2020，香帅中国财富报告（笔记）

1.未来十年，中国财富新动向

“疫情前后”，全球的经济和财富情况都会呈现出不太一样的格局。从全球范围来说，未来十年的方向叫做“消失的中间层”，市场会“两极化”，“消失的中间层”指的并不是 “中产阶级的消失”，而是全球劳动力市场、企业增长、消费模式、个体财富，甚至城市竞争等全方位的头部效应和分化加剧。而这些大词背后，真的就是普通人的职业、收入、房产、财富变动的点滴悲欢。在数字化加速“头部效应”和“分化”的同一时期，全球还有个显著现象，就是“市面上的钱越来越多，利率越来越低”。一方面，低利率环境会刺激金融资产价格的上涨，拥有更多资产的富人进入“钱生钱”的正循环。另一方面，低利率环境也刺激了金融加杠杆的行为，而资产泡沫越来越成为常态，资产泡沫的受害者经常就是中产阶级。这一切都加剧了财富的分化。而2020年的新冠疫情，恰恰助推了数字化和负利率：一是疫情后全球线上化，数字化进程提速。二是各国为防止萧条，均采取了史无前例的大放水，全球利率水平再下一个台阶——这也是我们在疫情中后期看到的K型分化的根本来由。那在投资方向上，我们普通人该怎么选择呢？看下一篇。

2.资产篇

2020年之后，资本市场将长期处于“三高”状态：高估值、高波动、高分化。

-高估值意味着整体资产估值中枢的上升，也就是“价格贵”，像1820元一股的茅台，3100美元一股的亚马逊，650美元一股的特斯拉，这样的高价股会经常见到。

-高波动就是资产价格的上下起伏越来越频繁。我们平时经常用“猴市”来形容上蹿下跳的市场，未来会出现资产价格“全面猴化”的情况，赚的钱会很容易给震荡没了。

-高分化意味着没有普涨的市场，资产价格“头部效应显著”，少数猛涨，大部分平庸。

为什么会出现这些估值逻辑？答案很清晰：2020年后，全球处于低增长时代，超低利率成为主流，利率水平上行空间很小。而这种超低利率环境会对资产价格产生决定性影响。

一般而言，越是低增长，越是有外生冲击，货币越宽松，资金越充沛，利率越下行。

一般来说，国债收益率代表长期利率水平。

2020年史无前例的放水后，全球低利率变成超低利率（甚至是零利率和负利率），而且在之后相当长的时间里都是这样。

《香帅北大金融学课》讲过的戈登模型告诉我们，估值=10亿/(10%-5%）=200亿。10亿是现金流，10%是贴现率，5%是现金流增长率。

2.2020年之后投资策略的大方向是什么？

既然估值逻辑变成“三高”，那我们的投资策略是否有相应变化呢？

答案是：策略有两个方向，与泡沫共舞&寻找安全资产。

实际上，2020年的特斯拉、茅台，和黄金的涨幅就反映了这两个方向。

总结：

1.2020年后，资本市场将长期处于“三高”状态，高估值、高波动、高分化。
2.这种变化意味着投资者在决策上调整心态和策略，寻找安全资产和与泡沫共舞是两大方向。
但要强调“三高”不能分开解读。高估值不意味着能赚钱，因为高波动会吞噬掉收益，而高分化意味着投资标的选择更重要。至于什么是安全资产，黄金有多安全，会安全多久，怎么与泡沫共舞，这也是“资产篇”下面9讲会集中回答的问题。

1>房子属于安全资产。尽量买大城市的房子，省会房子。

2>未来两年，不管是政治逻辑还是经济逻辑，黄金是安全资产，而且还有很大的上涨空间，不过持有期不能太短。

3>中国国债是个安全资产，年化收益率达到5%。

4>站在2020年年底，A股当前的价格都偏贵。但A股是结构性的贵，大的便宜小的贵，旧的便宜，新的贵。主要是创业板和科创板偏贵，拉高了A股的价格。A股分化严重，不同个股有不同估值逻辑，哪些贵是不同行业不同个股来具体分析的。

