1. 物流的主要形态

公路货运的三种主要形式：快递、零担（5吨上下分为小票和大票）和整车运输。

主要形式	快递	零担	整车
标签	承诺时限	同地一车，到地分发	独车运输
重量	＜30kg	30kg≤零担≤3000kg	＞3000kg
集中度	CR8：78.7%(wind)	CR30：4.69%(运联传媒)	-
市场规模(运联传媒)	4000亿	11000亿	30000亿
是否分拨中转	是	是	否
服务对象	企业与个人	企业客户为主	企业客户为主
服务类型	B2B， B2C，C2C	B2B， B2C	B2B
服务特点	快速高效、标准化、门到门	经济集约、点到点	个性化定制、门到门
时效要求	高	低	低
后台设备	自动/半自动分拣	叉车+托盘、人工分拣	专业装卸设备
运输工具	航空、快速陆运	公路、铁路	公路、铁路
运营网络形态	轴辐式为主	轴幅式或专线型	专线型为主
单位成本	高	低	低
盈利能力	较好	普通较低，高端快运产品较好	-

2. 零担行业

2.1. 行业分类

类型	全国网络型	区域网络型	专线型
典型企业	德邦、天地华宇、佳吉快运等	三志物流	小货运公司
特点	小批量、多批次、标准化	小批量、多批次、标准化	时效性、灵活性、末端服务定制化
客户类型	零散货客户	零散货客户	项目客户
零担类型	小票零担	小票零担	大票零担和整车运输
行业格局	资本和资质要求更高，企业数量较少，全国不足30家	-	小货运公司依靠合同车挂靠物流企业

2.2. 行业现状：全品类、完全竞争

大部分网络型零担企业的产品种类齐全，运输覆盖范围较广，除了提供零担运输外，一般都有向快递和整车延伸的快运或者重货产品。

市场高度分散加上产品同质化，零担本质上趋向于一个完全竞争市场，行业盈利水平较低。

2.3. 行业趋势

2.3.1 行业内整合

通过快速的扩张布网、收购兼并、挤出小玩家，市场的集中度会逐渐抬升，最终形成一个寡头型市场。对比美国，行业内的并购整合使得市场集中度大幅提升，2016年美国零担市场的CR8达到66%。

目前零担大企业相对于分散的区域型企业、专线企业形成了一定的相对竞争优势，但网络型企业之间的竞争还非常激烈，加上还有快递企业逐渐进入零担市场，市场未来还有一定的变数。 对于具备全国布网能力的大企业来说，当前的首要战略方向仍然是规模扩张。

企业类型	全国网络型	区域网络型	专线型
整合方式	加盟	联盟	物流平台+物流枢纽园
典型企业	德邦、安能	壹米滴答、五六快运	卡行天下

2.3.2. 跨行业渗透

在中国，零担市场蛋糕大，快递市场增速快。零担企业涉足快递市场，快递企业进入零担市场，双方相互渗透。快递产品正趋于重件化，零担产品趋于快运化，大票逐渐整车化。

• 对快递企业而言，由于快递与零担在运输流程方面基本相同，加之其原有的快递网络和运力资源，快递企业进入零担行业的门槛较低。
• 对零担企业来说，快递除了长途需要空运之外，短距离的快递业务主要依靠公路运输。因此，零担企业同样能够开展快递业务。

零担企业转向快递快运业务的突破点：电商大包裹（大家电、家居建材）。未来几年，大件电商的持续放量将带动零担企业的规模扩张。

• 2017年双十一，大家电网售占全部家电的73%。
• 2015年， 中国建材家居市场规模达4.2万亿，但该行业的互联网渗透率仅为4.0%，远低于其他消费品类。

2.4. 德邦股份

德邦持续的增长与扩张主要得益于公司直营+事业合伙人的经营模式，以及自有车+外请车的经营策略。公司的核心业务主要侧重在30-500kg、体积相对规整且不超过3立方米的高端小票快运。

2.4.1. 经营模式：公司直营+事业合伙人

合伙人在日常经营中成本自担，收益同德邦共享。合伙人的收入主要是一定比例的出发提成和按距离计算的到达提成，而德邦按业务模式的不同分成运费和加盟费。

对德邦来说，开展合伙人制的主要目的不在于提高揽货量，而是为了补充直营网络的短板，覆盖公司传统相对薄弱的支线地区，有效地与公司直营网点形成良性互补，快速且低成本的扩大公司的支线网络覆盖范围，将东部的货量向西部引流，巩固公司的全网运营能力。

2.4.2. 经营策略：自有车和外请车

外请车运输对于货运单价相对偏低的整车业务尤其经济，因为大部分整车业务为单向运输，公司如果采用自有车将承担往返成本，而外请车仅仅涉及单程费用。随着外请车占比逐渐提高，外请车与自有车单位成本的差距正逐渐缩小。

2.4.3. 定价

从单价来看， 德邦零担同比市场上其他零担产品的定价相对较高，这主要在于其定位于高端服务。精准卡航/城运是业内首创的“卡车航班”业务，领先同行五年以上。

按时间来看，精准卡航/城运和精准汽运的单价有明显的下降。原因：小件转向快递，推广促销。

3. 快递行业

3.1. 现状

• 行业增速：从2011-2017年复合增速50%下降为30%，行业景气度依然较高。
• 行业结构：东部地区稳定，中西部地区有较大成长空间
• 行业增长驱动因素：电商的持续增长，拼多多等带动低线市场发展

电商爆发带来民营快递发展，形成顺丰+三通一达的寡头市场。目前增速放缓，集中度进一步提升，龙头分化。分化的根本是成本管控的分化。

3.2. 竞争格局

过去十年从竞争加剧到品牌集中度提升，价格也有所企稳。其中韵达、中通和百世的市占率稳步提升，而圆通、申通的市占率持续下降。

加盟制快递分化的原因：加盟商的利润水平影响末端的稳定性，进而影响全网的快递量。总部的成本管控力越强，越能有效平衡全网利益，保证量、利同增。

• 保证加盟商利润最直接的方式就是降低加盟商向总部支付的服务费。
• 总部服务费的让利空间取决于总部的成本水平。

中通和韵达成本较低的原因：自营+持续产能扩张

• 单件快递成本的差异主要体现在中转运输和中心操作上。自营（自有车辆运输、转运中心自营）是中通中转运输成本较低，韵达中转运输成本持续优化的主要原因。
• 总部产能是快递量增长的基础，总部产能充足有利于全网扩张，保证快递量持续增长。

快递公司持续发展的关键：经营现金流

• 高利润带来充裕的现金流， 支撑投资投入反哺主业，形成良性循环。
• 韵达和圆通的经营性净现金流展现出了相对优势，这成为了在接下来的几年能够持续扩张产能的最大支撑。
• 在行业增速换挡，市场竞争白热化的阶段， 外部融资的难度和成本都更大，企业要想从竞争中突围必须摆脱对外部资金的依赖， 通过内生的现金创造去发展壮大。

参考研报

• 20180325-【广发证券】物流系列深度一：零担行业边际模糊化 规模效应加速龙头扩张
• 20180730-【广发证券】物流系列深度二：从成本与现金流视角看快递行业格局分化