在Multi-Curve多曲线理论下，Libor 6M与Libo

我们在前面介绍了Multi-Curve多曲线理论，这个也是金融危机后全球金融市场必用的一套理论和实践。

但正是由于多曲线的复杂性，也导致资产定价和利率市场业务的复杂性。首先需要大家对于不同期限结构的基础资产有充分的理解。 在Multi-Curve理论下，Libor 6M与Libor 3M为不同的基础资产。

举例来说，如果是外汇的话，则一旦确定货币对，比如USD/JPY，EUR/AUD等，则基础资产将可确定。

同样对于股票资产，如果确定了恒生指数，上证指数等股票指数或单个股票，则基础资产也为确定的一个。

但是对于利率来说，哪怕确定货币和利率指数也难以确定资产类别，除非完全确定以下三项，否则将不能确定具体基础资产的类别。

⑴货币

⑵利率指数（含期限Tenor）

⑶Swap期限（从何时到何时）

关于（1）的货币，它与前面讲的汇率和股价是一样的。

人民币利率，日元利率和美元利率是不同的基础资产，并且具有不同的市场。

（2）中的利率指数指特定Tenor下的利率指数，例如LIBOR 6M，为期限6M的LIBOR。

所以LIBOR 6M和LIBOR 3M是不同的基础资产，根据期限的不同，相当于存在不同的FRA和Swap市场。

当然，即使在6M的期限相同时，如果利率指数不同，当然也属于不同的基础资产。

例如JPY LIBOR 6M和JPY TIBOR 6M是不同的基础资产，并且具有不同的市场。

（3）中的Swap期限是指利率为什么时候开始（即期或者是Forwar-Start）的几年期的利率。

即使我们设定为相同的十年期的利率，但这个利率是

・一年后开始的10年利率，还是

・两年后开始的10年期利率

这个完全不同，是不同的基础资产。这是因为他们参照了不同的收益率曲线。

・如果是1年后开始，则到期时间将是11年后，

・如果它是在2年后开始，则到期将在12年后。

我们通常称为利率期限结构的就是这个（3）中所指的这个利率的不同的期限构造。

也就是说即使利率指数相同，Tenor相同，但如果时间期限不同，那它就是不同的基础资产。

另一方面，我们一般所讲的多曲线理论也就是Mult-Curve对应于上面的（2），为每个利率指数和期限生成不同的收益率曲线，也就是Multi-Curve。

也就是只有确定了以上三个项目，才能确定一项利率相关的基础资产。

换句话说，相对于汇率和股票价格外，利率多了两个维度。

我们举如下日元的利率作为例子，以下的每种日元利率都代表了不同的基础资产。

・1年后开始的JPY LIBOR 6M的10年利率

・1年后开始的JPY LIBOR 6M的5年利率

・1年后开始的JPY LIBOR 3M的10年利率

・ 即期开始的JPY LIBOR 3M的10年利率

・ 即期开始的JPY TIBOR 6M的10年利率

大家可能会问这里所说的不同的基础资产到底是什么意思？

这意味着这些不同的基础资产分布交融于市场中。

正如上面所讲的JPY LIBOR 6M和JPY LIBOR 3M，

通过Swap和Basis Swap市场，即使具有相同的到期日，利率报价也不尽相同。

这意味着即使到期日相同，利率分布的中心即期望值也会不同。

对于波动率也是一样的。

但是，就波动率而言，并非总是能够从市场上为每个期限而获取到不同的市场波动率。

同理，一般自然会认为波动率是不同的，因为利率本质上是不同的，而期望值也是不同的。