如何成为一个"聪明的投资者" ？

小伙伴们，早上好~

不知不觉，我们一起读完了《聪明的投资者》这本书。这本书的主题，是普通人证券投资策略的选择和执行。

一说到投资，我们很容易想到投入一些钱，买一些股票、债券，就能得到更多的钱。这些钱的多少，似乎决定着我们是否挑对当下最能挣钱的证券。虽然我们都知道，不一定我们买的所有的证券都能给我们带来好的回报，但是如果大部分不能短期内快速给我们带来好的结果，我们心里多少还是难受。

但是这本书的作者却告诉我们，真正的投资并非如此，如果是以这样的思想去进行投资，最终的结果往往令人失望。

作者为什么敢这么说？因为这既是他的个人经历，也是他的研究成果。

1、

本书的作者是格雷厄姆，他曾是巴菲特的老师，毕业于哥伦比亚大学，之后在华尔街做研究，25 岁时他的年薪就已经达到 60 万美元，相当于现在在美国一年赚 800 万美元。

1926 年格雷厄姆和纽曼组建了格雷厄姆·纽曼公司，不过在 1929 年的时候，公司遭遇了美国经济危机和股灾，几近破产。格雷厄姆为了维持生计和公司，不得不回到母校教书。

在此期间，格雷厄姆见到了还是学生的巴菲特。巴菲特非常认同格雷厄姆的投资理念，并最终进入到格雷厄姆的公司成为一名员工。

一直到 1956 年，格雷厄姆退休关闭了他的公司，巴菲特随后创立了自己的公司，并接纳了原来格雷厄姆·纽曼公司的客户，开始了自己的“股神”之路。

格雷厄姆带出的优秀学生或员工远不止巴菲特一个：28 年里年复合收益率 21% 的沃尔特·施洛斯；15 年里年复合收益率 20% 的汤姆·拉普；创建了著名的红杉基金的比尔·鲁安等等，都是投资界鼎鼎有名的大佬级人物。

在格雷厄姆教书的时候，他反思了自己的投资，结合自己的经验和思考，写下了《聪明的投资者》这本书。这本书的目的，一方面是指导读者避免陷入严重的错误，并且建立一套令其感到安全放心的投资策略，另一方面是希望读者能够建立度量或量化的观念。

作者在书中，引用了多种关于投资研究的理论和案例，分析了各种观点，指出其中的合理之处和不足之处，同时提出了他自己的看法。这本书虽为投资经典之作，但是涉及了不少投资专业词汇，读起来有一些繁杂，不容易把握，我提取了其中最有启发性和实用性的重点内容，来和你共同回顾这本书。

我将沿着“了解和定位投资”，“搭建投资组合”和“发挥稳健投资”的思路，把这本书的核心内容拆解成了三大部分，它们分别是：

【1】投资是什么？有什么根本特点？

【2】普通投资者如何建立自己的投资？怎么才能更好地进行投资？

【3】安全边际是稳健投资的主线，从哪些方面来设定安全边际？

2、

先来看第一部分，投资到底是什么？有什么根本特点？

要了解一个事物，我们通常会从它的定义出发，那么，投资的定义到底是什么？格雷厄姆认为投资操作是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的操作就是投机。任何抢购所谓“热门”股票或有类似行为的人也是在投机，或者说是在赌博。

这句话理解起来并不难，同时也是本书的关键。这个定义，实际上也就反映了投资的三个根本特点：

第一个特点是定量，结合以往记录、资产负债表和其他的数据进行研究后得出投资结论。

第二个特点是安全，不以未来的前景和承诺，来补偿眼下价值的不足。

第三个特点是回报，从一开始就要确保投资能够以其具体而可靠的形式获得丰厚的价值，这是投资的目的，也是结果。

每一位投资者，都希望自己挑选的股票表现更好或者前景更佳。但是一千个读者就有一千个哈姆雷特，每个人在选择的时候，重视的因素会有强倾向性，有的人可能更重视因素 A，有的会更重视因素 B。

