易方达张坤历年基金报告观点汇总（2017年-2020年）
易方达张坤，目前管理了四只基金，分别是易方达优质精选混合、易方达优质企业三年混合持有、易方达蓝筹精选混合和易方达亚洲精选股票。这四只股票中，除了易方达亚洲精选股票的持仓全部是港股之外，另外三只基金的持仓几乎类似，因此，我们就选了张坤持有期最长的一只基金--易方达优质精选混合（原易方达中小盘混合），然后看其2013年至今的年度报告，从其中挖掘张坤的投资逻辑与持仓情况。本篇为易方达优质精选混合2017年至2020年年度报告。
2017年年度报告
一、报告期内基金投资策略和运作分析
2017 年全年，A 股市场震荡上涨，沪深 300 指数上涨 21.78%，上证指数上涨 6.56%。全年来看，宏观经济方面，前期商品房市场的热销拉动房地产投资恢复，带动经济企稳。受地产投资拉动的影响，工业品价格普遍出现了上涨。流动性方面，在去杠杆政策的引导下，整体保持较紧的状态。股票市场方面，市场总体呈现震荡上涨，同时呈现较明显的结构分化，食品饮料、家电、保险、银行等行业表现较为突出，而计算机、传媒、农林牧渔、军工等行业表现相对落后。
本基金全年股票仓位基本稳定，同时对结构进行了调整。行业方面，降低了汽车、交运等行业的配置，增加了医药、家电等行业的配置；个股方面，降低了部分高估值的小盘股配置，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。
二、报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，本基金份额净值为 3.8503 元，本报告期份额净值增长率为 46.82%，同期业绩比较基准收益率为 0.53%。
三、管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
展望 2018 年，经济方面，在地产行业的拉动下，经济呈现持续复苏的态势；货币政策方面，在实施金融去杠杆政策的背景下，流动性保持在较紧的水平；股票市场目前整体的估值仍然较高，在这种情况下难有趋势性行情；结构方面，以创业板为代表的中小市值公司估值仍然较高，很多中小市值股票被给予了高成长预期，在估值和预期较高的情况下，未来能否兑现依然存疑。对于部分中大市值公司来说，在长期的竞争中已经形成了坚固的竞争壁垒，资产负债表和现金流十分健康，其成长速度不快却很扎实。这类公司在 2017 年有了一定的估值修复，短期来看存在一定的消化估值的压力，但中长期持有仍可预期获取稳健的合理收益。
在此背景下，本基金计划采取攻守均衡的策略，大体维持目前权益类资产的配置比例，力求以精选行业和个股为根本来获取超额收益。行业方面，选择市场空间广阔、竞争格局稳定的行业；个股方面，重点选择长期逻辑清晰、竞争壁垒高和管理优秀的两类企业，一是经过时间考验的行业龙头公司，二是经营模式有特色的中小公司。本基金希望通过分享这些优秀行业和企业的成长为投资者带来回报。
四、年末持仓明细与年内增减仓情况
前十大持仓股票明细：
累计买入金额超出期初基金资产净值 2%或前 10名的股票明细：
累计卖出金额超出期初基金资产净值 2%或前 10名的股票明细：
2018年年度报告
一、报告期内基金投资策略和运作分析
2018 年全年，A 股市场震荡下跌，沪深 300 指数下跌 25.31%，上证指数下跌24.59%。
宏观经济方面，年初市场普遍对经济前景较为乐观，但在去杠杆政策的引导下，流动性整体保持较紧的状态，部分杠杆率高的企业出现了资金链紧张的情况。从一季度末开始，市场逐步形成经济转弱的预期。该预期从三季度和四季度开始逐步兑现，经济开始呈现趋缓的态势。政策方面也逐步变化，导向从去杠杆逐步转变为稳杠杆，整体流动性水平有所放松。股票市场方面，所有行业均下跌，全年来看，银行、餐饮旅游、食品饮料行业跌幅较小，而有色、电子、传媒等行业跌幅较大。
本基金全年的股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整。降低了医药、地产等行业的配置，增加了电子、传媒、食品饮料等行业的配置；个股方面，降低了部分高估值的小盘股配置，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。
