从错误中吸取教训是一种美德——读《芒格之道》有感之二十二
摘录自1991西科金融股东会讲话
1.从错误中吸取教训是一种美德
最近，我结识了强生公司(Johnson&Johnson)的首席执行官。他给我留下了很好的印象。他告诉我，他们定期反思和总结自己的收购策略。每过五年，他们会把所有高管集中起来，逐一剖析过去一段时间做过的所有收购，回顾当初收购的逻辑是什么、总结收购成败的经验和教训。当初提出收购建议的经理人都出席会议：收购成功的，得到表扬；收购失败的，接受批评。
这样的制度非常好。如果人人能养成自我反省的习惯，可以推动整个社会文明的进步。很多人总是逃避，不敢面对自己的错误。强生公司做得好，不怕接受批评、不怕丢面子。从失败和错误中吸取经验教训，这是一种美德。
2.如何看待负债？
1)就我们自己而言，西科现金流充裕，负债水平非常低。
我们一直避免债台高筑。多年来，我们把负债保持在较低的水平，一直经营得很稳健。
一家公司，日子过得好好的，很舒服、很安稳，上杠杆纯属瞎折腾。多赚那点钱，不值得。我有个朋友，他说过这样的话，“一夜回到起跑线的滋味，不好受，我再也不想尝那种滋味了”。
我们天生就是谨小慎微的人，总是如临深渊、如履薄冰。我们要是追求创造全世界最高的收益率纪录，那我们早就采取高杠杆了。我们没那个野心。
2)至于整个国家的负债水平如何，是否太高了，这个问题倒真让我们担忧。
现在，为了刺激经济，国家大力支持消费信贷。我个人对这样的政策保持怀疑态度。消费信贷大开方便之门，很多人如同酗酒一样，深陷其中无法自拔，每个月都把信用卡刷爆。我觉得，这样的现象对我们的文明有害无益。
日本人和德国人不提前消费，他们的经济制度比我们的更健康。我非常不赞同提前消费。
还有，我们的很多公司也负债累累，被垃圾债搞得乌烟瘴气。有些人为了牟利，不择手段。国家应该立法，禁止滥用垃圾债的行为。垃圾债的始作俑者应该感到羞愧。
3)我们确实需要一套允许个人破产的制度。
推销消费信贷服务的业务员，他们有很多套路，特别会操纵人们的心理，人们很容易被他们说服，掉进利率高达20%的陷阱。这就像很多人都被劝着喝酒，其中有10%一定会成为酒鬼。
美国如此大规模地提倡消费信贷，将来可能有15%到20%的人被信贷牵着鼻子走，成为消费信贷的受害者。有些人深陷消费信贷，无力偿还。放贷机构先诱使他们消费成瘾，然后催收高额利息。我觉得，对于掉入消费信贷陷阱的人，不能让放贷机构把他们逼到绝路，而应该给他们一个申请破产、重新再来的机会。
4)我们的公司破产制度效率太低，代价高、时间长，造成了大量的浪费。
个人申请破产很简单，但公司的破产流程特别烦琐。很多公司的出资结构非常复杂，例如，有两种类型的股票，一笔银行贷款背后涉及120家银行，债务按照优先顺序分为六个层级。进入破产程序以后，怎能不陷入混乱？
大量普普通通的公司，债务危如累卵，最后肯定有一大部分会陷入困境，资不抵债。由于资本结构错综复杂，公司破产之后，收拾残局要付出极大的代价。
公司资不抵债后，各家银行因为贷款损失而相互指责，根本达不成一致。不同的债券持有人团体，为了保住自己的利益，带着各自的律师和代理人争执不休。债权人委员会也不能对推动进度起到多大的作用。
在公司这样的社会机构陷入困境之后，我们解决问题的机制非常低效。从最开始，就不应该允许公司使用极其复杂的高杠杆资本结构。
破产制度如此低效，持有各种股权和债权的机构只能眼看着事情毫无进展，一拖就是一两年。
美国公司的资本结构存在严重的问题，现有的破产制度和信托契约存在严重的问题，整个社会为处理破产公司付出了太高的代价。
3.关于房地美的三个问题：意外损失、高杆、更多买入
1)意外损失
像房地美这样的大型金融机构，总是存在一些难以预料的风险。 我以前讲过，房地美的管理层头脑聪明、人品正直。我们觉得，我们自己也算是聪明、正直的，我们不也照样偶尔遭遇意外的损失吗？
任何一家高杠杆的金融机构，无论管理者多么尽职尽责，都可能遭遇意外的损失。
关键是遭遇意外之后，能否第一时间解决问题。在问题暴露出来以后，很多公司首先想到的是如何隐瞒，如何用会计手段蒙混过去。我们认为，应该不遮不掩、立即解决。
这次遭遇意外损失，房地美解决问题很及时。房地美如实地记录了损失，改革了程序，堵住了漏洞，防止类似问题再次发生。房地美的生意非常好，比我们的储贷生意好得多。正因为如此，我们才买了房地美的股票。
2)高杠杆
只要能连续多年始终保持较高的净资产收益率，如何实现的高净资产收益率，没那么重要。有的公司靠专利，有的公司靠商标，有的公司靠规模效应，还有的公司靠善用杠杆、从不出现严重损失。如何实现的净资产收益率不重要，关键是能长期取得较高的净资产收益率。
3)更多买入
有时候，好机会来了，我们能看懂，也抓住了。机会光看懂没用，抓住了才算数。有些机会，我们确实抓住了。
还有很多机会，我们看懂了，却没抓住。没抓住就没抓住，又能怎样呢？我们发现，我们只能抓住几个确定性特别高的大机会，不可能对什么机会都特别有信心。
很多公司以为自己什么都能做、什么都行，结果样样不行。它们以为设立27个子公司，让每个子公司都在各自的领域独占鳌头，整个公司就会成为横跨27个行业的大集团。这样的想法愚不可及。
我们只在很少的时候，能看透重大的机会。
4.本·格雷厄姆很了不起，但也有盲点
格雷厄姆的《证券分析》(Security Analysis)中有一部分内容永远不会过时。但是，在《证券分析》成书之后的几十年里，我们学到了很多新东西。
格雷厄姆讲的买股票就是买公司，看内在价值而不是价格波动，这些永远不会过时。
本·格雷厄姆很了不起，但是他也有盲点。他不会欣赏好生意，不知道有些公司值得高价买入。
在某个版本的《聪明的投资者》(The Intelligent Investor)中，格雷厄姆在一条脚注中说，他长期实践自己的这套价值理论，取得了良好的收益，然而，最后因为偶然投资了一只成长股，他一下子赚了很多钱。这一只成长股给他赚的钱，竟然占到了他一生赚的钱的一半。
格雷厄姆没想明白的是，有的公司值得长期持有，能获得良好的收益，哪怕买入的价格是净资产的好几倍。可口可乐就是这样的股票，它现在的价格比净资产高很多。
大家可能会发现，我们不是全盘照抄照搬格雷厄姆和多德的经典理论。
总结：芒格讲教训，就是从反面告诉我们投资的道理。从反面想，建立多层次思维模型，老爷子教导我们的。谓之二十二。
