Stablecoin持续升温，风口还是噱头？
文 | JRR Academy
背景
近日市场筑底明显，而备受争议的USDT却连续增发，市场将目光重新投向了稳定币概念。
Bitmain领投的Circle公司发行USD coin，机构与交易所扎堆参与Terra，Gemini交易所发行了受监管的GUSD，Paxos Trust Company发行的Paxos Standard（PAX），接受三方审计的TUSD等层出不穷，试图取代USDT的垄断地位，可谓群雄逐鹿。
本文将着重介绍市场上目前存在的稳定币种类与运行体制。
Collateral backed - 基于抵押品
第一种稳定币模式，也是最直接、最容易理解的方式即基于抵押品发行稳定币（包括全额、超额抵押）。抵押品可以是法定货币、贵金属、加密货币具有一定价值的标的等。
01 法定货币抵押
通常情况下，由于稳定币价格往往锚定法币，因此全额抵押即可。此类项目往往需要严格的监管与审计，否则难以为继。
由图可见，处于争议漩涡（实际上有观点认为Tether的美元存管在一家位于波多黎各的银行）的USDT市值远超竞争对手，当仁不让的作为最被广泛使用的稳定币，而其背后的原因则显而易见 —市场对Tether背后的Bitfinex的信心。
此外，也有观点认为“完全透明 & 严格遵守AML KYC & 100%储备”的稳定币不一定适用于市场 ——会导致流动性的匮乏。况且，当前的市场已经形成囚徒困境，图谋取USDT而代之的探索令人尊敬，但困难重重。
02 加密货币抵押
一般来说，由于加密货币剧烈的波动性，此类模式往往采取超额抵押— 即每1单位的加密货币只能兑换x（x<1）的稳定币，其余1-x部分作为reserve，类似“当铺”的工作模式。
实际上，使用加密货币抵押模式的稳定币往往需要完善的治理模型（Governance）与可信的价值监测机制（Oracle，通常使用trusted source、delegated voting或schelling point scheme）。而且对链上情况而言，去中心化治理体制和去中心化预言机更令人信服，然而这二者均是当前区块链世界亟需解决的问题。
下面笔者将以Dai-MakerDAO的代币体系为例，简单解释下crypto-collateralized的工作原理。
市场参与者主要由Dai持有者、Maker持有者（治理者）、ETH抵押者（可看作collateralized debt position owners， CDP owners）构成。其中ETH抵押者可以发送并锁定ETH到Dai的智能合约（超额抵押）从而释放一定比例的Dai，当Dai价格高于1美元时，ETH抵押者增发即可套利；当Dai价格低于1美元时，ETH抵押者买入Dai并赎回抵押品，同样获利。
这种机制依赖于市场的预期 —尚若Dai价格下跌，此时ETH抵押者实际上会有迫使Dai继续下跌的动机，因为如此一来以更低的价格购入Dai再赎回会攫取更大的利润。针对这一问题，MakerDAO引入了Global Settlers这一角色，由治理者选出，拥有堪称“上帝之手”的权利。
Dai目前拥有近5000万美元的市值，自上线以来运行也较为平稳，而且在系统设计方面，无论是风险控制亦或治理方式都超越了BTS上的BitUSD等对手。即使如此，Dai的局限性同样明显 —仰仗市场参与者的心态与博弈论，极为有限的体量的也未尚曾被危机所检验过。
事实上，Dai-MakerDAO的体制是高度复杂的，设计者们考虑了相当多的风险因素，由于篇幅的原因此处不再赘述。
03 其他抵押
理论上任何有价值的资产，均可作为抵押品发行稳定货币，例如在Digix中，1 DGX锚定1克黄金，DGD则作为相应的治理代币。
Algorithm backed - 基于算法
另外一种常见的稳定币模型是通过些许算法（某些情况下也会包含抵押机制）调整供需平衡以稳定价格，由于类似央行的运作模式，又称为Seigniorage Shares model。
下面笔者将简单议论Basis与Terra的模式。
01 Basis
原名Basecoin，融资达到的1.2亿美金且众多机构追捧，可谓众星拱月。Basis的工作模式很清晰，三币体系，锚定1美元的Basis、稳定币值的Bond Tokens、可获得分红且总量有限的Share Tokens。在Basis价格高于1美元时，系统会增发Basis予share holders；与之相对，当Basis价格低于1美元时，系统会以发行债券Bond的形式折扣回购Basis，以提振价格，等未来需要增发时，bond holders将首先按照时间顺序偿付，其次是share holders。
显而易见，Basis Bonds实际上是Basis的做多工具— 背后无盈利支撑亦无抵押，全凭买家对Basis系统的期望。这是相当脆弱、不牢固的，极端环境下易陷入债汇双杀的死亡通道，即Basis下跌 - 折价发行bond - 回购力量不足 - Basis继续下跌，如此往复。虽然Basis曾经表示会使用规定债券过期日与价格限制等措施防止此现象，但仍难以令人信服。
02 Terra
Terra采用与Basis不同的体系，即使用Stability Reserve与总量有限的Luna token的形式稳定价格。其中，Terra将1:1锚定美金，Reserve用于控制供需平衡，Luna作为治理token，享有系统转账手续费分红、加入Reserve pool参与治理的功能。此外，Terra将会基于近日Luna价值的波动定义了Reserve Ratio Band，以控制风险与手续费比率。
事实上，Terra的运行原理也包括了抵押这一特征，相对Basis风险更低。
综上，基于算法调控的体系，无论是Terra的Reserve还是Basis的Bonds & Shares，事实上仍然绕不开“信用”二字 — 即货币的本质，使用者对发行人&偿还者系统的信任预期。
结语
相对于BTC、ETH、XRP、XMR等投资性更强的加密资产，稳定币更适合满足流动性需求。且看今日之市场中，虽USDT稳坐龙头宝座，但后来者TUSD、GUSD、PAX的市值你追我赶，增涨迅猛，大有长江后来推前浪之势，这四者是建立在美元这一最强势的全球货币基础之上的，而且这一情景在未来可预见的五到十年内几乎难以撼动。
转自微信公众号： JRRCrypto
