投资的两种模式：长期投资与波段套利

下面的总结是学习徐星投资基金经理的博客所做的笔记，不断增加完善中，不代表本人观点

股市投资的两种模式，一种是长期投资，另一种是波段套利。一种靠的是见识，提前布局；一种靠的是策略，跟随大势并快速应对。

一、长期投资

• 基本理念，市场长期看是有效的，即股价的长期趋势反映了基本面（包括行业与公司等）
• 可行的投资策略就是，①认识企业的内在价值，这需要对行业发展、公司特质、商业模式等有深刻的认识；②评估其价值的匹配性，评估是一种艺术，不是套入公式的简单计算；③只赚熟悉领域的钱，如些特定的行业，只赚长线的钱，要坚守自己的阵地。

我们希望找的公司具有“大行业，小公司，有特色”。这里的大、小是相对的，有特色就是以后能转化为经营上的优势；如果再进一步，最理想的投资标的是这样的，“似小实大的行业，低边际成本的经营，以及赢家通吃的趋势”-徐星投资

• 价格与价值偏离的幅度越大，时间越久，回归的时候收益率就越高，就像弹簧一样，这里有个复利原理

任何大跌都不会影响一家优秀公司内在价值的常态表现。但市场不会在任何时候都反映一家公司的价值，比如极端的熊市中远远低于公司价值，或者在极端的牛市中远远过度夸大公司的价值。但时间会是这类公司的“朋友”，一定会有时间来表现其价值，并且这样的时期应是常态。而且越长期不能正确反映，到后来越是“算总账”式的表现——按复利效应给长期投资人应得的总收益率，过度的下跌一定会带来长牛或暴涨

• 长线投资赚两部分钱，一是基本面的变化；二是市场的错误定价，即用方向思维从别人的错误中赚钱。

在历次牛市的高点，仍然是有相当一批公司具备长期投资的价值，但此类股一般不是现在的热门股

• 股市长期上涨的几个驱动力①利率水平的趋势向下降，但利率过低会形成流动性陷阱，是个例外；②微观经济盈利水平roe的趋势性上升；③估值长时间过低，市场自动回暖。

--看历史上几次牛市行情，96年的牛市是因为利率快速下降造成的，06年牛市是中国城镇化、工业化带来的传统行业的普遍景气，ROE从2005年的8%在2年时间上升至17%。2014年至2015年6月的这波行情，是“极端估值压倒基本面”所致，意即去年所创下的历史最低市场平均估值后，那么一般后面无论基本面如何，都会来个“大反弹”，这也是价值规律所致。
--2014年底A股的低估值主要是权重股中的金融地产、建筑和部分极度景气的家电股等估值在历史低位所致（其他类股的估值并不低）。但这类公司的共同特征就是“同质化”和“极度景气”（ROE处最好时期）。从世界上这类行业的ROE规律看，没有道理它们整体可以长期维持这么高的ROE。因此，其股估值相对市场很低，正是价值规律起作用的表现。

二、波段投资

• 市场的波动具有随机性和馄钝性，波段操作失误率很大
• 一次成功的操作模式，可能成为后来的枷锁与依赖，条件变化时成为失败的根源

一旦一个投资人或机构尝到了用大仓位变换来应对市场波动的甜头，他一定会在以后不自觉地想把这种经历发挥到极致，乃至成为习惯：试图回避所有的下跌、把握所有的上涨，其结果一定是后面要犯巨大错误，甚至被市场彻底淘汰

• 波动与宏观经济等没什么太大关系，宏观经济主要干扰了人的情绪，预期分析宏观，不如观察价格与众人的心态；
• 止损是与波段操作相对应的，不是长期投资的策略。

在二级市场投资，只有能忍受波动，才能享有收益。而拒绝波动，比如所谓“控制回撤”并非是在控制风险，某种程度上是“回避”了可能的收益

• 股市是不可预测的，号称能预测股市的人，都不懂投资