一般情况下，我们称当期价格反映了已知事实和未来预期，与这两类价值因素相对应的，是证券分析的两种基本方法，分别是预测法和保护法。

重视预测的人，会努力地去准确预测未来几年公司会有多大的成就，尤其是利润是否会出现显著和持续的增长。这类方法也可以称为定性法，因为它强调的是未来前景、管理状况，以及其他一些不可计量却很重要的定性因素。

重视保护的人，会重点关注研究时的股票价格，确保自己获得的现值足够大于市场价格。一般情况下，他们不必热心关注公司的长期前景，而只需要有理由相信，企业将会持续经营下去。这类方法也可以称为定量法或统计法，因为它强调的是股票售价与利润、资产与股息等线索之间存在的可计量的关系。

实际中，大多数人可能都持有如下观点：未来前景、管理层的水平，其他无形资产以及“人力因素”，要比以往记录、资产负债表和其他枯燥无味的数据进行研究后得出的结论要重要的多。

但是，对于投资者而言，从一开始我们就要确保我们的投资能够以其具体而可靠的形式获得丰厚的价值，我们不愿意以未来的前景和承诺，来补偿眼下价值的不足。

3、

好了，上面为你讲述的就是第一个重点内容：投资到底是什么？有什么根本特点？说完这个，咱们接下来说第二部分：普通投资者如何建立自己的投资组合？怎么才能更好地进行投资？

格雷厄姆将投资者进行了划分，分为防御型投资者和积极型投资者。前者关心自己资金安全的同时又不想多花时间和精力，后者对风险并不厌恶，更愿意投入大量的时间和精力，以获取更丰厚的收益。

对于这两类投资者，格雷厄姆提出了一个可供两者都能参考的方法：将资金分散投资与高等级的债券和高等级的普通股中去，投资于股票的资金，决不能少于少于资金总额的 25%，且不能高于 75%；与此对应，债券的比例应该介于 75% 和 25% 之间。如果你实在是计算不出来 25%、75% 在实际投资中对应着多少，不妨采取均等比例，也就是保持债券和股票分别为 50% 的比例。

防御型投资者可以完全采取上述建议，积极型投资者则可以在此基础上，将一部分资金投入到其他的证券中去。

那么，格雷厄姆为什么会确立这种投资证券组合？他认为通过配置股票，来面对通货膨胀，对于股票持有者来讲，红利和股价的上涨，有可能会抵消美元购买力的下降。

并且市场可能会出现下跌这一事实，并不意味着一个人面临着实际的亏损风险，如果以合理的投资年限来衡量，一组精心挑选的股票投资组合，能够为我们提供满意的整体回报，那么这一组合实际上就是“安全”的。许多普通股都会面临贬值的风险，一组经过适当挑选的投资组合，是不会有这种风险的，即使有，程度也不会高。

4、

那普通投资者怎么才能更好地进行投资？格雷厄姆给了可参考的标准。

【1】债券和优先股：主要依据这样 4 个评价标准-利润保障、企业规模、股票与权益比、财产价值进行分析和选择。

利润保障：证券分析方面，最可靠最值得被关注的是对债券和投资级优先股的安全性或品质的关注。评价债券的主要标准是，以往某些年份的利润为利息总支出的多少倍，优先股的主要评价标准是利润为债券利息和优先股股息的多少倍。

企业规模：在公司的业务规模以及城市的人口方面，有一个最低标准（工业企业、公用事业和铁路的标准各不相同）。

股票与权益比：次级股的市值和债务的总面值之间的比率，大致反应了次级股所提供的保护，因为次级股投资首先要面对不利情况的影响，这种因素包括了市场对企业未来前景的评价。

