率意味着巨大的利润。

第三，估值故事。当前，特斯拉的估值主要来源于车企的销售利润，未来作为交通出行运营商，这个故事才会有巨大的利润空间。拿智能出租车来举例，即未来的Robotaxi。美国城市区域车辆行驶总里程数等于20000亿英里；消费者愿意为每英里支付的金额等于0.72美元，因此，美国Robotaxi总市场等于2万亿×0.72=1.44万美元，如果特斯拉市场占比达到1%，Robotaxi的市场销售额可达144亿美元，假设市场占有率达10%，销售额可达1440亿美元，如果市场占有率达到一半，是7200亿美元。实际上，美国汽车销售总市场才仅仅有5700亿美元。如果特斯拉可以作为未来智能出租车的运营方，那么，它的估值是是巨大，而且这个故事投资人是愿意买单的。按照当前自动驾驶的发展速度，2025年Robotaxi可能会出现大规模普及的苗头，那个时候你作为运营商，产值可能是现在卖车的两倍，这就是PE的故事就，然后，整个二级市场估值就上去了。

第四，2025年特斯拉估值。先看一个等式：特斯拉利润=汽车销售利润+软件销售利润+机器人/Robotaxi的利润。前者属于短期核心收入来源，后者属于未来收入来源，而后者会决定PE的大小。

特斯拉2025年市值=净利润*P/E。2021年第四季度财报显示，特斯拉销售毛利润为30.1%，营业利润为14.7%，保守估计，汽车销售利润平均摊薄到10%。2025年，特斯拉汽车销售利润=3.49（平均成本）*407*10%=142.04亿美元。这是车辆硬件的销售利润。

软件销售利润主要收入来源于FSD，自动驾驶收入=2025年销量*fsd买断比例*再fsd买断费用=407*11%×12000=53.7亿美元，定阅收入=自动驾驶车辆销量*fsd订阅比例*fsd订阅费用=1215*20%*199*12=58亿美元

软件销售利润就=（58+53.7）*60%，因为软件的销售利润是高于60%。

如果特斯拉未来PE比维持在40，那么，2025年估值=209.4*40=8361.6亿美元，如果PE到80，则估值16723.2万亿。现在特斯拉市值8499.6亿，对应的是154倍PE。意味着，如果市场认可特斯拉作为出行运营商80倍PE，特斯拉股价还可能在现在的基础上翻1倍。