一波风险 一波机会

   不管是宏观经济周期还是行业经济周期，都离不开周期二字，包括城投也不例外，城投周期性背后主要是ZC的变化，监管不可能一直宽松，也不可能一直收紧，一张一弛间就形成了周期变化。

   从去年开始，城投就一直是偏收紧的状态，包括今年也一直在延续这个基调，合规产品监管越来越严，就目前暂时情况来说，好的标债资管产品不太好找。但从统计数据来看，明年和后年，城投债或许有一波好机会。

   上图是城投债到期及行权情况，投资人看到这个表，估计一眼就略过去了，但数据里面却隐藏着其他信息。从表中可以看到城投存量债规模在14.6万亿左右，而2023年和2024年，城投债到期及行权金额分别都达到了4万多亿，占了目前存量城投债的61.3%，而今年这个数据仅为1万多亿，有近4倍的差距。

   当年做的城投债，大部分都是N+N+1年期的，明年和后年有大量的城投债券要到期，这时候有些投资人和机构就会选择行权，不再持有，这时平台会面临债券持有人回售和偿债高峰期，但想要发新债又很难，新债发不出来，城投直接还掉的几率又比较低，平台去再融资滚续，这时候非标资金去补充流动性，很有可能是一波机会。另外一些发过债券的地方比较缺钱的，有发债资质且能发出标准债，然后条件又不错的，有这个机会出现时，也是上车的好时机。

   这两年的监管，包括资管新规的出台，市场趋势也是想加快低息融资成本置换高息融资成本的步伐，但奈何大环境不给力，加上地产打压太猛，阵亡的房企大大小小不计其数。地产不行了，不仅影响相关的实体行业，也造成了城投流动性吃紧，但地方上又背负了经济发展建设任务，不管怎样也得去搞钱促发展，这种情况下城投融资就更依赖于市场，只能更多的从市场中去融资搞钱。并且明年后年，城投债到期行权又迎来高峰期，这时候一些好的地方，好的平台也只能出来发债，或者个别地区只能把非标的口子放开，只要把风险限制在可控范围内的就还好。到时候市场上标的多了，就可以捡一些好的产品上，实际上就算你不去撸，别人也会去撸，那还不如把这个机会抓在自己手里。所以明年和后年，对玩标债和非标的人来说都是机会。

   其实从表中也可以看出，城投债到期及行权规模排名前列的省份都是经济实力较强的地区，包括江苏、山东、四川、浙江、重庆都是我们比较熟悉的区域。能发出来城投标债的地区平台，基本都需要达到AA的评级，并且当地的一般公共预算收入要到达20亿以上，实力较弱的地方想要发城投标债是很困难的，内部增信、外部增信一套搞下来也很麻烦，因此一般能发出债的地区都是资质比较好的区域了，并且一只标债产品，实际影响和代表的是整个省的信用，不会有人想让一颗老鼠屎坏了一锅粥，千方百计也会去保住这个信仰。

   最近中泰证券还去研究了今年11月、12月及2023年到期城投债主体的信用评级，从规模来看，AA+及以上到期债券金额占了整体到期规模的70.89%，从数量来看，在到期的近4700债券中，评级在AA+及以上的债券有2700多只，超过了半数。明年市场上肯定会好的平台出来，但同样也不可避免的有偿债压力较大的平台，这时候就需要去甄别判断，术业有专攻，专业的事还是交给专业的人做，您叫行业外的小老百姓去研究，他自己也搞不明白啊。当然目前来说，城投标债或非标终极风险都还是很难发生，目前最主要的还是流动性风险和合规风险。

   不管是今年还是去年，去炒股票，炒基金的朋友大部分都没赚到钱，行情好时去参与或许能赚钱，但行情不在时，想要进去赚钱可就难上加难了。看了一圈下来，还是城投债真香，外面狂风暴雨，他亦稳如老狗，信仰犹在，明年后年这波机会，也是不撸白不撸。