行为金融学-学习笔记22 无论如何你都应该买点股票：股权溢价之谜

调整下编号，最新的和原文章保持一致。

什么是股权溢价之谜？

在1976由芝加哥大学教授罗杰·伊博森(Roger Ibbotson)伊博森教授计算从1925年末开始到2016年底持有1美元的不同资产中的收益率情况:

• 小公司股票，到期末将为3.3万元，翻了3.3万倍，换算成年化收益率为12%。
• 持有大公司股票，期末为6千元，年化收益率为10%；
• 持有长期国债，期末为130元，年化收益率为5.5%；
• 持有短期国债，期末为20元，年化收益率只有3.4%。

其中这91年的通货膨胀率期末仅仅是13元，年化3.0%。

由上面数据可看到，股权类资产的收益远大于传统资产定价模型所得到的结果，不能用传统金融学理论解释，所以被称为“股权溢价之谜”。

为何你应该配点儿股权资产？

股权溢价违背了金融学收益与风险对应的基本原理。

资产定价的基本原理是：资产的收益等于风险乘以风险厌恶系数。

先来讨论股权的风险，因为风险指的不是一只股票自己的上下波动，而是指股票收益与消费增长的协方差（协方差概念详解），我们在实践中可以观察到，消费增长的波动率很低，这么低的波动与高波动股票的协方差当然很低，所以股权资产的风险并不高。

再来看风险厌恶系数，股权资产这么高的收益率，那只能由非常高的风险厌恶系数来解释了，但按收益率去换算，风险厌恶达到20以上，正常值应该在2-5之间，显然高得不合理。

股权资产的收益太高了，而风险并没有那么大。这对于资产配置而言的意义是非常直观的——从战略的角度而言，无论如何，你都应该配置一些股权资产！

如何解释“股权溢价之谜”？

虽然投资股权资产风险低，收益高，但根据数据统计，参与的人并不多，在美国不到50%的家庭拥有股票，这被称之为“股票非参与之谜”。

导致家庭股票拥有率低的“股票非参与之谜”，可能是因为一次性成本高，这些成本包括财富、时间、学习等。研究发现，金融财富的配置与你周围的人际交往圈有关，人们喜欢跟朋友配置相似的资产配置，越不擅交际的家庭越不倾向于持有股票，越不相信他人的人也越不太可能持有股票，富有的和受教育程度高的人群则比较爱投资股票。

那为什么投资者常常感受不到股票的高溢价呢？

投资者受狭隘框架影响过于频繁地清点他们的资产，股票的涨跌波动又较其他资产更大，前景理论预期投资者对于下跌所造成的损失特别敏感，因此会对股权资产要求更高的溢价。

在战略应试配置一起股票，但在战术性选择，指的是市场进入和离场的时机问题，也称择时就很难了。

为何战术性选择这么困难？

投资者都试图寻找准确的市场临界点，而市场临界点的寻找非常困难，有人认为这可以用物理学的复杂性(Complexity)与混沌理论(Chaos)来解释。

市场短期预测是诺贝尔获奖理论也解决不了的世界级难题，但通过下一讲的“价量关系”理论，就可以在交易中相对准确地判断什么时候买进，什么时候卖出。

坚持长期投资会有较好的回报，这也是机构投资者在进行长期投资时不太重视择时的原因。

这讲说的股权资产的风险并不高逻辑还没怎么想清楚，有欢迎网友一起探讨。