小磊陈读79【巴菲特致股东的信1981/4】

【原文内容·节选】

当然有人会说若这家公司报酬率相对较高，那么把盈余留在公司继续投资下去有道理，但若这家公司报酬率差，为何不把赚的盈余分配给股东，让股东自己去寻找其它报酬率较高 投资机会呢？(古经文亦赞同:有个三个仆人的寓言，老天爷让其中二个会赚钱的仆人，保留 他们所赚的钱并鼓励他们扩大营业，而另外一个懒惰不会赚钱的仆人，则被严厉的惩罚并叫他把钱交给前面二个仆人管理/马修第 25 章）。但通膨就像叫我们透过窥镜看爱丽丝梦游仙 境一样，当通膨肆虐时，不良的企业被迫保留它所有的每一分钱，才能辛苦地维持它过去拥 有的生产能力，实在是情非得已。通膨就像是寄生在企业体内的巨大条虫，不管被它寄生的 主人身体状况如何，它还是拼命的从他身上吸取养份，所以不管公司的获利到底有多少(就 算没有也一样)，帐上总是会有越来越多的应收帐款、存货与固定资产以维持以往的生意规 模，主人的身体越差，就表示有越多比例的养份被寄生虫吸走。

以目前的情况来讲，一家公司若只赚到 8%或 10%的话，根本不够拿来用于扩张、还债或发放实在的股利，通膨这条寄生虫早就把盘子清光光了，(而事实上，企业通常利用许多方 法将无法发放股利的窘境掩饰住，例如常常提出盈余转投资计划，强迫股东再投资，或是发 行新股，拿张三的钱发放给李四，要小心这种必须要另外找到金主才能发放的股利)。反观 伯克希尔通常会因积极而非被动的理由而保流盈余再投资，当然我们也不能免除前述通膨的 威胁，我们历史累计的报酬率 21%扣除潜在的资本利得税后，持续地跨过那最低的门槛，但 只能算是低空掠过，而只要在出一些差错，便可能使我们面临无法跨过门槛的窘境。

【小磊陈读·心得】

1、通胀如同寄生的巨大条虫，不管主人身体如何，都会拼命的吸收身体的养分，所以必须增强体质才能免于被吸干。

2、谨慎那些掩盖企业无法发放股利的把戏，要看企业是怎么赚钱和花钱的，这就需要我们使用会计语言。