5>银行股估值低是个全球性现象。房产抵押贷款和基础设施建设贷款是中国银行业超额利润的两个大头。银行股分化严重，个股可以用银行收入结构、银行所在地区、银行不良率以及拨备覆盖率来进行判断。

6.>纳指代表美国的经济主力，包含脸书、苹果……。纳指比道指更适合投资。

7>中概股火爆是市场对他的预期高，就像特斯拉一样。内部成分股分化严重，未来一旦公司不及预期，回调压力会很大。

8>关于比特币。其实在资产价格的形成过程中，“信念”是一个非常重要的因素，而媒体在构造公共信念的过程中起到了很关键的作用：它们创造话语体系，塑造并传播这些信念。而社交媒体的出现，更是加速并且强化了公共信念的塑造和传播。说白了，就是通过手机各平台给人们洗脑，形成“公共信念，就像“钻石就是象征爱情，就是无价的”一样。手机的出现，这种信念崩塌也快，因此价格波动大。至于要不要与这个泡沫共舞也是仁者见仁智者见智了。

3.基金篇

1>这些数字背后是一个大的拐点：中国A股市场正在从“个股时代”转向“基金时代”。具有分散化、专业化的基金未来将成为城市中产的标配之一。

2>从过去十多年来看，和指数相比，中国偏股型基金在获得“超额回报”上略有优势，但是并不明显。基金不算最赚钱，但基金的特点是：反极化和抗波动，属于稳健的投资标的。因此财富水平越高的人，就越追求资产的安全性，就更青睐于基金，毕竟，钱少，就要“创富”，钱多，就要“守富、传富”。相比于高收益，稳健才是富人最看重的投资要素。

3>选择冠军基金、得奖基金、爆款基金，对不对？不对。

4>明星基金经理教给了我们哪些投资逻辑？对于个体投资者来说，不管是选择个股还是选择基金，可能都要对这个趋势加以注意——以行业为先，可能要慢慢转变到行业+个股兼重考虑的投资时代。

5>基金定投，该不该投？-当趋势不显著的时候，定投与否的影响不大；

-当向上趋势非常显著的时候，定投会拉低收益；

-当向下趋势非常显著的时候，定投会降低损失。

6>基金选择的负面清单。为什么讲负面清单而不是“正面清单”呢？道理很简单——因为成功无法复制，但是错误可以尽量避免。

——选基金经理，从业年限不能太短

——选基金经理，业绩最大回撤不能太大

——选基金，不要选基金规模太小的

——选基金，不要选基金管理公司规模小的

——不要认为“熊市亏得少”的基金，就会“牛市赚得多”

——不要认为逆袭基金就会一直逆袭下去

另外，投资中，最好的朋友就是你的认知和智慧。

5.格局简

>.2020年改变了什么？1.从更注重增长的效率转向更注重分配的公平，这是2020年带来的第一个改变，我称之为全球主题的左转弯。阿里巴巴被查，其实就是反垄断，让财富分配更公平的反应。

2.经济上“低增长、超低利率、高分化”的加剧，这是2020年带来的第二个改变，全球经济进入穿越大峡谷的阶段，幽暗险阻，水流湍急。

3.2020年也是全球政治格局演进中的一个拐点：从美国领导的稳定的单极秩序，变成了分裂的高度不确定的多极政治格局。各国“合纵”“连横”的博弈态势越来越明显。整体上就是黑天鹅常态化。

>历史分化中的中国机会。1.中国劳动力供给比较充足，数字化的进步更多倾向于机器和劳动力的互补，创造出更多的工作机会。2.下一阶段的问题不仅仅是经济翻番，更需要让增长果实向中下层倾斜，尤其是上一波增长分配中被落下的人群，让他们成为“新中产”。“在核心城市大规模建造安居房，帮助以农民工为主体的新市民以较低价格在城市安家置业，创造新一代中产。3.安全资产：最后说说中国的安全资产。现在欧美国家的零利率、负利率已经不是新闻了，货币政策空间很小。中国近年来货币政策一直保守克制，所以长期国债收益率一直维持在较高的水平。再考虑到我们相对较高的经济增速，目前的中国可以算是“安全资产”。事实上，我们这个种族，我们这个国家的人，对增长，对安定生活的追求，才是中国最大的安全资产溢价。