二、报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，本基金份额净值为 3.2997 元，本报告期份额净值增长率为-14.30%，同期业绩比较基准收益率为-23.75%。
三、管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
经过去杠杆、贸易战等因素在一整年的不断发酵，2018 年市场对 2019 年的中国经济前景和企业盈利预期不断下调，这种情形和 2017 年市场对 2018 年的不断上调的预期正好相反。
站在当前时点，很难对 2019 年的经济前景和企业盈利做高确信度的判断。但站在更长的视角来看，中国经济的逐步减速是很难避免的。这对于股票市场的投资者来说却未必是坏消息，反而很可能是好消息。从海外的经验来看，行业增速放缓后，行业格局的稳固性会更强，企业家和投资者的预期会更加理性，在资本开支和竞争方面会更加谨慎，行业的竞争格局得到逐步改善，企业的利润率和周转率得到提升，从而提升企业的净资产回报率和自由现金流。这些现象，在美国的资本市场出现过，在中国的家电行业也发生过。
投资策略方面，仍将坚持自下而上的选股策略，争取和一批中国最优秀的企业站在一起，分享这批优秀企业的成长。具体来说，坚持深度研究，选择生意模式优秀（生意本身能够产生充沛的自由现金流，并且明智的进行分配）和企业竞争力突出（同行中具备显著领先的地位，相比上下游有较强的议价能力）的高质量企业。在短期行业遇到不利情形时以较低的估值介入，争取获得高确信度的长期复合收益
四、年末持仓明细与年内增减仓情况
前十大持仓股票明细：
累计买入金额超出期初基金资产净值 2%或前 10名的股票明细：
累计卖出金额超出期初基金资产净值 2%或前 10名的股票明细：
2019年年度报告
一、报告期内基金投资策略和运作分析
2019 年全年，A 股市场震荡上涨，沪深 300 指数上涨 36.07%，上证指数上涨 22.30%。全年看，流动性整体水平持续放松，宏观经济在流动性宽松的背景下逐步止住了 2018 年三、四季度下滑的趋势，呈现初步企稳的态势。股票市场表现全年分化较为明显，电子、食品饮料、医药等行业表现较好，而建筑、钢铁、煤炭等行业表现相对落后。
本基金在全年股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整。行业方面，降低了电子、传媒等行业的配置，增加了消费、医药、汽车等行业的配置；个股方面，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。
二、报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，本基金份额净值为 4.9607 元，本报告期份额净值增长率为 65.34%，同期业绩比较基准收益率为 23.33%。
三、管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2020 年春节后，市场对新型冠状病毒肺炎疫情的扩散产生了恐慌，A 股市场出现了明显的下跌。短期来看，疫情对中国经济将不可避免的产生冲击，很多上市公司的业绩也会有明显的影响。但是，从海外经验来看，类似甚至更严重的疫情发生过多次，但都是阶段性的，我们认为本次疫情也不会例外，对中国经济和上市公司的影响有极大的概率在一年后完全消除。从 DCF 估值来看，只要公司不因为疫情破产，疫情对公司的影响就仅限于一年的自由现金流，是非常有限的。这样的短期利空对长期投资者来说提供了很好的介入机会。我们认为，优秀的企业不会因为疫情改变其发展的路径，仍将一轮一轮创出股价的新高。
站在更长的视角来看，中国经济的逐步减速是很难避免的。这对于股票市场的投资者来说却未必是坏消息，反而很可能是好消息。从海外的经验来看，行业增速放缓后，行业格局的稳固性会更强，企业家和投资者的预期会更加理性，在资本开支和竞争方面会更加谨慎，行业的竞争格局得到逐步改善，企业的利润率和周转率得到提升，从而提升企业的净资产回报率和自有现金流。
投资策略方面，本基金仍将坚持自下而上的选股策略，争取和一批中国最优秀的企业站在一起，分享这批优秀企业的成长。具体来说，坚持深度研究，选择生意模式优秀（生意本身能够产生充沛的自由现金流，并且明智的进行分配）和企业竞争力突出（同行中具备显著领先的地位，相比上下游有较强的议价能力）的高质量企业。在短期行业遇到不利情形时以较低的估值介入，争取获得高确信度的长期复合收益。
