No.7《价值·公司金融的四大基石》阅读思考

2021年8月27日

开卷前的思考

认知类的书仅剩最后一本《股市长线法宝》了。但粗粗翻看了一下目录以及第一章的内容，感觉是一本偏宏观的书。读那本书虽然有益，但不是目前急需完成的事情。目前我已经完成了认知类书籍的阅读，结合亏钱的经历，形成了对投资的一点认知。所以，现阶段最需要做的还是先把技术性的书给搞清楚，把几套打法总结清楚，把基础（给公司估值）给搞扎实，别的都是次要的事情。

看公司的时候应该思考：什么是对的事情？管理层有没有在做

达到同样的利润增长所需的投资可以很不一样

假如每10%的额外投入，只能导致利润在明年获得1%的增长，那么这里的投资回报率即为10%。我们可以据此计算，在保证一定程度利润增长的前提下，不同生意模式对应不同投资回报率所以导致的自由现金流的差异
以76.9%为例，1-3%/13% = 76.9%，由于这门生意的投资回报率是13%，为了保持利润每年3%的增长，今年的利润必须拿出23.1%用作投资。

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2021年8月28日

一个简单但惊人的事实：ROIC、增长、公司价值

在图2.4的基础上，作者指出：对于高ROIC公司，增长率每上升1%，公司价值上升10%；ROIC上升1%，公司价值上升6%。对于低ROIC公司，增长率上升1%，价值上升5%，ROIC上升1%，价值上升15%（这些当然是建立在某些假设基础上的特殊数据，而不是一般性结论，但足以说明问题）

卓越的管理者有时只能提供普通的回报率

（1）如《巴菲特的护城河》所述，卓越的管理者往往是后见之明，很难通过判断、依赖管理者的才能给公司定价
（2）管理团队如此出色，以至于对公司持续的高效业绩已经于公司的股票价格紧紧联系在一起了。只要管理团队实现的业绩与市场预期一致，那么公司的股票价格就不会好于行业平均水平
期望值跑步机原则印证了好公司和昊投资之间的差异的经典结论。短期来看，优秀的公司不等于优质的投资，这是因为良好的业绩已经被植入股票价格。成熟的投资者永远追求预期差，而不是简单的公司增长一个维度。

一个比较合适的办法是逆向工程解读公司价值

市盈率是投资者用DCF计算公司价值后，除以当期收入得到的一个比值。无数市场参与者一起投票，得到了目前的股价。我们可以做的是
（1）假设15年后公司增长达到GDP增速 //否则地球上的钱都被这家无限膨胀的公司吃光啦！
（2）用市值倒推市场预期的未来15年公司FCF的CAGR。

预期预期！

期望值跑步机原则让我们了解了仅仅从ROE的角度衡量业绩是不明智的！

从我们的经验来看，我们评估的公司中至少80%的公司业绩预期植入到了股票价格中，股票价格、增长预期、ROIC互相一致。这些公司的未来股东整体回报率近似等于资金成本，资金成本会根据宏观变化如利率或总体经济增长的变动而调整。

谁是长期决定价格的人

麦肯锡做的这个报告很有意思.png

高度发达的长期预期博弈

看书的时候，我仿佛有一种“只要看清远期规划，克服近期困难”就能赚钱的错觉。实际上，从统计数据来看，分析师对长期盈利预期的集中度更多是在远期，大家的关注点其实是一样的，都是公司整体的价值。所以即使是在长期，买的也是预期差，而不是增长本身，这是非常重要的。

长期盈利预测变动才是真正有重要性的变量

可能唯一的不同之处是在于，长期预测的分布更加宽泛，所以交易长期预期，对的人能够获得相当丰厚的利润。

即使是大盘层面，分析师的预测偏离度也非常高

增长是难以维持的

维持较高的增长远远比维持高ROIC更困难，因为GDP增速每年就那么大，你要CAGR=15%来个10年，上哪儿去找增长空间？

关于风险

给80%的可能赚8000万，20%的可能亏2000万，比期望收益6000万要好。因为如果管理层发现，2000万的亏损会让公司破产，危及已有的现金奶牛业务，那就不划算；相反，如果2000万的损失对公司来说完全是可以承受，只影响短期收益，那么就完全可以考虑该投资的性价比。

关于资本结构

增加债权，税盾的价值创造其实并没有那么大。另外，现金流的管理有很多可供思考的角度（1）江郎才尽，无机会可投资（2）管理层很靠谱，发放冗余现金对股东好（3）预留现金，在周期底部投资，就是大的胜利，所以保留子弹很重要（4）债务负担过大，公司评级下降，如果到BBB级以下，对股东的价值会有很大的影响......

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真的是组织严密，非常有料的一本好书！