财产价值：资产价值看做是债券发行的首要保障，多数情况下安全性取决于企业的盈利能力。

【2】普通股：

数量：适当但不过度分散化，持股数在 10-30 不同的股票之间

价格：应将其买入的股票的价格限制在一定的市盈率范围内

对应公司：

大型、知名、财务稳健、规模可观、行业领先

普通股的账面价值必须不低于总资本的一半

股息记录：优质股最优说服力的一个标准，20 年以上的股息连续支付记录，具有长期连续支付股息的历史是反应公司股票一个非常重要的因素

借助这些标准，帮助防御型投资者排除了规模太小、财务实力相对较弱、过去 10 年有赤字记录、没有在长时间内连续支付股息历史的公司。并且通过适度的市盈率和股价资产比，确保要求 1 美元股价拥有更多的利润和资产，从而排除流行的股票。

积极型投资者在此基础上，可以具有一定的灵活性，允许在大量有利因素中出现一个微小的不利因素。

除了这些可参考的判断标准，格雷厄姆也建议投资者选择估价投资，而不是择时投资。择时投资投机成分多，不符合稳健投资的目标，投资者的专业性不足，预测的买入或卖出的时间点未必对。

相比较，估价投资可以提高钱的使用，避免择时投资等待买入或卖出时造成的闲置，而且牛市熊市的特征容易被发现，即使投资者的专业性不足，但是也可以根据这些特征进行估算，对证券组合进行比例调整。

5、

好了，以上就是本书第二个重点，下面来为你说说最后一个重点：投资者如何设定作为稳健投资主线的安全边际？

真正的投资必须有真正的安全边际作为保障，且真正的安全边际可以通过数据、有说服力的推论以及一些实际的经历而得到证明。基于安全边际进行价值投资，用巴菲特的话来讲，就是“用 4 毛钱的价格去购买价值 1 元钱的股票。”

在挑选恰当的债券和优先股时，这一概念极为重要。一方面，债券的安全边际可以通过利润超过费用的差额来设定，另一方面，也可以通过比较企业的总价值与债务的规模而计算出来。因为平均股价一般和平均盈利能力相关联，所以“利润超过费用的差额”和“企业价值超过债务的差额”在大多数情况下都会带来同样的结果。

如果普通股能够像优质债券那样达到足够的安全边际，那么它们也是稳妥的。就一般的普通股而言，其安全边际表现在盈利能力大大高于债券现有的利率。

对成长股来讲，只要对未来的计算是稳妥的，而且只要相对于其购买价而言，存在着令人满意的安全边际，那么成长股所分析得出的安全边际是可靠的。不过，成长股投资计划的风险也是来源于此。安全边际总是依赖于所支付的价格，如果某种价格下的安全性较大，较高价格下的安全边际就较小，价格更高时就没有了安全边际。

6、

如今的投资环境与格雷厄姆时代已经大不相同，但是格雷厄姆所建立的稳健投资的基本原理不会随着年代的更替而改变，这些原理的应用必须随着金融机制和环境发生重大变化而做出相应调整。

最有条不紊的投资就是最明智的投资，一个人一心想通过证券的买卖获利，那么他就是在从事自己的风险业务，必须按照公认的商业准则去行事：

第一，知道自己在干什么，通晓自己的业务。

第二，不要让其他人来管理自己的业务，除非你能够监控并理解他的行为，且心中有理由去相信他所做的事情。

第三，如果没有可靠的计算表明某项业务可以合力得到利润的机会较大，就不要去涉足这项业务。

第四，有勇气相信根据自己的知识和经验得出的结论。

到这里，《聪明的投资者》这本书算是真正意义上的阅读完毕。一句话概括，要想投资成功，一靠智商，二靠情商。智商不是聪明，而是正确的思考框架，一个正确合理的思考框架能让自己做出合理的投资决策，情商不是战胜别人，而是战胜自己，让你控制好自己的情绪以避免情绪破坏这个思考框架。

感谢这段时间大家的陪伴，从下一篇文章开始，我们将共读巴菲特的系列书籍，希望每一个人能够从书中收获知识，并在生活中通过学到的知识，提高自己的财商。

距离 2020 年只有 168 天。新的一天，元气满满~