四、年末持仓明细与年内增减仓情况
前十大持仓股票明细：
累计买入金额超出期初基金资产净值 2%或前 10名的股票明细：
累计卖出金额超出期初基金资产净值 2%或前 10名的股票明细：
2020年年度报告
一、报告期内基金投资策略和运作分析
2020 年，A 股市场呈现震荡上涨，沪深 300 指数上涨 27.21%，上证指数上涨 13.87%，创业板指数上涨 64.96%。
2020 年开年，新型冠状病毒肺炎在全球流行，对全球经济造成了冲击，也对上市公司的经营造成了负面影响。二季度开始，国内各地虽有偶发案例，但疫情基本被控制住，生产和生活逐步恢复；而全球不少其他国家疫情流行加剧，目前仍在抗击疫情中。各国政府积极应对，保持了较宽松的货币政策和积极的财政政策。股票市场方面，市场分化较为明显，电力设备及新能源、食品饮料、消费者服务等行业表现较好，而金融、房地产、通信等行业表现相对落后。
本基金在 2020 年股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整。行业方面，降低了家电等的配置，增加了食品饮料等的配置；个股方面，增加了业务模式有特色、长期逻辑清晰、估值水平合理的个股的投资比例。
二、报告期内基金的业绩表现
截至报告期末，本基金份额净值为 9.1448 元，本报告期份额净值增长率为 84.34%，同期业绩比较基准收益率为 21.41%。
三、管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
近两年基金的业绩表现普遍比较亮眼。基金的收益率从根本上是由持仓企业的收益率决定的，拉长来看应大致相当于企业的 ROE（净资产收益率）水平。从全球来看，能够长期维持较高 ROE的公司是非常少见且优秀的，近两年公募权益类基金的复合收益率远高于市场平均 ROE 水平，这样的趋势很难长期持续，因此，我们或许应该降低对收益率的预期。
任何长期有效的方法都有短期的失灵。我们在投资上市公司时，如果信心是建立在股价上涨上，是很难赚到钱的，因为股价必然会有向下波动的时候。因此，我的一点体会是，在股价阶段性跑输市场时进行建仓，能够更加有效地拷问自己的内心：我是否相信这个公司的底层逻辑？是否对公司的长期逻辑充满信心？假如股市关闭、三年无法交易，我是否还有信心买入这个公司？或许，投资基金也有类似之处。
回顾 2020 年，让我们欣喜的是，我们对一些行业和公司加深了理解，同时也努力拓展了研究的范围，对企业价值的洞察力获得了提升。我们 2020 年的一些投资决策，来自于较长时间的研究积累，并借助疫情中市场悲观的机会完成了建仓。我们希望不断精进自己的研究，从而更好地指导未来的投资。
基金经理的职业与医生或许有些方面相似，都是理论和实战缺一不可的，都是需要不断积累、同时知识复用性很高的职业，需要通过每天不断的阅读、思考、决策、纠错来完备自己的知识体系，提升自己决策的准确性。由于从入行到成熟需要漫长的成长期，以及市场存在短期的随机性，我认为评价一个投资人至少需要 10 年的维度，才能平滑掉风格、周期、运气等方面的影响。相比国际上不少有 30 年、甚至 50 年记录的杰出投资人说，我还有太多需要学习和积累的。遗憾的是，这个过程并没有任何捷径，无法一蹴而就，认知水平是由过往所有的思考、实践和经验积累决定的。
最后，我们对于中国经济和资本市场的长期前景是乐观的，相信会有一批优质企业不断长大、成熟并且长寿，优质的股权资产在各大类资产中仍是具有吸引力的。公募基金的意义在于，让普通人能够更加有效地对接优质的股权资源，让持有人能够更好地分享中国经济的发展成果，跟上社会财富增长的快车。虽然能力有限，但我将全力以赴，最大限度把认知水平投射到基金的投资决策中来。希望能够选出优质的企业，长期持有并分享企业的发展成果。
四、年末持仓明细与年内增减仓情况
前十大持仓股票明细：
累计买入金额超出期初基金资产净值 2%或前 10名的股票明细：
累计卖出金额超出期初基金资产净值 2%或前 10名的股票明细：
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