创业板注册制落地带来的重要改变和影响

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日前，证监会发布了《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》等4份文件，深交所同步发布了改革相关的业务规则及配套安排，共计8项主要业务规则及18项配套细则、指引和通知。创业板改革并试点注册制各项准备工作已经就绪，A股市场的注册制改革也正式从增量市场转向存量市场。

在时间安排上，根据《关于创业板试点注册制相关审核工作衔接安排的通知》，6月15日至6月29日，深交所接收证监会创业板首次公开发行股票、再融资、并购重组在审企业提交的相关申请；6月30日起，开始接收新申报企业提交的相关申请。

注册制和核准制的区别

注册制相较于核准制，拥有更加高效的审核流程，IPO定价更为市场化。过去A股发行实行核准制下的保荐制，遵循实质管理的原则，证监会对企业的盈利能力和投资价值进行评判，对公司能否上市融资具有最终核准权，相当于帮助投资者对企业质量进行严格把关。在这样的制度背景下，IPO审核效率较低（从预披露到审核通过平均超过500天），上市排队时间过长，直接导致了IPO堰塞湖现象。

而自科创板推出以来，注册制遵循公开原则，证监会更多的关注于合规性审查，不对上市材料进行实质性审核，审核权由证监会下移至交易所。由交易所负责对注册文件的齐备性、一致性、可理解性进行审核，这有效简化了审核环节，从而使得审核效率明显提升，审核时间将由过去的1年以上缩短为3-6个月。这使得过去核准制下的“IPO堰塞湖”现象显著改观，市场定价机制趋于合理，投资者对于新股发行更为理性。现在，创业板也将推行与科创板大体一致的注册制，标志着注册制改革由点带面向存量A股市场推进，A股的市场化进程又向前迈了一大步。

 

未盈利企业上市门槛仍较高

创业板对未盈利企业给出了明确的上市标准：“预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元“，而这一标准明显高于科创板对于未盈利企业的门槛要求——在最近一年营业收入不低于3亿元的同等条件下，科创板的上市门槛为市值不低于30亿元。

同时，对于未盈利企业上市，深交所还特别强调，“应当充分披露尚未盈利的成因，以及对公司现金流、业务拓展、人才吸引、团队稳定性、研发投入、战略性投入、生产经营可持续性等方面的影响。同时，发行人应当在招股说明书中披露公开发行股份前已发行股份的锁定期安排，特别是尚未盈利情况下发行人控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员股份的锁定期安排。”

值得注意的是，这一上市标准在一年内暂不实施，也就是要等一年后才可能看到未盈利企业在创业板上市。

 

落地后具体有哪些重要改变

1、开通权限

以前未开过创业板权限的，现在开通需要2年股票投资经验，账户内20日日均资产超过10万元。可以在券商app上在线开通，不再需要临柜。以前开通过创业板权限的，可以直接在券商app里补签风险揭示书，之后就有权限了。

2、交易制度

创业板个股涨跌停幅从10%变为20%，为进一步提高基金产品定价效率，将跟踪指数成份股仅为创业板股票或其他实行20%涨跌幅限制股票的指数型ETF、LOF或分级基金B类份额，以及80%以上非现金资产投资创业板股票或其他实行20%涨跌幅限制股票的LOF涨跌幅调整为20%，具体名单由深交所公布。

新股上市前5个交易日，没有涨跌幅限制，新股中签的，上市首日就可以卖。

新增盘后定价交易。券商软件里会新增“盘后买入”、“盘后卖出”的选项。每天9点15分开始，可以通过这个功能挂买卖单，但开盘期间不会成交。到下午15点收盘，出现了收盘价之后，再开始处理，挂单价低于收盘价的买单，和挂单价高于收盘价的卖单自动失效。剩下的买卖单，按照挂单的时间顺序，逐一按收盘价格匹配成交。盘后定价挂单和成交的截止时间都是15点30分。如果你想以当天收盘价买入一个股票的话，就可以使用这个功能，最迟到15点30分都能买。要注意，这个挂单的入口，和平时买卖下单的地方是不一样的，要在专门的盘后买入、盘后卖出那里挂。

