投资、投资人、市场、企业研究1

最近在看水晶苍蝇拍老师的《微博投资感悟》，也是第二遍阅读了。就是把老师的所有微博投资感悟的文章都整理成一个文档，再打印出来，慢慢细读。收获满满。我也意识到，虽然有些结论能够从老师的文字知道，是我的幸运，但真正理解和把知识用好还有一段很短的路要走，且必须通过实践才能真正理解。

投资

“好生意——好企业——好投资”的三段式分析思路，可以避免很多“非此即彼”的偏激。其实，好生意就是最符合DCF三要素的生意特性（创造现金、高持续性、尚处于价值周期的初、中阶段），而好企业是指竞争优势稳固且治理优秀，好投资则是在对象之外强调“时机，力度”及“把对的做对”的重要性。三者融合而不是偏激的无限推崇其中一点，才是投资的要点。

“放之四海皆准的，叫规律；有成立的可能性也有不成立的可能性，叫概率。比如价格围绕价值波动是规律，而对波动幅度以及价值的度量的准确性只能是概率。投资，是在规律的指引下，提升获胜的概率。”

“投资不过是找自己能够看懂的东西，排除掉一些看不清或明显存在重大疑虑的东西。”

“可啥才叫看懂了呢？在我看来，就是搞懂了这个企业的ROE，搞懂了影响ROE的关键变量以及这些变量在未来的主要态势和波动区间。这个问题基本浓缩了对这笔生意的最重要认知，也包含了对这个企业经营特征的认知。如果再结合上ROE态势与市场定价的关系的认知就更好了。”

从PB=PE*ROE这个公式来看，当ROE=8%的时候，即使PE是35倍，但PB却只有2.8倍。若公司能够持续成长，ROE提升到25%，则届时的PE在25的时候，PB反而提升到了6.25倍。由此可见，PE反映的是预期溢价，而PB反应的是资产溢价。通常预期的反映远早于ROE的实际变动，而PB则相对同步或滞后于ROE的变动。

从其中还可以理解，ROE本身的变化趋势是估值的核心要素，估值的最大奥秘不是对指标的简单加减乘除，而是对企业未来盈利能力的前瞻性判断，是对公司经营阶段的准确定性。所谓模糊的正确，其实就是具体的PE和PB相对模糊（或者说可针对性分析），但ROE的趋势判断一定要正确。

高ROE是公司盈利能力的体现，又高又持续的ROE是公司强大竞争优势的体现。那么对那么好的公司市场绝大多数情况下必然给予资本溢价，也就是较高的PB。如果一个高ROE公司出现很低的PB，你要想想为什么？可能：1.市场是傻瓜；2.公司的本质是强周期且当前处于盈利高峰的拐点。这种矛盾偶然会发生，但经常性场景而言，高ROE和低PB本质上是矛盾的。

“好的投资模式的5个标准：

第一，能赚钱是硬道理；

第二，在长期的各种环境的考验中总显示出可持续可复制性；

第三，成功的关键因素掌握在自己这里，而不是某种不可控的外部因素；

第四，能保持健康、舒适和自由的生活方式，不为赚钱折损生活质量；

第五，任何情况下都能避免被推倒重来的小概率事件。”

“投资，最需要锻炼的是相信常识，保持理智和独立思考，学会从商人的角度思考问题。”

投资这座大厦，上层建筑是“思维的视野和前瞻性”，而地基是“企业价值分析方法论”。

投资思考的核心：第一是对企业价值线的未来走向进行评估。第二是对2条线“当前偏离度”对未来收益率的影响进行评估。

投资从根本上而言，比的是谁能先明白“什么才是对的”，然后比谁能“坚持做对的事情”。

投资贵在领悟“不变性”和“共性”，靠耍小聪明最终会发现付出的大多数功夫都是庸人自扰。

投资最常见的悲哀有三种：高位接炸药包，草率扔掉大牛股，地上白给的宝石不知道捡。三种悲哀的共同点都是一样的：不明白投资获利的基本规律，不知道如何分析企业价值，不理解市场定价的基本原理。只要这三大认知还存在着重大的空白点，那么这种悲哀的继续几乎是不可避免的。

前瞻性是投资困难而极其重要的部分，所谓逆向投资其内涵也是对某种因素未来修复的提前预判，逆向只是表现形式。前瞻的洞察力更可能发现当前低价但未来溢价的优质品种，而不是随着业绩和市场情绪起伏，也不是永远哀叹“太贵了”。前瞻性和洞察力对于“常持型投资”是安全边际的最重要因素，没有之一。

投资的两端别人是分析和交易，而连接两端的是等待。投资分析的核心是商业理解力和概率思维，投资交易的核心是赔率和逆向思维，等待的核心是谨守能力圈和尊重常识。从长期看，优秀的交易无法挽救糟糕的分析，优秀的分析可能导致糟糕的交易。然而相比之下，最难的还是等待.

要在投资的世界里活得长活得好，一靠对风险的嗅觉，二靠对机会的直觉。其实，无论风险还是机会，本质上都是对不确定性的处理，而学会处理世界的复杂性和个人的局限性，是建立这种处理机制的基础。