腾讯财报前瞻：寒冬是否已过？

回看过去的2018，关于腾讯的新闻成千上万，但是除了《腾讯没有梦想》之外，还有三条新闻值得关注。

1、游戏行业的大整顿，腾讯受到极大冲击；

2、马化腾一手带火了一个概念，“产业互联网”；

3、腾讯宣告完成新一轮架构调整，这是腾讯时隔6年首次大规模做内部构架调整。

以上这三条，分别对应着腾讯2018年的最大状况，未来方向，以及应对之策。

本周四（3月21日），腾讯将发布2018年四季度的财报以及全年的财报。财报中，这三条分别会有什么样的表现呢？腾讯所谓的冬天是否已经过去？

有市场人士预计，在2018年前三个季度，腾讯的营收同比增长只有48%、30%、24%，可以预见，在游戏版号迟迟没有发放的第四季度，腾讯的营收增长也不会乐观，甚至有可能进入10-20%的区间，创下七年来的最低增长记录。

但危与机往往相辅相成，在这个可能相对漫长的冬天中，腾讯的“其他业务”临危受命，是否有望撑起腾讯的未来呢？

“其他”反成主力

就营收结构而言，腾讯的主要收入分别来自三个模块：增值服务（游戏，音乐，视频，文学等），广告，还有其他（云服务，移动支付），合计占其总营收的80%左右。

有意思的是，一般来说，只有不起眼，不知道往哪里归口的部分才会叫做「其他」，但在腾讯的财报中，主要增长点反而是在「其他」里，两年时间，「其他」的收入占比从8%上升到20%。

这一方面是因为原来的主力板块游戏遭受重创，营收同比下降，从2018年3月29日游戏版号发放全面暂停开始，针对游戏的监管政策层出不穷，直到2019年3月14日，官方第九批游戏已经仅仅下发93个（此前一般都在700余款），且腾讯未能获得。在这样的背景下，游戏业务很难继续担任“腾讯增长发动机”的重任了。

另一大主力广告业务，受制于流量红利到顶，和经济大环境，要保持高增长的难度也比较大。

在Q3财报中，唯一保持了50%以上收入增长的板块就是其他：也就是云服务和移动支付。在Q4及全年，可以预见，这两块还将是增长担当。

“其他”收入能否高增长，主要看toB能否做好

其他板块的两大收入——支付金融和云计算，能否为腾讯挑大梁，成为稳定甚至拉升腾讯市值的动力，主要要看腾讯toB是否能做好。这也是接下来几个季度财报，资本市场关注的焦点。

因为国内用户增长逐渐见顶，对于腾讯而言是不得不面对的事实。

这背后的道理很简单，中国总共就14亿人，而微信已经达到了10亿以上的月活，即国内的人口红利，已经消耗完。

所以腾讯在去年9月30日调整架构时，从七大事业群改为六大，把toB业务全部整合进CSIG事业群，并委以重任。马化腾也多次站台，表达对产业互联网的重视。

云计算自然不必说，完全是面向B端的业务。金融支付虽然兼具C端属性，但是从营收角度看，羊毛还得出在商家身上，包括商家的支付手续费、财富业务的中间收入，以及商家贷款所带来的利差收入。

否则，纯C2C的支付交易，所能带来的收入会非常有限，甚至会产生笔数越大，成本越难以负担的困境。

根据腾讯的财报，微信支付当前的用户数已经达到8亿，此外，微信支付的笔数更加惊人，最新的数据显示，微信支付日均笔数已经达到了12亿笔。

此前有一些分析人士指出，微信支付的笔数中，有相当一部分属于红包交易，占比可能高达75%。

参考2017年春节看，微信、QQ两个平台在内的腾讯移动支付峰值达到了20.8万笔/秒，但网联公布的今年除夕夜跨机构交易峰值是4.4万笔，也就是说，20.8完笔中，只有4.4万涉及银行卡，其他的80%都是微信账户之间的转账和红包，无法产生收入。

第三方机构发布的市场份额数据也佐证了这一说法。2018年第三季度，中国第三方支付市场交易份额中，支付宝占据了53.71%，腾讯金融占据了38.82%。由于红包和转账占比太高，所以真正能产生商业价值的移动支付市场，腾讯依然落后。

决胜B端将考验腾讯的生态整合能力

在财报发布前，腾讯正大刀阔斧地在整合自己的B端资源。

在CSIG刚成立一个月的时候，汤道生有一次接受采访，特别讲说，在腾讯未来的To B业务中，不会使用赛马机制。赛马文化是腾讯非常著名的内部竞争文化，微信就是赛马后的作品。

但现在，腾讯要推翻这一文化。比如技术委员会的成立，“通过内部分布式开源协同，加强基础开发，打造具有腾讯特色的技术中台等一系列措施”。在之前，由于腾讯内部所采取的赛马机制，导致同样的类型的项目，在不同的事业群之间重复开发，造成了极大的资源浪费。腾讯希望通过技术委员会这个协调机构，实行内部开源，减少重复开发的技术成本。近日，腾讯又曝出裁员10%的中层干部，正是这一调整影响的具体体现。

改变难度可想而知。

比内部改革难度更大的是对整个腾讯系的整合。

在腾讯金融科技中，有一个板块腾讯始终未能触及，就是面向商家的金融服务，尤其是贷款，这其实是整个金融科技板块中，最大的一块蛋糕。

但是在腾讯系中，握有商家资源最多的京东、美团、唯品会都已经自建了金融，自己向商家提供包括贷款在内的金融服务，拼多多自建金融也只是时间问题，这就导致，这些商家资源无法为腾讯所用，为腾讯贡献营收。从而将腾讯金融科技限制在了toC领域，无法打通B端，限制了其未来的上升空间和天花板。

相对来说，腾讯在主营的文娱板块，资源打通性就比较强，腾讯视频，腾讯音乐，阅文集团，腾讯游戏，腾讯动漫，企鹅影视/腾讯影业，腾讯体育等一系列布局，可以互为助力。但在B端，由于腾讯的投资策略，导致腾讯系资源分散，互相之间设置了屏障，腾讯要打通这些资源，难度极高。

对腾讯而言，在内容之风尚未彻底吹来之前，短期来看，无论是云服务还是腾讯金融，都需要先充当顶梁柱的作用，但是加入B端资源无法有效整合，要真的撑起腾讯的想象力，恐怕都还是很不容易。