3、新增标识

上市首日证券简称首位字母为“N”；上市后次日至第五日，其证券简称首位字母为“C”。

对上市时尚未盈利、具有表决权差异安排及具有协议控制架构或者类似特殊安排的创业板发行人股票或存托凭证作出相应标识：

（一）发行人尚未盈利的，其股票或存托凭证的特别标识为“U”；发行人首次实现盈利的，该特别标识取消。

（二）发行人具有表决权差异安排的，其股票或存托凭证的特别标识为“W”；上市后不再具有表决权差异安排的，该特别标识取消。

（三）发行人具有协议控制架构或者类似特殊安排的，其股票或存托凭证的特别标识为“V”；上市后不再具有相关安排的，该特别标识取消。

4、退市制度

以前创业板股票没有ST戴帽机制，这次有了，最常见的因财务问题而戴帽的标准有3个：

（1）最近一年年报净利润为负，且营业收入低于1亿元。这里的净利润，是以扣除非经常性损益前后的净利润哪个低算哪个，这样公司就不能再用突击卖资产、拿补贴、股东给钱这样的方法保壳续命了。

（2）最近一年年报净资产为负。

（3）最近一年年报被审计师出具无法表示意见或者否定意见。

只要满足以上条件任意一条，年报披露后就戴帽变*ST，第二年如果还满足任意一条，或者审计师给了保留意见，年报披露后就停牌退市。第二年满足的条件，并不需要和第一年是同一个，比如第一年是因为收入和净利润戴帽的，第二年收入利润好了，但净资产为负，一样退市。所以以后创业板股票加*ST的，最好还是远离，否则一不小心就退市了。

此外，连续20个交易日股票收盘价低于面值1元，连续20个交易日市值小于3亿，也会直接退市。

5、打新

跟科创板一样，创业板新股不再有发行市盈率的限制，发行价格应该会更高，也会出现破发的可能。但监管要求保荐券商跟投亏损、表决权差异、红筹、高价发行4类新上市企业的锁定期为2年。所以至少在初期，新股破发的概率还是比较低的，就像科创板注册制至今，也很少有破发的，所以创业板新股仍可积极申购。

施行创业板注册制的意义以及对股票市场的影响

1、为新兴中小企业提供更多融资支持，推动产业的全面转型升级。

2、加大企业直接融资比例，提高资源配置效率。

3、有助于进一步降低科创类企业进入资本市场的门槛，促进更多的优质企业登陆资本市场，推动优质企业多元化融资，提升资本市场服务实体经济的能力。

4、注册制以信息披露为核心，A股基础制度建设将进一步完善。

5、创业板注册制改革不会造成明显资金分流，新股发行逐渐成为常态。

6、创业板注册制改革能够吸引本土优质创新型企业，孕育属于A股的新经济龙头，进而优化我国资本市场结构。

7、与科创板错位竞争，构建我国多层次的资本市场体系。

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注册制对市场投资逻辑和风格的改变

首先，成长的内涵将有调整，市场会更看重企业的真实成长性。过去的成长因素除了行业、公司内生因素外，会较多考虑外延并购等因素，注册制施行以后将降低外延并购带来成长的预期权重。

其次，个股选择上将更多关注新股。因为股票上市门槛降低，对于企业的估值将出现一定变化，市盈率对更多的企业将不适应，需要更多考虑新估值方式，如市销率、盈利模式等。

另外，投资时点选择会有变化。注册制施行后，监管会更加严格，那么公司股价对于公司业绩、并购重组等重大事件的反应节奏会出现变化。

有人认为，注册制施行以后，中小创的市盈率会立即降下来，创业板整体市盈率会从100多倍降低到20多倍，这种担心是没有必要的。因为按照注册制发行，不等于低价发行，也不等于一定能让中小创的市盈率降低。美国纳斯达克市场现在平均市盈率的确不是很高，但是它的低市盈率是建立在苹果等前十大市值股票市盈率在20倍左右的基础之上。苹果市盈率不到26倍，市值1.49亿美元，市值超过纳斯达克总市值的四分之一，扣除苹果等前十大大市值股票，纳斯达克的小盘股市盈率也有六七十倍。所以中小创的投资逻辑只会更加注重去伪存真，而不是单纯降低市盈率。

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