【4】｜《周期》读书笔记— {8-2} 风险态度周期

本篇内容在上一篇关于投资人对风险周期态度的定位基础上，用一张风险收益图来引出本篇的核心内容：潜在风险与风险规避之间的关系与联系。

【风险收益图】

以下为霍华德先生提到的风险收益图，风险和收益成正相关系，很神奇。但在他的引导下，我又重新认识了这张“风险收益图”。

我第一次看到这张图时，这张图的关键在于这条线是斜向上的，表明风险和收益之间存在正相关关系。我也认为是“高风险产生高收益”，因此认为“想赚更多的钱就得承担更大的风险”。

但是，这样的解读是错误的。这个简单的表述不可能是正确的，因为要是风险更高的资产可以产生更高的收益，那么从定义来看，这种资产就根本不是高风险的（霍华德先生所说）。以下为风险收益图的正确理论认知：

这张图清楚地展示出风险和收益之间存在线性关系，却忽略了这样一个事实，即在每种水平的风险下，都有一个潜在收益的结果区间，不是只有一个收益， 而是一个包含多个收益水平的区间。

因此这条线夸大了风险和收益之间关系的相关性。正因如此，人们才会说高风险会有高收益。

相反，应该这样说:“那些看起来有更高风险的投资，必须显得能够保证更高的收益，不然，就没人愿意来做这种投资了。

这表明风险和潜在收益只能是估值，投资世界并不像机器那样可以稳定可靠地运作，我们根本无法准确地预测未来风险有多高、未来收益有多高。

【潜在风险】

假设有一个很理性的投资人，他面前有两个机会，这两个机会都能带来相同的预期收益，但是收益的确定性不同一一一个几乎可以说是确定无疑的，另一个是高度不确定的。我们可以预期这个投资人会选前面那个未来收益确定的投资机会，因为大多数人都喜欢确定性胜过不确定性。如果这两个投资机会一个是国债，另一个是高科技创业企业，它们的收益率看起来都是7%，大多数人都会选择买国债。当不能得到更高的潜在收益来补偿自己为此所承担的更高风险时，我们为什么还要投资高科技创业企业而承担额外的高风险?

这里的关键点是大多数人更喜欢确定的7%的收益，而不是可能的7%的收益。换句话说，大多数人都是风险规避型的。这也正是芝加哥学派金融理论的最基本的假设。

【风险规避】

大家普遍不喜欢风险，自然坚持要得到额外的潜在收益以补偿要承担的额外风险。正是由于这个原因，长期国债的收益率承诺会高于短期国债，高收益债，也就是垃圾债券的收益率承诺会高于投资级债券，股票收益率的一般预期会高于债券，风险投资收益率预期会高于二级市场流通股。

如果要承受风险，就必须有好处来引诱投资人，这个好处就是让投资人得到的收益足以补偿他们所承担的风险，而且还有不少剩余的收益。无利不早起，没有人愿意做危险的事，除非他们预期这样做能得到很大的好处，没有人愿意做高风险投资，除非他们预期这样的投资能够带给自己高收益。不然，他们肯定是脑子不正常。

风险规避是投资必不可少的一个要素。人们要回避损失，这导致他们会监控市场。因为大多数投资人是规避风险的，所以:

风险规避型投资人在处理投资时谨慎小心；

风险规避型投资人人在考虑投资，特别是那些风险大的投资时，会认真仔细地研究分析 ;

风险规避型投资人在投资分析中，纳入保守的假设和适当的怀疑主义;

风险规避型投责人对有风险的投资，要求更大的安全边际作为保护，以应对可能出现的分析错误和令人不愉快的意外事件;

风险规避型投资人坚持要有相当大的风险溢价，即预期会有更高的递增收益，这样他们才会愿意做有风险的投资;

他们拒绝做那些不合理的、愚蠢的投资交易。

以上这些都是投资过程中必不可少的重要组成部分。

只有风险规避型投资人都能严格执行每条纪律，投资才会成为理性之所，才能提供合情合理的赚钱机会。简单地说，风险规避是让市场既安全又正常的主要因素。

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但是这些都是霍华德先生一个规范性的描述，或者事情应该是什么样的。但这些都是投资高手能做到的事情，也是所有投资人应该做到的事情。关键是并非每个人都能切实地做到这些事情，不是所有投资人在每时每刻都能同样做到这些事情。

这就是投资人风险态度的真相之一，正是因为投资人不同的做法，才有了投资风险要进行合理规避，才改变了投资环境。

篇章中通过一张风险收益图，最终引出了风险规避型投资人在投资过程中的投资行为的多种分析。也许看起来都是理论型探讨，对从其中学到了“风险规避型投资人”这个概念以及它的执行规范，这也是很宝贵的知识与实践引导。

第八章的第二部分起着承上启下的连接作用，不可忽视，认真读懂每一个小知识点，积累起来就是大的知识理论，加油。